业绩略承压，经营韧性依旧

爱尔眼科（300015） 公司点评 业绩略承压，经营韧性依旧 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-11-06 主要观点： 事件： 收盘价（元）15.20 15近12个月最高/最低（元19.09/9.05 总股本（百万股）9,327 流通股本（百万股）7,911 流通股比例（%）84.82 总市值（亿元）1,413 流通市值（亿元）1,199 公司价格与沪深300走势比较 % 11/232/245/248/24 % % % 27% 5 -17 -38 -60 爱尔眼科沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 近日公司发布2024年前三季度业绩报告，2024Q1~Q3公司实现营收163.02亿元，同比+1.58%，实现归母净利润34.52亿元，同比 +8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。 点评： 单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大 单Q3公司实现营收57.56亿元，同比-0.68%，归母净利润14.02 亿元，同比-4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%，整体业绩承压，我们认为主要系消费疲软、经济恢复不及预期导致消费类业务增速下降。 从盈利能力看，24Q1-Q3公司实现销售毛利率51.02%，同比-0.91pct；实现销售净利率22.50%，同比+0.56pct。 24Q1~Q3公司实现销售费用率10.06%，同比+0.05pct；实现管理费用率13.65%，同比+0.66pct；实现研发费用率1.43%，同比-0.10pct；实现财务费用率0.86%，同比+0.46pct。 投资建议 预计公司2024~2026年将实现营业收入223.11/247.64/279.71亿元，同比+9.5%/11.0%/13.0%；实现归母净利润38.08/43.93/51.49亿元，同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。 相关报告 1.【华安医药】公司点评爱尔眼科 （300015.SZ）：全球布局，利润稳步释放2024-08-26 2.【华安医药】公司点评爱尔眼科 （300015）：营收稳健增长，24Q1利润增速亮眼2024-05-09 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20367 22311 24764 27971 收入同比（%） 26.4% 9.5% 11.0% 13.0% 归属母公司净利润 3359 3808 4393 5149 净利润同比（%） 33.1% 13.4% 15.4% 17.2% 毛利率（%） 50.8% 50.5% 50.6% 50.8% ROE（%） 17.8% 16.9% 16.3% 16.0% 每股收益（元） 0.36 0.41 0.47 0.55 P/E 43.41 37.11 32.17 27.44 P/B 7.83 6.26 5.24 4.40 EV/EBITDA 20.71 22.03 19.18 16.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10186 12168 15041 18840 营业收入 20367 22311 24764 27971 现金 6099 7941 10610 14107 营业成本 10022 11041 12233 13770 应收账款 1899 2045 2236 2486 营业税金及附加 49 62 69 78 其他应收款 245 260 282 311 销售费用 1966 2343 2526 2797 预付账款 114 121 135 151 管理费用 2669 3079 3393 3804 存货 900 981 1070 1186 财务费用 74 60 14 -55 其他流动资产 929 819 709 599 资产减值损失 -384 0 0 0 非流动资产 20001 22579 24968 27365 公允价值变动收益 -79 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 47 45 50 56 固定资产 3864 4261 4620 4940 营业利润 4948 5508 6294 7311 无形资产 828 887 932 976 营业外收入 12 10 10 10 其他非流动资产 15308 17430 19416 21448 营业外支出 409 400 400 400 资产总计 30187 34746 40010 46205 利润总额 4551 5118 5904 6921 流动负债 6011 6461 6906 7470 所得税 895 1024 1181 1384 短期借款 850 850 850 850 净利润 3656 4094 4723 5536 应付账款 1809 1963 2141 2372 少数股东损益 297 287 331 388 其他流动负债 3352 3648 3915 4248 归属母公司净利润 3359 3808 4393 5149 非流动负债 4151 4247 4342 4437 EBITDA 7103 6313 7118 8112 长期借款 22 17 12 7 EPS（元） 0.36 0.41 0.47 0.55 其他非流动负债 4128 4229 4329 4429 负债合计 10162 10708 11248 11907 主要财务比率 少数股东权益 1169 1456 1786 2174 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9328 9328 9328 9328 成长能力 资本公积 1525 1483 1483 1483 营业收入 26.4% 9.5% 11.0% 13.0% 留存收益 8003 11772 16164 21313 营业利润 40.0% 11.3% 14.3% 16.2% 归属母公司股东权 18856 22583 26976 32124 归属于母公司净利 33.1% 13.4% 15.4% 17.2% 负债和股东权益 30187 34746 40010 46205 获利能力毛利率（%） 50.8% 50.5% 50.6% 50.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.5% 17.1% 17.7% 18.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.8% 16.9% 16.3% 16.0% 经营活动现金流 5872 5967 6637 7516 ROIC（%） 17.0% 13.9% 13.7% 13.7% 净利润 3656 4094 4723 5536 偿债能力 折旧摊销 1665 1135 1201 1247 资产负债率（%） 33.7% 30.8% 28.1% 25.8% 财务费用 142 227 232 237 净负债比率（%） 50.7% 44.5% 39.1% 34.7% 投资损失 -47 -45 -50 -56 流动比率 1.69 1.88 2.18 2.52 营运资金变动 -152 178 141 162 速动比率 1.51 1.70 1.99 2.33 其他经营现金流 4414 4292 4972 5764 营运能力 投资活动现金流 -3304 -3951 -3831 -3877 总资产周转率 0.72 0.69 0.66 0.65 资本支出 -1454 -4040 -3881 -3933 应收账款周转率 11.70 11.31 11.57 11.85 长期投资 -1892 100 100 100 应付账款周转率 6.12 5.85 5.96 6.10 其他投资现金流 42 -11 -50 -44 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2510 -169 -137 -142 每股收益 0.36 0.41 0.47 0.55 短期借款 277 0 0 0 每股经营现金流 0.63 0.64 0.71 0.81 长期借款 -93 -5 -5 -5 每股净资产 2.02 2.42 2.89 3.44 普通股增加 2152 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2446 -42 0 0 P/E 43.41 37.11 32.17 27.44 其他筹资现金流 -2400 -122 -132 -137 P/B 7.83 6.26 5.24 4.40 现金净增加额 93 1842 2669 3497 EV/EBITDA 20.71 22.03 19.18 16.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后