月度策略报告：似浮萍，无依靠

月度策略报告2024年11月06日 似浮萍，无依靠 观点摘要： 2024年10月行情回顾：国际原油呈倒V型走势，回吐因地缘冲突带来的风险溢价。PX继续下行，再度跌破7000元/吨的关 口，主因是成本端没有支撑和开工处于高位带来的累库。PTA成本定价逻辑并未改变，银十旺季没有突出表现。乙二醇跌幅在聚酯商品中是最小。 后市展望：PX方面，成本支撑不足但需求端支持尚可，预计价格运行区间为6700-7200元/吨。总体来看，11月PX供应较前期有所减少，而需求预期仍尚可的情况下，PX延续去库走势。在成本没有明显提振下，PX依靠自身基本面仅有脉冲性上行的可能，预计下月仍表现弱势。PTA方面，追随成本变化，预计价格运行区间为4750-5200元/吨。从成本来看，没有稳定的利多支撑。从基本面来看，逸盛宁波重启和福海创提负运行加剧供应端的压力，PTA的产量仍将维持在高位。旺季结束，11月起下游聚酯的刚需逐步降低，若气温骤降将会带来阶段性行 情，但仅靠此扭转当下的供需结构实属困难。总体来看，基本面难有亮点，成本端相对疲软，预计下月仍表现弱势。MEG方面，底部有支撑，预计价格运行区间为4400-4800元/吨。近期乙二醇装置检修集中，但后续检修装置陆续重启或带动供应量逐步回升。年末下游逐步进入淡季，聚酯开工虽存下滑预期，但预计仍能保持在87%以上。10月底部分进口船只因台风封航延迟入库，但是伊朗货装港仍有延迟，月内难以形成集中到 港，港口库存上升的概率较小，给价格带来底部支撑。11月后美国总统选举带来的宏观地缘政治风险仍然较大，成本端无法提供支撑。总体来看，刚需消耗尚可，煤制装置的变动和进口到港将是主要影响因素，预计下月窄幅震荡。 风险提示：地缘冲突对原油的冲击 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 PX&PTA 20241009《情绪消退后等待需求拐点出现》 20241014《等待需求拐点出现的乏味期》 20241021《跟随成本下行，旺季需求似淡季》 20241028《旺季未能引发阶段性行情》 MEG 20241009《港口库存下降和下游需求改善推动正反馈》 20241014《港口库存保持低位，回调空间有限》 20241021《产销不济导致聚酯提货偏低，港口库存将有回升》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20241028《沙特和美国货源集中到港，去库接近尾声》 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：弱势，还是弱势5 （二）重整装置变动未能对供应产生影响6 （三）PXN处于年内低位，PX-MX价差波动较大8 （四）9月进口明显增加，社库进入累库通道9 二、PTA10 （一）行情回顾：下行无法止步10 （二）加工费在下跌中保持稳定11 （三）库存累积且处于同期高位13 （四）出口表现稳定13 三、MEG14 （一）行情回顾：回落但均价上升14 （二）煤制装置变动频繁14 （三）聚酯工厂提货谨慎，港口发货明显下降16 （四）进口到港表现中性，月底台风影响港口封航17 四、聚酯18 （一）行情回顾：旺季确实不旺18 （二）开工提升空间有限，让利才有产销放量19 （三）终端需求不及预期，库存低位回升21 （四）聚酯出口较齐下滑22 五、纺服消费23 （一）新增订单体量不及同期23 （二）9月纺织服装出口额同比下降25 （三）发达国家纺服进口同比均有下滑25 六、后市展望及主要结论26 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）5 图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）5 图5：PX期货行情（手，元/吨）6 图6：PX基差走势（元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：韩国PX出口情况（万吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）9 图12：短流程制PX生产利润（美元/吨）9 图13：PX社会库存（千吨）9 图14：PX月度进口情况（万吨）9 图15：PTA期货行情（元/吨，手）10 图16：PTA基差走势（元/吨）10 图17：国内PTA开工率（%）11 图18：PTA现货加工费月均对比（元/吨）11 图19：PTA现货加工费情况（元/吨）11 图20：PTA周度社会库存（千吨）13 图21：PTA工厂库存天数（天）13 图22：国内PTA周度产量（万吨）13 图23：PTA出口情况（万吨）13 图24：MEG期货行情（手，元/吨）14 图25：MEG基差（元/吨）14 图26：MEG综合开工率（%）15 图27：MEG石油制开工率（%）15 图28：MEG煤制开工率（%）15 图29：MEG甲醇制开工率（%）15 图30：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）16 图31：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）16 图32：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）16 图33：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）16 图34：MEG华东港口周度库存（万吨）17 图35：MEG月度社会库存（万吨）17 图36：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）17 图37：MEG进口情况（万吨）18 