亚辉龙是国内领先的体外诊断产品生产商，专注于化学发光免疫分析法，拥有涵盖高中低端机型的完整产品谱系。公司在自身免疫、生殖健康、糖尿病等领域具有突出优势，管理层经验丰富，并通过股权激励计划绑定核心骨干利益。新冠影响将在2024年出清，化学发光业务将成为核心成长动力。
化学发光行业处于快速成长期，自免诊断发展潜力巨大。2023年中国体外诊断市场规模预计达1200亿元，免疫诊断市场达375亿元，同比增长13%。化学发光因其高灵敏度、快速简便等特点成为免疫诊断主流技术。国内自身免疫诊断市场规模约为15-20亿，伴随自免药物研发，自免诊断重要性日益突出。
公司业务驱动因素包括：特色项目带动常规项目入院放量，学术推广高举高打，出海业务初见雏形。化学发光收入由2018年1.4亿增长至2023年11.7亿，CAGR大于50%。公司拥有176项化学发光诊断项目注册证书，覆盖多个重要领域。特色项目如抗磷脂抗体、肌炎抗体谱等带动常规项目入院，实现高等级医院广泛覆盖。
公司深耕自免诊断，构建了多平台、多指标的整体解决方案，特色项目如抗磷脂抗体、肌炎抗体谱等处于行业领先地位。公司在心血管、生殖健康、糖尿病、肝病等领域也具有优势，并与多家头部医院合作开展学术研究。
公司积极推进国际化布局，海外业务高速增长。推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略，以日本MBL合作为契机培育标杆市场，海外非新冠自产业务收入实现高速增长。
公司横向拓展新业务，丰富前沿技术储备。通过并购补齐生化业务，并积极布局多重检、微流控等前沿技术平台。
财务方面，公司毛利率持续改善，各项费用率略有增长，经营性现金流恢复到健康水平。公司在同业公司对比中展现了相对优异的非新冠业务成长性和较大的盈利能力提升潜力。
盈利预测显示，公司2024-2026年营收分别为20.44/25.02/30.78亿元，同比增长-0.5%/22.4%/23.1%；归母净利润分别为3.81/5.13/6.67亿元，同比增长7.4%/34.5%/30.0%。
估值方面，采用绝对估值和相对估值两种方法，公司一年期合理股价目标区间为20.71-23.42元，相较当前股价有15.9-27.9%溢价空间。
公司面临的风险包括市场竞争加剧、产品研发风险、海外推广不及预期、新业务拓展不及预期、成本费用控制不及预期等。
综合来看，亚辉龙是国内领先的化学发光企业，拥有丰富的产品线和完善的研发体系，并通过特色项目带动常规项目入院、高举高打的学术推广和积极出海战略实现了快速增长。公司未来成长可期，值得投资者关注。
