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3季报点评：毛利维持增长，持续受益国产化和AI化的发展趋势

2024-11-08 唐月中原证券大表哥

核心观点：中科曙光作为国内服务器头部厂商，受益于服务器国产化和AI算力存储增长趋势，联营企业海光信息业绩大增带来显著投资收益，公司自身业务保持相对稳定，液冷服务器领域具备独特优势。
关键数据：
- 2024年3季报：收入80.41亿元（同比增长3.65%），归母净利润7.70亿元（同比增长2.57%），扣非净利润4.45亿元（同比增长8.66%）。
- 单季度表现：收入23.29亿元（同比下滑1.19%），净利润2.06亿元（同比增长0.41%），扣非归母净利润0.79亿元（同比下滑24.55%）。
- 联营企业海光信息：前三季度收入61.37亿元（增速55.64%），归母净利润15.26亿元（增速69.22%），Q3收入增速78.33%，公司获投资收益4.12亿元。
- 费用增长：前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长13.61%、23.98%、14.49%，Q3三大费用增幅27.36%，员工总数增长10.26%。
行业分析：
- 2024年服务器行业受结构性需求影响，海外市场及华为合作伙伴增长显著，国内头部厂商中曙光和紫光收入平稳，毛利率仅曙光保持增长。
- 国内互联网厂商资本开支加大，白牌化服务器需求增长，但AI芯片供应不足。预计2025年国产芯片放量后，AI服务器需求重回快速增长。
公司优势：
- 单季度毛利率表现优于同行（Q3毛利率28.20%，同比增长2.71 PCT）。
- 控股企业曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，助力液冷服务器布局。
投资评级与预测：
- 首次覆盖给予“增持”评级，预计24-26年EPS分别为1.34元、1.69元、2.13元，对应PE为56.26倍、44.76倍、35.47倍。
风险提示：费用增长较快，员工成本压力加大。