22H1归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性

事件 公司发布2022年半年报。2022H1归母净利1.05亿元，yoy-17.02%；扣非后归母净利0.96亿元，yoy-16.21%。2022Q2归母净利润0.53亿元，yoy-27.63%；扣非后归母净利0.45亿元，yoy-31.29%。2022H1实现GMV109.56亿元，yoy-0.1%基本持平，2022Q2实现GMV61.52亿元，yoy-8.2%，疫情扰动下上半年业绩有所承压。 点评 主营业务：“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，疫情下展现强经营韧性。2022H1实现GMV109.56亿元，与去年基本持平：①分品牌看：22H1新签约曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌贡献增量，对受疫情影响GMV有所下滑的存量品牌有所弥补；②分渠道看：天猫基本持平，京东稳健增长，抖音/拼多多增长迅猛，GMV同比+90%/+230%，对唯品会的下滑有所弥补；③分品类看：家电/个护/潮玩GMV稳健增长+食品/宠物品类较快增长，对美妆品类的下滑有所弥补。 分模式看：（1）2022H1品牌线上营销服务营收2.11亿元，yoy+76.54%，占比33.41%，同增8.81pct；品牌线上管理服务营收2.43亿元，yoy-8.17%，占比38.39%，同减15.96pct；线上分销营收1.25亿元，yoy+25.61%，占比19.70%，同减0.69pct；内容电商服务营收0.50亿元。 （2）总代业务收入贡献逐渐凸显：①存量品牌：依寇庭、瑞波琴等历经前期投入，进入稳健成长期持续放量；②新增品牌：hairmax和心机彩妆等品牌新接入总代业务，随着运营逐步稳定，有望进一步增厚总代业绩增长。 研发&管理：①2022H1/Q2研发费用为0.21/0.10亿元，分别同增109.74%/156.5%，公司持续加强系统化建设+IT投入。②2022H1/Q2管理费用为0.47/0.29亿元，分别同增39.0%/68.09%； 成本端&费用端：2022H1/Q2毛利率为39.47%/36.09%，同降9.64pct/13.49pct。分业务看，2022H1年品牌线上营销服务毛利率37.21%，同减4.36pct；品牌线上管理服务毛利率52.93%，同减9.32pct；线上分销毛利率19.42%，同减4.72pct；内容电商服务毛利率34.05%。2022H1/Q2销售费用为0.70/0.41亿元，分别同增95.31/95.79%；2022H1/Q2期间费用为1.19/0.71亿元，分别同增67.10/90.16%。 投资建议：当前线上天猫平台受宏观环境、新兴平台崛起和超头缺位等影响有所疲软，但公司坚持“电商全域服务商”与“新消费品牌加速器”双轮驱动，持续通过“多品类”策略、数字化建设、新消费品牌孵化等多维方式进行业务拓展和效率提升，努力在困难中寻找突破口。未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期，稳健发展，考虑疫情对公司业绩负面影响，预计22/23/24年归母净利润3.3/4.4/5.3亿元，对应PE21x/16x/13x。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复导致业绩不及预期；新品牌孵化不及预期 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年半年报。2022H1归母净利1.05亿元，yoy-17.02%；扣非后归母净利0.96亿元，yoy-16.21%。2022Q2归母净利润0.53亿元，yoy-27.63%；扣非后归母净利0.45亿元，yoy-31.29%。2022H1实现GMV109.56亿元，yoy-0.1%基本持平，2022Q2实现GMV61.52亿元，yoy-8.2%，疫情扰动下上半年业绩有所承压。 图1：2022H1营收同比增加30% 图2：2022H1归母净利润同比减少17.02% 2.点评 2.1.营收端 主营业务方面：“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，疫情下展现强经营韧性。2022H1实现GMV109.56亿元，与去年基本持平： ①分品牌看：22H1新签约曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌贡献增量，对受疫情影响GMV有所下滑的存量品牌有所弥补； ②分渠道看：天猫基本持平，京东稳健增长，抖音/拼多多增长迅猛，GMV同比+90%/+230%，对唯品会的下滑有所弥补； ③分品类看：家电/个护/潮玩GMV稳健增长+食品/宠物品类较快增长，对美妆品类的下滑有所弥补。 ③分模式看：1）2022H1品牌线上营销服务营收2.11亿元，yoy+76.54%，占比33.41%，同增8.81pct；品牌线上管理服务营收2.43亿元，yoy-8.17%，占比38.39%，同减15.96pct； 线上分销营收1.25亿元，yoy+25.61%，占比19.70%，同减0.69pct；内容电商服务营收0.50亿元。2）总代业务收入贡献逐渐凸显：①存量品牌：依寇庭、瑞波琴等历经前期投入，进入稳健成长期持续放量；②新增品牌：hairmax和心机彩妆等品牌新接入总代业务，随着运营逐步稳定，有望进一步增厚总代业绩增长。 图3：2022H1品牌线上管理服务收入yoy-8.2%（单位：亿元） 图4：2022H1品牌线上管理服务占比38.39%，同比下降15.96pct 图5：2022Q2营收同比增长38.82% 2.2.成本端 2022H1/Q2毛利率为39.47%/36.09%，同降9.64pct/13.49pct。分业务看，2022H1年品牌线上营销服务毛利率37.21%，同减4.36pct；品牌线上管理服务毛利率52.93%，同减9.32pct； 线上分销毛利率19.42%，同减4.72pct；内容电商服务毛利率34.05%。 图6：2022H1毛利率为39.47% 图7：2022H1分业务毛利率 2.3.费用端 2022H1/Q2销售费用为0.70/0.41亿元，分别同增95.31/95.79%；2022H1/Q2期间费用为1.19/0.71亿元，分别同增67.10/90.16%。 2022H1/Q2研发费用为0.21/0.10亿元，分别同增109.74%/156.5%，公司持续加强系统化建设+IT投入。 2022H1/Q2管理费用为0.47/0.29亿元，分别同增39.0%/68.09%； 图8：2022H1期间费用率18.9%，同增4.19pct 图9：2022Q2期间费用率19.41%，同增5.24pct 2.4.盈利能力 2022H1/Q2归母净利率分别为16.60%/14.51%，同比降低9.41pct/13.32pct，除因受疫情扰动影响外，还因业务模式占比同比有所变化。买断制下的品牌线上营销占比有所上升，线上管理占比有所下降，而不同模式毛利率&费用率口径不同致盈利能力同比差异较大。 图10：2022Q2归母净利同比减少27.63% 图11：2022Q2归母净利率为14.51% 2.5.现金流 2022H1公司经营活动产生的现金流量净额-0.40亿元；投资活动产生的现金流净额-0.89亿元，去年同期为0.86亿元。货币资金截至2022H1为12.98亿元，yoy+123.46%，资金较为宽裕。 图12：2022H1经营活动产生的现金流净额-0.40亿元 图13：截至2022H1货币资金12.98亿元 3.投资建议 当前线上天猫平台受宏观环境、新兴平台崛起和超头缺位等影响有所疲软，但公司坚持“电商全域服务商”与“新消费品牌加速器”双轮驱动，持续通过“多品类”策略、数字化建设、新消费品牌孵化等多维方式进行业务拓展和效率提升，努力在困难中寻找突破口。未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期，稳健发展，考虑疫情对公司业绩负面影响，预计22/23/24年归母净利润3.3/4.4/5.3亿元，对应PE21x/16x/13x。