基本观点
- 海外市场：美国经济短期韧性增强，美联储降息步伐可能放缓，中长期美债收益率明显回升，美元有所走强。欧元区经济相对较弱，但边际有所改善，欧央行推进降息，欧元兑美元有所走贬。日本经济转弱，核心通胀有所降温，日元兑美元快速贬值。中美利差倒挂程度有所扩大，人民币兑美元小幅贬值。
- 宏观基本面：9月经济数据显示，经济在下行至低位后有逐步改善迹象，基建投资增速上行，消费增速略高于预期。高频数据显示，10月以来地产销售继续改善，生产端钢铁、煤炭开工率也有所回升，显示传统动能有所企稳。通胀方面，CPI增速受非食品价格下跌拖累再度回落，PPI同比增速继续下行，显示整体需求仍然偏弱。向后看，四季度随着稳增长政策陆续实施，房地产、消费以及基建等传统动能预计将受到一定拉动。
- 货币政策及流动性：10月资金利率中枢跟随政策利率下移，央行启动买断式逆回购，对资金面形成呵护。央行潘功胜行长表示将把促进物价合理回升作为重要考量，货币政策整体基调稳中偏宽。向后看，中美经济工作会议上中方表示一揽子增量政策规模较大，预计于11月通过法定程序后公布。政府债增发概率较大，叠加后续MLF到期量较大，资金面将受到扰动。但货币政策发力空间仍在，央行表示年内仍有0.25-0.5个百分点降准空间，另外，买断式逆回购的启动进一步增强了央行中短期流动性调控能力，资金面大幅收敛概率较小。后续关注增量财政政策力度。
利率债策略
- 9月底以来，一系列经济支持政策发布令市场预期转变，债券收益率从低位快速回升，并在冲高后略有回落。向后看，9月数据显示经济基本面有底部企稳迹象，叠加后续出台增量政策预期较强，债市利好因素逐步减弱。货币政策方面，短期内预计维持宽松基调，四季度仍有降准可能，资金利率下调为债市提供了一定安全边际。短期内债市仍然面临一定不确定性，包括政府债券供给规模可能扩大、股市回暖带来资金分流、美国大选对国内资产价格的扰动等。总体而言，预计利率维持震荡走势，波动较前期有所增大。建议交易盘继续在区间内波段操作，配置盘可逢利率上行介入，目前7~10年较陡。
信用债策略
- 受股债跷跷板效益及理财基金赎回压力影响，10月信用债波动较大，尤其是低等级长久期品种。信用利差整体修复，其中1-3年中高等级品种修复明显，市场对长久期品种仍较为谨慎。当前1年期中高等级品种信用利差历史分位数水平相对较高，为40-45%左右，配置性价比相对较高。债市面临政策面和权益市场等不确定因素较多，若赎回行情再现，低等级长久期品种防御性一般。因此，当前信用债投资更应关注流动性较好的品种。具体品种方面，城投债安全性增强，地产债关注度提升，同业存单利率可能维持高位震荡状态，可逢高介入高等级存单品种。
