收入拐点趋势显现，碳纤维龙头二次成长正当时

证券研究报告 非金融公司|公司点评|光威复材（300699） 收入拐点趋势显现，碳纤维龙头二次成长正当时 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 2024年前三季度公司营收19.0亿元/同比9%，归母净利润6.2亿元/同比-1%，扣非归母净利 5.5亿元/同比10%。其中，2024年第三季度营收7.5亿元，同比43%，环比16%，归母净利 2.5亿元，同比19%，环比17%，扣非归母净利2.31亿元，同比90%，环比16%。 |分析师及联系人 吴爽 SAC：S0590523110001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月07日 光威复材(300699) 收入拐点趋势显现，碳纤维龙头二次成长正当时 行业： 国防军工/航空装备Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：37.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 831/821 流通A股市值(百万元) 30,960.19 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 28.45 一年内最高/最低(元) 39.49/21.88 股价相对走势 光威复材 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《光威复材（300699）：碳纤维龙头二次成长正当时》2024.09.08 扫码查看更多 事件 2024年前三季度公司营收19.0亿元/同比9%，归母净利润6.2亿元/同比-1%，扣 非归母净利5.5亿元/同比10%。其中，2024年第三季度营收7.5亿元，同比43%环比16%，归母净利2.5亿元，同比19%，环比17%，扣非归母净利2.31亿元，同比90%，环比16%。 碳纤维业务收入拐点显现，碳梁业务持续量价齐升 2024年前三季度公司碳纤维收入11.47亿元，同比增加3.76%，单三季度收入4.65亿元，同比+38%，环比+27%，主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致。碳梁业务前三季度收入4.10亿元，同比增长20.43%，量利齐升趋势持续。 毛利率迎来明显改善，净利率受信用减值损失等影响下滑 2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts，净利率30.31%/同比- 3.73pcts，期间费率10.73%/同比-0.48pcts，管理/研发/财务/销售费率同比- 0.78/-1.59/1.97/-0.08pcts。单季看，第三季度公司毛利率50.04%/同比 5.14pcts、环比7.26pcts，净利率30.52%/同比-7.40pcts、环比-0.48pcts。毛利率明显改善或主要系新牌号碳纤维与碳梁业务收入增长贡献影响。净利率下滑系信用减值损失等明显增加影响，致公司利润增速低于营收增速。 短期公司有望迎来重要催化，中长期新质生产力加速布局 展望后续，短期公司有望迎来新合同签订与后续T800H等同性验证等重要边际变化，T700G级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。航空如卫星、火箭、导弹等领域蓝海空间广阔逐步贡献业绩增量。国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋，以及低空飞行器打开中长期成长空间。 市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级 我们预计光威复材2024-2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元，同比增长23.34%/25.25%/17.07%，2024-2026年CAGR为21.09%；归母净利润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长9.90%/24.30%/17.61%，2024-2026年CAGR为 20.91%。考虑到光威复材有望迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升，驱动公司新一轮成长周期，维持“买入”评级。 风险提示：碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2511 2518 3105 3889 4553 增长率（%） -3.69% 0.26% 23.34% 25.25% 17.07% EBITDA（百万元） 1123 1169 1367 1659 1940 归母净利润（百万元） 934 873 960 1193 1403 增长率（%） 23.19% -6.54% 9.90% 24.30% 17.61% EPS（元/股） 1.12 1.05 1.15 1.43 1.69 市盈率（P/E） 31.1 33.2 30.2 24.3 20.7 市净率（P/B） 5.9 5.3 4.8 4.3 3.8 EV/EBITDA 32.5 18.5 20.4 16.8 14.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 风险提示 1）碳纤维降价风险 公司军品碳纤维或存在降价压力，民品碳纤维目前行业产能过剩，价格有可能进一步下滑，会对公司盈利能力影响。 2）军品需求不及预期 公司军品订单受国家国防开支、部队装备更新换代、军队装备采购计划及模式变化等宏观因素的影响较大。若订单大幅下降，则可能会对公司经营产生重大不利影响。 