重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复

2024年11月01日 公司点评 公增持/下调 司 研重庆啤酒(600132) 究目标价:62.04 昨收盘:58.85 重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复 走势比较 20% 太8% 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 24/10/26 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股重庆啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.84/4.84 司 公总市值/流通(亿元)284.82/284.82 事件：重庆啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入 130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.6%。2024Q3实现收入42.02亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%。 三季度需求疲软量价走弱，产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比 +0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比-5.6%/-2.44%，因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压，销量去年基数较高，降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大， 结构有所恶化。分结构看，2024Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 77.56/50.85 公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至 57.8%/38.9%/3.2%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品 研<<业绩符合预期，Q2销量微增>>-- 究2024-08-16 报<<成本改善明显，利润增长超预 告期>>--2024-05-07 <<四季度结构升级略有放缓，期待 2024年“嘉速扬帆”>>--2024-04-02 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆 地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北区受去年高基数影响下降较快。 吨成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为 6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。2024Q1-Q3净利率达20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3净利率达 20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为-1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为 22x/21x/20x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价62.04元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,815 14,794 15,141 15,478 营业收入增长率(%)5.53% -0.14% 2.35% 2.23% 归母净利（百万元）1,337 1,321 1,366 1,423 净利润增长率(%)5.78% -1.20% 3.46% 4.14% 摊薄每股收益（元）2.76 2.73 2.82 2.94 市盈率（PE）24.08 21.84 21.11 20.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,398 2,713 4,255 5,562 6,949 营业收入 14,039 14,815 14,794 15,141 15,478 应收和预付款项 109 106 132 121 123 营业成本 6,952 7,534 7,482 7,628 7,688 存货 2,166 2,100 2,204 2,250 2,225 营业税金及附加 921 958 977 999 1,022 其他流动资产 131 545 574 611 646 销售费用 2,326 2,533 2,530 2,589 2,678 流动资产合计 5,804 5,465 7,165 8,543 9,944 管理费用 535 495 533 560 573 长期股权投资 297 141 122 82 11 财务费用 -56 -60 -45 -47 -48 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -81 -101 -60 -50 -50 固定资产 3,681 3,674 4,107 4,370 4,605 投资收益 68 67 59 61 59 在建工程 395 784 703 624 597 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 685 677 707 737 755 营业利润 3,299 3,353 3,264 3,378 3,507 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 23 8 0 7 其他非流动资产 7,440 7,112 8,798 10,231 11,685 利润总额 3,299 3,376 3,272 3,378 3,514 资产总计 12,498 12,387 14,436 16,045 17,652 所得税 712 664 573 591 615 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,587 2,712 2,700 2,787 2,899 应付和预收款项 2,498 2,608 2,617 2,683 2,684 少数股东损益 1,323 1,375 1,379 1,421 1,476 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,264 1,337 1,321 1,366 1,423 其他负债 6,377 6,127 6,637 6,622 6,609 负债合计 8,875 8,735 9,254 9,305 9,294 预测指标 股本 484 484 484 484 484 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8 16 21 21 21 毛利率 50.48% 49.15% 49.42% 49.62% 50.33% 留存收益 1,578 1,656 1,788 1,925 2,067 销售净利率 9.00% 9.02% 8.93% 9.02% 9.19% 归母公司股东权益 2,056 2,140 2,291 2,428 2,570 销售收入增长率 7.01% 5.53% -0.14% 2.35% 2.23% 少数股东权益 1,567 1,512 2,891 4,312 5,788 EBIT增长率 10.45% 2.20% -0.55% 3.22% 4.06% 股东权益合计 3,623 3,652 5,182 6,740 8,359 净利润增长率 8.35% 5.78% -1.20% 3.46% 4.14% 负债和股东权益 12,498 12,387 14,436 16,045 17,652 ROE 61.45% 62.45% 57.64% 56.27% 55.36% ROA 10.11% 10.79% 9.15% 8.52% 8.06% 现金流量表（百万） ROIC 66.85% 68.32% 49.83% 39.82% 33.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.61 2.76 2.73 2.82 2.94 经营性现金流 3,753 3,097 3,572 3,316 3,461 PE(X) 48.80 24.08 21.84 21.11 20.27 投资性现金流 -388 -1,051 -841 -786 -801 PB(X) 29.98 15.03 12.59 11.88 11.22 融资性现金流 -2,133 -2,743 -1,190 -1,222 -1,273 PS(X) 4.39 2.17 1.95 1.91 1.86 现金增加额 1,231 -697 1,542 1,308 1,387 EV/EBITDA(X) 15.86 7.87 6.59 6.02 5.42 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。