24Q3业绩延续靓丽表现，海外自主品牌建设加速推进

2024年10月29日匠心家居(301061.SZ) 998345879 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价66.30元股价(2024-10-28)56.00元 24Q3业绩延续靓丽表现，海外自主品牌建设加速推进 交易数据总市值(百万元) 9,318.40 流通市值(百万元) 2,329.60 总股本(百万股) 166.40 流通股本(百万股) 41.60 12个月价格区间39.52/74.96元 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收18.49亿元，同比增长27.13%；归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。其中24Q3实现营收 6.42亿元，同比增长26.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长 19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 24Q3营收、利润双增长，新老客户持续拓展，自主品牌店中店发展可期 公司产品结构持续优化，电动沙发占比保持提升。24H1电动沙发收入9.35亿元，同比增长35.62%；电动床收入1.62亿元，同比增长11.24%；配件收入0.94亿元，同比增长0.81%。 公司新老客户拓展稳步推进，进一步加速海外自主品牌建设2024Q1-3公司共获得68位全新客户，全部均为零售商，10位属于“全美排名前100位家具零售商”。得益于零售新客户的增加，2024Q1-3公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的57.78%，对公司在美国市场的营业收入占比达64.27%。2024Q1-3公司前10大客户中除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等；其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超 过200%;前30大客户有26家保持增长。公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，2024Q1-3已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自 主品牌”的步伐；截至10月末已有300多家客户的门店提出申请,预计未来有望加速美国市场渠道拓展、推动公司销售进一步提升。 产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为33.72%，同比增长1.68pct；24Q3公司毛利率为34.65%，同比增长1.56pct。产品结构优化带来毛利率持续提升。24Q1-3公司净利率为23.30%，同比增长1.13pct；24Q3公司净利率为22.66%，同比下降1.17pct，主要系汇兑收益叠加理财收益等综合影响。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为8.69%，同比下降0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/3.43%/4.92%/-2.63%，同比分别+0.45/+0.06/-0.84/-0.17pct，其中销售费用率主要系股份支付费用增加、市场拓展业务增加；财务费用率主要受公司汇兑收益增加影响。 投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体 匠心家居 沪深300 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益4.7 绝对收益11.8 3M 20.4 36.7 12M 8.2 19.4 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告24Q2业绩延续靓丽表现海 2024-09-02 外自主品牌建设稳步推进营收利润延续靓丽表现，海 2024-05-04 外自主品牌建设稳步推进中23Q3业绩延续靓丽增长， 2023-10-30 海外自主品牌建设稳步推进中23Q2营收、利润逆势靓丽增 2023-08-30 长，海外自主品牌建设稳步 推进中 智能家居优质出口龙头，海2023-07-16 外自主品牌发展可期 业绩有望持续回升。我们预计匠心家居24-26年营业收入分别为 23.92、28.91、34.71亿元，同比增长24.48%、20.86%、20.06%；归 母净利润分别为5.23、6.35、7.61亿元，同比增长28.43%、21.30%、19.96%，对应PE分别为17.8X、14.7X、12.2X，给予24年16.22xPE 目标价66.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,462.7 1,921.5 2,391.9 2,891.0 3,471.0 净利润 334.1 407.4 523.2 634.7 761.4 每股收益(元) 2.01 2.45 3.14 3.81 4.58 每股净资产(元) 16.22 18.05 20.21 22.70 25.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.9 22.9 17.8 14.7 12.2 市净率(倍) 3.5 3.1 2.8 2.5 2.2 净利润率 22.8% 21.2% 21.9% 22.0% 21.9% 净资产收益率 12.4% 13.6% 15.6% 16.8% 17.8% 股息收益率 1.4% 1.4% 1.9% 2.4% 2.7% ROIC 39.7% 88.3% 43.5% 70.0% 81.