24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升

2024年11月07日 公司研究●证券研究报告 联瑞新材（688300.SH） 公司快报 24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升投资要点2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。 24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升 得益于高阶品营收占比提升，继24Q2营收/利润均创历史新高后，24Q3公司业绩实现同环比双增长。24Q3公司实现营收2.50亿元，同比增长27.25%，环比增长3.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.10%，环比增长2.40%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.07%，环比增长5.98%；毛利率42.73%，同环比基本持平。根据2024年11月投资者调研纪要，公司表示从10月客户下单情况看，相较Q3，部分下游行业库存正得以改善，且高端需求持续提升，展望24Q4相对谨慎乐观。 持续聚焦高端下游应用，年产2.52万吨项目投产在即 2024年前三季度公司销售至EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板（CCL）等电子封装材料领域的产品营收占比约70%，销售至热界面材料等其它领域的产品营收占比约30%。公司持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，并不断加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司已掌握Lowα球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Lowα球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可。公司Lowα球铝放射性元素铀和钍含量均低于5ppb级别，最低可低于1ppb级别，并且具有高密度，表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户；2024年前三季度，Lowα球铝保持较高增速。公司研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。公司后续研发重点方向包括：1、围绕集成电路封装材料（EMC、LMC、GMC、UF等）市场需求，对具有更低放射性、更低CUT点等特性的产品持续开发；2、围绕更低介电损耗等参数产品持续研发，以满足覆铜板产品升级的需求；3、围绕材料的导热性能提升，持续研发。部分导热材料如氮化物，持续优化产品设计，使得性能与成本达到客户的需求，为后续大批量导入打下基础。4、持续提升产品检验检测能力，并不断加深对关键核心装备的研究。产能方面，公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力。项目中部分产品为球形硅微粉高纯原料，可满足客户对电子级功能粉体材料的小粒径、低杂质、大颗粒控制、高填充等不同特性要求。 基础化工|其他化学原料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-11-07)54.54元交易数据总市值（百万元）10,130.56流通市值（百万元）10,130.56总股本（百万股）185.75流通股本（百万股）185.7512个月价格区间61.85/33.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.13-2.336.64绝对收益6.3221.6920.77 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告联瑞新材：24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用-华金证券-电子-联瑞新材-公司快报2024.8.28联瑞新材：24Q2利润创历史新高，电子级粉体项目预计年底投产-华金证券-电子-联瑞新材-公司快报2024.7.15联瑞新材：单季营收创新高，深耕球形粉体高筑核心竞争力-华金证券-电子-联瑞新材-公司快报2024.3.28联瑞新材：23Q3单季营收创历史新高，扩大高端品产能确保长期增长-华金证券+电子+联瑞新材+公司快报2023.12.13 投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元，增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元，增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为38.7/29.5/22.9。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄♘的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 662 712 962 1,232 1,527 YoY(%) 6.0 7.5 35.2 28.0 24.0 归母净利润(百万元) 188 174 262 343 442 YoY(%) 8.9 -7.6 50.4 31.2 28.8 毛利率(%) 39.2 39.3 42.2 42.6 43.1 EPS(摊薄/元) 1.01 0.94 1.41 1.85 2.38 ROE(%) 15.3 12.9 17.3 18.5 19.2 P/E(倍) 53.8 58.2 38.7 29.5 22.9 P/B(倍) 8.2 7.5 6.7 5.4 4.4 净利率(%) 28.4 24.4 27.2 27.9 29.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 848 950 1104 1426 1901 营业收入 662 712 962 1232 1527 现金 106 189 408 680 1077 营业成本 402 432 556 707 869 应收票据及应收账款 169 193 242 293 371 营业税金及附加 7 7 8 9 9 预付账款 0 1 1 2 4 营业费用 10 11 12 14 15 存货 77 86 109 126 145 管理费用 43 49 60 74 87 其他流动资产 495 481 344 324 304 研发费用 38 47 67 86 107 非流动资产 690 805 891 946 971 财务费用 -8 -3 2 -3 -11 长期投资 0 25 26 26 26 资产减值损失 1 -0 -1 0 0 固定资产 554 540 585 609 622 公允价值变动收益 2 3 -3 0 0 无形资产 52 50 51 52 53 投资净收益 5 10 12 10 10 其他非流动资产 84 190 229 260 270 营业利润 190 195 276 365 471 资产总计 1538 1755 1995 2372 2872 营业外收入 4 2 2 0 0 流动负债 175 250 318 352 410 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 89 97 82 64 利润总额 193 197 278 365 471 应付票据及应付账款 143 122 179 225 301 所得税 5 23 17 22 28 其他流动负债 32 39 43 44 45 税后利润 188 174 262 343 442 非流动负债 132 157 161 161 161 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 174 262 343 442 其他非流动负债 132 157 161 161 161 EBITDA 227 246 333 422 526 负债合计 308 407 479 512 570 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 125 186 186 186 186 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 581 520 520 520 520 成长能力 留存收益 524 642 764 924 1130 营业收入(%) 6.0 7.5 35.2 28.0 24.0 归属母公司股东权益 1230 1347 1516 1860 2302 营业利润(%) -3.6 2.7 41.5 32.1 28.8 负债和股东权益 1538 1755 1995 2372 2872 归属于母公司净利润(%) 8.9 -7.6 50.4 31.2 28.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.2 39.3 42.2 42.6 43.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 28.4 24.4 27.2 27.9 29.0 经营活动现金流 241 247 305 397 495 ROE(%) 15.3 12.9 17.3 18.5 19.2 净利润 188 174 262 343 442 ROIC(%) 14.0 11.1 14.9 16.1 17.0 折旧摊销 36 50 58 68 76 偿债能力 财务费用 -8 -3 2 -3 -11 资产负债率(%) 20.0 23.2 24.0 21.6 19.9 投资损失 -5 -10 -12 -10 -10 流动比率 4.8 3.8 3.5 4.1 4.6 营运资金变动 40 36 -8 -1 -2 速动比率 3.3 2.6 2.5 3.2 3.9 其他经营现金流 -11 0 3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -209 -197 -2 -113 -91 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -55 29 -85 -12 -7 应收账款周转率 3.7 3.9 4.4 4.6 4.6 应付账款周转率 3.3 3.3 3.7 3.5 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.94 1.41 1.85 2.38 P/E 53.8 58.2 38.7 29.5 22.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.33 1.64 2.14 2.67 P/B 8.2 7.5 6.7 5.4 4.4 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.25 8.16 10.01 12.39 EV/EBITDA 43.3 40.2 29.5 22.5 17.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证