2024财政政策导致的利率上升，欧洲电视台之前的欧元区好消息，以及跨资产关联正常化的推迟

核心观点与关键数据

美国：高利率与财政压力

• 美联储维持利率在5.25%-5.5%，市场预期6月可能加快量化紧缩。
• 高增长和粘性通胀推高对“终端利率”的估计，市场定价2025年底利率达4%。
• 中性利率（R*）处于90年代末以来最高水平（约4%），高于3.75%的预测，存在上行风险。
• 强劲移民和财政赤字支撑短期高增长和高利率，但财政政策不可持续性将导致中期调整。
• 预计2025年末联邦基金利率约3%，高利率、高增长和宽松财政政策不可持续。

欧元区：经济复苏与分化

• Q1环比增长0.3%，结束连续五个季度停滞，经济复苏开始。
• 通缩压力持续，核心通胀率降至2.7%（两年多最低），预计年内降息两次，最早6月。
• 经济分化明显：服务业强劲，商品生产滞后，部门间差异影响整体通胀趋势。
• 德国经济避免衰退，但制造业疲软；法国增长加速但受财政紧缩影响；意大利经济弹性但制造业仍弱；西班牙增长强劲但需谨慎。

跨资产相关性：延迟正常化

• 传统资产相关性在2022-2023年利率上升期间破裂，政策利率预期变化影响资产估值。
• 滞胀压力下，政策利率上升与股票回报关系反转，市场预期政策转向但时间不确定。
• 首次降息确认前，资产类别相关性将持续波动，政策转向规模和时间的不确定性导致估值模糊。
• 预计政策转向后市场回归传统动态，股票趋于稳定，企业信贷波动，长期收益率下降。

研究结论

• 美国经济短期由移民和财政政策驱动，但中期需财政紧缩调整；美联储中期利率预期约3%。
• 欧元区经济缓慢复苏但部门分化明显，通胀压力持续但核心通胀下降，降息预期明确。
• 跨资产相关性正常化延迟，政策转向不确定性持续，市场短期波动性高，需等待首次降息确认后观察趋势。