兼香系列仍处推广期，Q3业绩阶段性承压

事件：公司发布2023年三季度报告。2023Q3公司收入/归母净利润分别为15.33/5.01亿元（同比+4.67%/+8.36%）。 产品迭代持续推进，高档酒占比提升。23Q3公司白酒业务收入15.18亿元（同比+4.64%）， 具体看 ： 高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入14.73/0.28/0.17亿元（同比+5.80%/-22.00%/-24.88%），其中高档白酒占比97.05%，同比+1.06pcts。 省外招商积极，省内渠道改革深化。23Q3省内/外收入分别为12.21/2.96亿元 （同比+5.33%/+1.87%）， 其中省内/省外收入占比分别为80.47%/19.53%，省外占比降低0.53个百分点。23Q3末，公司省内/省外经销商数量分别为486/434家，分别较23H1末-2/+18家，省外招商积极，渠道稳步扩张中。 产品结构优化推动毛利率提升。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+5.01/+1.11个百分点至77.81%/32.66%，毛利率明显提升，预计主要系高档白酒占比提升带动公司产品结构优化。23Q3公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.28/+1.76个百分点至15.41%/5.81%，销售费用率提升或主因加强C端费用投放+加强消费者培育。23Q3经营性现金流同比+11.14%至3.87亿元；合同负债（含预收款）同比/环比分别变动-0.02/-3.43亿元至3.83亿元，合同负债（含预收款）环比有所降低。 考虑公司费用率提升及产品升级迭代，我们上调23-24年收入预测并下调23-24年利润预测，同时新增25年盈利预测，预计23-25年公司收入分别为60.6/70.1/80.5亿元（23-24年前值57.6/62.0亿元），归母净利润分别为18.0/21.5/25.2亿元（23-24年前值20.1/22.1亿元 ），对应PE为16X/13.5X/11.5X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；产品迭代不及预期；渠道改革不及预期。 财务数据和估值