补强模拟条线，战略布局LPDDR5及汽车MCU

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月6日 股票投资评级 兆易创新(603986) 个股表现 买入|维持 兆易创新 电子 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% 2023-112024-012024-032024-062024-082024-11 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）94.52 总股本/流通股本（亿股）6.66/6.65 总市值/流通市值（亿元）629/628 52周内最高/最低价106.99/57.92 资产负债率(%)7.6% 市盈率393.83 研究所 第一大股东朱一明 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 补强模拟条线，战略布局LPDDR5及汽车MCU 事件 公司发布2024年三季度报告、收购苏州赛芯及调整募投项目公 告。2024年前三季度公司实现营业收入56.50亿元，同比增长28.56% 归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%。24Q3单季度实现营业收入 20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%；归母净利润3.15亿元，同比+222.54%，环比+0.93%。 投资要点 市场去库有效，24Q3业绩同比显著增长。受益于消费、网通市场需求回暖，工业、存储与计算市场库存有效去化，24Q3公司营收、利润均实现同比显著增长。公司Q3毛利率达到41.77%，同比+5.41pct环比+3.61pct，提升较为明显，预计主要由于成本结构的优化、高净值客户的需求上升和拉货导致产品出货结构的变化以及积极推出MCU和FLASH高性能/高容量产品并进入高规格要求领域。1）FLASH业务：在消费电子复苏的推动下，预计Q3FLASH业务实现了环比个位数的增长，公司未来将推出高性能、低功耗产品，不断提升市场份额2）MCU业务：预计MCU已经实现连续四个季度的出货量提升，其中在Q2出货量接近历史前高，Q3在旺季不旺的前提下出货量仍维持Q2相对高点的水平。我们预计全年MCU出货量有望创新高，工业需求同比去年明显回暖，明年工业需求有望继续增长，助力公司MCU销售的提升。 收购苏州赛芯，增强模拟产品能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份，且由于前述各联合收购方与公司的表决权委托或一致行动安排，公司将在此次交易完成后成为苏州赛芯的控股股东。此次交易是推动公司模拟战略的重要举措，标的公司的主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开新的成长空间。 调整募投项目发展方向及资金投入，前瞻布局LPDDR5和汽车MCU。1）DRAM：公司根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化，拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的用途从原有开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4 和LPDDR5，预计LPDDR5产品将在2029年或2030年进入小容量产品市场，与公司募投项目周期相匹配，助力公司未来发展。此外，公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿 美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）主要是由于DRAM业务需求旺盛且价格仍在上扬，公司成长势头较好2）汽车MCU：公司本次新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项 目”计划总投资12.12亿元。车规级MCU单车用量约70-100颗，未来平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。公司将完善MCU产品布局，提高高端MCU产品的研发能力，助力车规MCU行业发展，打破国外厂商垄断，进一步扩大市场空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年分别实现收入 76.33/97.26/117.40亿元，实现归母净利润分别为 11.89/16.64/22.13亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 53倍、38倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等收购及募投项目进展不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5761 7633 9726 11740 增长率(%) -29.14 32.50 27.42 20.70 EBITDA（百万元） 611.67 1489.47 2108.47 2668.80 归属母公司净利润（百万元） 161.14 1189.33 1664.34 2213.46 增长率(%) -92.15 638.07 39.94 32.99 EPS(元/股) 0.24 1.79 2.50 3.32 市盈率（P/E） 390.58 52.92 37.82 28.43 市净率（P/B） 4.14 3.90 3.53 3.14 EV/EBITDA 89.04 36.63 25.25 19.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5761 7633 9726 11740 营业收入 -29.1% 32.5% 27.4% 20.7% 营业成本 3778 4750 5898 7062 营业利润 -94.6% 945.2% 39.9% 33.0% 税金及附加 25 31 39 47 归属于母公司净利润 -92.2% 638.1% 39.9% 33.0% 销售费用 270 343 408 470 获利能力 管理费用 370 458 564 646 毛利率 34.4% 37.8% 39.4% 39.8% 研发费用 990 1084 1313 1526 净利率 2.8% 15.6% 17.1% 18.9% 财务费用 -258 -256 -124 -144 ROE 1.1% 7.4% 9.3% 11.0% 资产减值损失 -613 -132 -80 -50 ROIC 1.4% 6.1% 8.5% 10.0% 营业利润 120 1252 1752 2330偿债能力 营业外收入 7 0 0 0 资产负债率 7.6% 9.6% 9.8% 10.2% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 11.77 9.23 9.32 9.21 利润总额 125 1252 1752 2330 营运能力 所得税 -36 63 88 116 应收账款周转率 44.96 41.23 41.86 42.13 净利润 161 1189 1664 2213 存货周转率 1.82 2.26 2.16 2.11 归母净利润 161 1189 1664 2213 总资产周转率 0.35 0.44 0.52 0.56 每股收益（元） 0.24 1.79 2.50 3.32 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.24 1.79 2.50 3.32 货币资金 7266 8496 9809 12354 每股净资产 22.83 24.27 26.77 30.09 交易性金融资产 1806 1806 1806 1806 估值比率 应收票据及应收账款 127 337 238 449 PE 390.58 52.92 37.82 28.43 预付款项 24 34 42 50 PB 4.14 3.90 3.53 3.14 存货 1991 2204 3260 3443 流动资产合计 11603 13298 15553 18535现金流量表 固定资产 1090 1103 1068 979 净利润 161 1189 1664 2213 在建工程 4 4 4 4 折旧和摊销 445 438 498 551 无形资产 244 225 204 178 营运资本变动 77 -143 -793 -143 非流动资产合计 4853 4570 4209 3786 其他 504 59 -14 -65 资产总计 16456 17868 19762 22321 经营活动现金流净额 1187 1543 1355 2557 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -348 -150 -130 -120 应付票据及应付账款 502 704 809 1000 其他 53 71 91 110 其他流动负债 484 737 860 1013 投资活动现金流净额 -295 -79 -40 -10 流动负债合计 986 1440 1669 2013 股权融资 0 -1 0 0 其他 270 270 270 270 债务融资 -42 0 0 0 非流动负债合计 270 270 270 270 其他 -531 -234 -3 -3 负债合计 1256 1710 1939 2284 筹资活动现金流净额 -573 -235 -3 -3 股本 667 666 666 666 现金及现金等价物净增加额 344 1230 1314 2545 资本公积金 8383 8383 8383 8383 未分配利润 5613 6626 8041 9924 少数股东权益 0 0 0 0 其他 536 483 733 1065 所有者权益合计 15200 16158 17823 20038 负债和所有者权益总计 16456 17868 19762 22321 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根