11月流动性展望
核心观点： 11月流动性预计维持宽松，资金利率中枢有望进一步回落，分层现象有望继续缓解。
9月情况回顾： 9月超储率升至1.8%的高位，主要原因是央行对其他存款性公司债权意外上升。这可能与权益市场波动放大有关，大规模银证转账造成交易系统堵塞和应付清算款上升可能导致了数据重复计算。
10月情况分析： 10月资金面一度收紧，但下旬在高超储率下资金再度转松。政府存款环比上升，对流动性负面影响减弱；国庆假期后现金回流和缴准基数季节性回落释放流动性约2100亿元；外汇占款影响有限。公开市场方面，央行净回笼195亿元逆回购，MLF缩量续作890亿元，新设的买断式逆回购工具补充流动性5000亿，央行支持资本市场的两项创新工具不会在10月形成流动性投放，10月PSL继续净归还约800亿元，央行国债净买入的2000亿也会对流动性带来补充。10月超储率环比下降0.4pct至1.4%，但仍然处于非季末月的较高水平。
10月资金利率分析： 尽管资金利率中枢有所回落，但DR007与OMO的利差却创下了年内新高，且资金分层也有所扩大。这受到了一些暂时性因素影响，包括权益市场波动增大带来的大规模资金流动，部分非银负债压力增大，短期刚性融入资金的需求也明显抬升。央行在月初资金收敛的情况下仍在回笼流动性，可能是为了防止权益市场短期过热，避免相关操作被市场误读，因而提高了对资金波动的容忍度。
11月展望： 11月政府存款环比下降约5400亿元，成为补充流动性的重要因素；货币发行和缴准季节性增加，或将净回笼资金约2300亿元；外汇占款的影响则相对有限。公开市场方面，11月MLF到期规模达到1.45万亿，预计MLF净回笼约7500亿，其中的缺口有5000亿通过买断式逆回购进行弥补，央行可能会继续净买入国债2000亿，此外我们继续假设PSL净归还800亿，OMO余额则大致持平，叠加9月央行对其他存款性公司债权意外上升的部分可能还会有一部分在11月得到修正，我们预计11月超储率约1.4%，与10月基本持平，仍然处于非季末月份的偏高水平。
11月资金利率展望： 11月市场对于资金面的担忧主要还是集中在政府债增发以及MLF大量到期可能带来的扰动上。但考虑年内GDP目标实现的难度减弱，而今年剩余时间不多，11-12月增发政府债券的规模可能相对有限。央行行长潘功胜在11月5日再度提到加大逆周期调节力度，尽管短期再度降准降息的概率不高，但央行可能也不会在今年剩余的时间内类似去年同期，因“盘活存量”的要求而主动收紧流动性。因此，在权益市场大幅波动带来的冲击减弱后，资金面所受的摩擦因素有望减弱，11月DR007的中枢或进一步回落，与OMO的利差有望重新回到5-10BP的区间，资金分层的现象也有望进一步缓解，非银机构感受的资金状态有望继续转松。