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 资料来源：国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,462.7 1,921.5 2,391.9 2,891.0 3,471.0 成长性 减:营业成本 986.5 1,269.0 1,570.6 1,883.6 2,252.9 营业收入增长率 -24.0% 31.4% 24.5% 20.9% 20.1% 营业税费 6.8 8.4 13.2 14.2 17.1 营业利润增长率 12.5% 22.9% 29.3% 21.1% 20.0% 销售费用 50.2 55.8 69.4 83.9 100.8 净利润增长率 12.0% 21.9% 28.4% 21.3% 20.0% 管理费用 50.9 69.2 75.1 86.7 104.1 EBITDA增长率 -10.5% 39.2% 28.9% 24.4% 20.4% 研发费用 97.5 117.7 131.6 153.2 184.0 EBIT增长率 -11.9% 41.5% 30.6% 24.5% 20.5% 财务费用 -70.2 -30.0 -52.6 -37.6 -41.7 NOPLAT增长率 -12.1% 38.9% 26.2% 25.8% 20.5% 资产减值损失 6.2 11.7 -5.2 -3.0 -3.7 投资资本增长率 -37.5% 156.2% -21.9% 4.0% 20.9% 加:公允价值变动收益 3.1 1.0 1.4 1.8 1.4 净资产增长率 8.1% 11.3% 11.9% 12.4% 13.4% 投资和汇兑收益 42.1 47.8 34.0 39.0 42.0 营业利润 387.0 475.6 614.9 744.8 893.5 利润率 加:营业外净收支 0.9 3.5 0.5 1.6 1.9 毛利率 32.6% 34.0% 34.3% 34.8% 35.1% 利润总额 387.9 479.1 615.3 746.4 895.4 营业利润率 26.5% 24.8% 25.7% 25.8% 25.7% 减:所得税 53.8 71.7 92.1 111.8 134.1 净利润率 22.8% 21.2% 21.9% 22.0% 21.9% 净利润 334.1 407.4 523.2 634.7 761.4 EBITDA/营业收入 22.7% 24.0% 24.9% 25.6% 25.7% EBIT/营业收入 21.2% 22.8% 23.9% 24.7% 24.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 33 26 20 15 13 货币资金 687.4 866.0 1,478.3 1,854.6 2,180.3 流动营业资本周转天数 123 133 138 103 97 交易性金融资产 1,434.4 906.9 908.3 910.1 911.5 流动资产周转天数 686 561 526 496 468 应收帐款 176.6 287.5 263.2 434.3 390.7 应收帐款周转天数 45 43 41 43 43 应收票据 - - 0.3 0.1 0.1 存货周转天数 85 52 64 65 60 预付帐款 3.6 3.5 6.9 5.7 8.4 总资产周转天数 764 625 575 534 500 存货 295.6 255.4 594.9 456.2 695.5 投资资本周转天数 137 143 147 109 102 其他流动资产 171.0 897.5 523.2 530.6 650.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.4% 13.6% 15.6% 16.8% 17.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.7% 11.4% 12.8% 14.1% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 39.7% 88.3% 43.5% 70.0% 81.1% 固定资产 130.4 142.2 121.9 126.9 127.2 费用率 在建工程 1.6 1.2 1.2 1.2 1.2 销售费用率 3.4% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 33.6 32.7 30.9 29.1 27.3 管理费用率 3.5% 3.6% 3.1% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 179.0 168.1 148.9 152.8 147.8 研发费用率 6.7% 6.1% 5.5% 5.3% 5.3% 资产总额 3,113.2 3,560.9 4,078.0 4,501.6 5,140.4 财务费用率 -4.8% -1.6% -2.2% -1.3% -1.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 8.8% 11.1% 9.3% 9.9% 10.0% 应付帐款 136.6 241.9 296.5 343.4 393.1 偿债能力 应付票据 66.6 127.4 233.7 182.8 270.7 资产负债率 13.3% 15.6% 17.6% 16.1% 16.6% 其他流动负债 78.4 89.4 80.8 85.9 86.2 负债权益比 15.4% 18.6% 21.3% 19.2% 20.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 9.83 7.01 6.18 6.85 6.45 其他非流动负债 133.1 98.5 104.8 112.1 105.1 速动比率 8.78 6.46 5.20 6.10 5.52 负债总额 414.8 557.2 715.8 724.2 855.2 利息保障倍数 -4.41 -14.