图38：MEG进口来源国分布18 图39：涤纶长丝产品价格（元/吨）18 图40：聚酯各产品价格（元/吨）18 图41：聚酯工厂开工情况（%）19 图42：涤纶长丝装置负荷情况（%）19 图43：涤纶短纤装置负荷情况（%）19 图44：聚酯瓶片装置开工（%）19 图45：聚酯产成品产销走势（%）20 图46：涤纶长丝产销率月均对比（%）20 图47：涤纶短纤产销率月均对比（%）21 图48：聚酯切片产销率月均对比（%）21 图49：涤纶长丝POY库存天数21 图50：涤纶长丝DTY库存天数21 图51：涤纶长丝FDY库存天数22 图52：涤纶短纤库存天数22 图53：涤纶长丝出口量（万吨）22 图54：涤纶短纤出口量（万吨）22 图55：聚酯瓶片出口量（万吨）22 图56：聚酯切片出口量（万吨）22 图57：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）23 图58：国内江浙织机开工情况（%）24 图59：盛泽地区织造企业库存（天）24 图60：中国轻纺城周度成交量（万米）24 图61：柯桥纺织坯布价格指数24 图62：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）25 图63：纺织服装行业出口情况（%）25 图64：美国纺服零售情况（百万美元，%）26 图65：美国服装及面料批发商库存销售比26 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）12 表3：聚酯装置检修情况（单位：万吨/年）20 表4：2024年9月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）23 美国:现货价(中间价):混二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 100 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 90 80 70 60 1150 1050 950 750 700 650 600 850 750 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年10月，国际原油呈倒V型走势，月底回吐因地缘冲突带来的风险溢价。国庆假期间国际原油价格连续大幅攀升，主要源于伊朗向以色列境内目标发射上百枚弹道导弹、以色列声称将采取强力回击，骤然推高市场对地缘政治局势进一步升级的担忧，WTI和Brent分别涨至月内高点78.46美元/吨和81.16美元/吨。随后美国出面希望以色列仅反击中东某国的军事设施，而不是石油设施，以色列在权衡之后听取美国建议。市场进而判断冲突全面曝发的可能性大幅降低，另外美国商业原油库存超预期增加，沙特倾向增产，油价在下半月加速回落。截至 10.31日，WTI和Brent原油期货（活跃合约）月度结算价均价分别为71.50美元/桶和75.31美元/桶。 一、PX （一）行情回顾：弱势，还是弱势 550 500 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年10月PX继续下行，再度跌破7000元/吨的关口，主因是成本端没有支撑和开工处 于高位带来的累库。中东地缘冲突降温，美国衰退预期加深，宏观和基本面消息利空油价，进而对PX的成本支撑塌陷。月初韩国停车的PX装置陆续重启，说明化工需求占上风，同时国内PX开工也超越Q1的高位，供应格外宽松。PTA装置也有计划外的短停，需求端表现不佳。在商品情绪低迷的背景下，市场弥漫着空头氛围，月内PX商谈单边下行，不断刷新年内低值，一路回探至近20个月内低位。 图5：PX期货行情（手，元/吨）图6：PX基差走势（元/吨） 150000成交量持仓量结算价 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 -10000 10000 8000 6000 4000 2000 0 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 从PX中国主港现货价格来看，2024年10月的月均价格为872.86美元/吨，环比上涨22.12 美元/吨（2.60%）；FOB韩国月均价为846.87美元/吨，环比上涨20.06美元/吨（2.43%）。截 至10.31日，最新价格为830美元/吨，月同比变化-16.46%。期货月均结算价7145.44元/吨，月 均收盘价7123.22元/吨，月均成交量10.75万手。 （二）重整装置变动未能对供应产生影响 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 20202021202220232024 95 3500 903000 852500 802000 75 1500 70 1000 65 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 本月国内PX开工继续保持高位，平均开工较9月回升1.62%。福建联合100万吨PX装置于10月8日停车检修；宁波大榭160万吨PX装置于10月10日停车检修；九江石化90万吨 PX装置10月上旬降负至5成运行；东营威联200万吨PX装置于10月下旬降负荷至6成运 行；中化泉州10月下旬降负荷至75%运行。然浙石化一条250万吨PX装置10月14日重启 后，负荷85%运行。国内PX装置都按计划重启或者降负，九江石化在7月底短停检修后，于 8月初重启。据卓创资讯，2024年10月PX国内平均开工率为81.23%，国内总供应量为399.73 万吨，较上月减少7.46万吨，预估进口量为78万吨。 表1：中国PX装置运行情况（单位：