3）民品价格下降与市场开拓不及预期 民品纤维、预浸料、碳梁等民品业务在持续开拓高端市场或者新客户，若市场开拓不及预期，或碳纤维价格持续下降，则可能对公司业绩产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1377 1090 1599 1714 2039 营业收入 2511 2518 3105 3889 4553 应收账款+票据 1305 2030 1704 2134 2498 营业成本 1279 1293 1675 2146 2491 预付账款 16 16 31 38 45 营业税金及附加 30 34 35 44 51 存货 645 456 638 816 948 营业费用 23 21 25 23 23 其他 145 114 128 161 188 管理费用 327 330 373 404 455 流动资产合计 3487 3707 4100 4864 5718 财务费用 -103 -27 2 -1 -3 长期股权投资 0 0 1 1 2 资产减值损失 -25 -52 -32 -40 -47 固定资产 1420 1907 2023 2274 2649 公允价值变动收益 8 10 10 10 10 在建工程 957 1053 1211 1202 1027 投资净收益 0 0 1 1 1 无形资产 231 240 191 141 92 其他 110 167 107 100 95 其他非流动资产 234 151 141 131 131 营业利润 1049 992 1081 1344 1594 非流动资产合计 2843 3350 3566 3750 3900 营业外净收益 -5 1 -1 -1 -1 资产总计 6330 7058 7666 8613 9618 利润总额 1044 993 1080 1342 1593 短期借款 30 46 16 11 6 所得税 138 152 143 178 211 应付账款+票据 542 515 697 892 1036 净利润 906 841 937 1165 1382 其他 250 416 342 436 507 少数股东损益 -28 -32 -23 -28 -21 流动负债合计 822 977 1055 1340 1549 归属于母公司净利润 934 873 960 1193 1403 长期带息负债 3 124 101 78 53 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 511 427 427 427 427 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 513 550 528 504 480 成长能力 负债合计 1336 1528 1583 1844 2029 营业收入 -3.69% 0.26% 23.34% 25.25% 17.07% 少数股东权益 114 82 59 31 11 EBIT 9.32% 2.59% 12.02% 24.02% 18.49% 股本 518 831 831 831 831 EBITDA 11.44% 4.07% 16.89% 21.37% 16.94% 资本公积 1574 1319 1319 1319 1319 归属于母公司净利润 23.19% -6.54% 9.90% 24.30% 17.61% 留存收益 2788 3298 3873 4588 5428 获利能力 股东权益合计 4994 5530 6082 6769 7589 毛利率 49.08% 48.66% 46.05% 44.84% 45.29% 负债和股东权益总计 6330 7058 7666 8613 9618 净利率 36.09% 33.40% 30.18% 29.95% 30.35% ROE 19.14% 16.03% 15.93% 17.70% 18.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 29.69% 17.46% 19.14% 23.54% 24.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 906 841 937 1165 1382 资产负债率 21.10% 21.65% 20.66% 21.41% 21.10% 折旧摊销 182 203 285 317 350 流动比率 4.2 3.8 3.9 3.6 3.7 财务费用 -103 -27 2 -1 -3 速动比率 3.3 3.2 3.2 2.9 3.0 存货减少（增加为“-”） -233 189 -182 -179 -131 营运能力 营运资金变动 -989 -619 225 -360 -316 应收账款周转率 2.1 1.3 1.9 1.9 1.9 其它 384 -53 189 186 139 存货周转率 2.0 2.8 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 147 534 1456 1129 1421 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -722 -829 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -19 0 0 0 0 每股收益 1.1 1.1 1.2 1.4 1.7 其他 33 94 -8 -8 -8 每股经营现金流 0.2 0.6 1.8 1.4 1.7 投资活动现金流 -708 -735 -508 -508 -508 每股净资产 5.9 6.6 7.2 8.1 9.1 债权融资 32 137 -53 -28 -29 估值比率 股权融资 0 313 0 0 0 市盈率 31.1 33.2 30.2 24.3 20.7 其他 -150 -521 -386 -477 -559 市净率 5.9 5.3 4.8 4.3 3.8 筹资活动现金流 -118 -71 -439 -506 -588 EV/EBITDA 32.5 18.5 20.4 16.8 14.2 现金净增加额 -584 -252 509 115 325 EV/EBIT 38.7 22.4 25.8 20.7 17.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数