钾锂价格下行，业绩短期承压，关注公司新建项目进展

事件：2024年10月29日，盐湖股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为104.49亿元，同比下降33.83%，归母净利润为31.41亿元，同比下降43.91%，扣非净利润为30.70亿元，同比下降44.22%；对应3Q24营业收入为32.12亿元，同比下降44.95%，环比下降28.82%，归母净利润为9.29亿元，同比上升84.95%，环比下降27.33%。 碳酸锂价格下探，拖累短期业绩。根据公司2023及2024年三季报数据显示，2024年前三季度氯化钾产量为350万吨，同比上升2.29%；销量为316.56万吨，同比下降16.14%。碳酸锂产量为30853吨，同比增长19.59%；销量为28292吨，与2023年同期相比基本持平。 产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月氯化钾均价分别为2584.57/2468.73/2427.1元/吨，环比变化分别为2.04%/-4.48%/-1.69%，年初至今下跌12.13%；碳酸锂价格分别为86152.17/75409.09/74175元/吨，环比变化分别为-10.38%/-12.47%/-1.64%。我们认为氯化钾价格随着2024年中国钾肥进口大合同价273美元的落地已逐步企稳，未来或有望回升；碳酸锂价格短期仍处于底部，未来随着高成本产能的出清，价格有望逐步回归至合理水平。 公司2024年前三季度销售费用率为0.65%，同比上升0.20pcts，管理费用率为8.11%，同比上升4.95pcts，研发费用率为1.33%，同比上升0.31pcts，财务费用率为-2.24%，同比下降2.05pcts 2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额40.33亿，同比下降48.45%；投资活动产生现金流净额为-83.47亿，同比下降231.68%；筹资活动产生现金流净额为-3.42亿，同比增加71.05%。应收账款同比下降76.27%，应收账款周转率大幅增长，由2023年同期的24.43次变为62.41次。存货同比下降7.72%，存货周转率有所下降，由2023年同期的4.18次变为3.67次。 4万吨/年基础锂盐一体化项目按计划推进，年底有望建成。根据公司2024年三季报披露，项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。根据公司2024年9月25日投资者交流纪要披露，公司预计项目核心装置年底建成。在技术创新方面，公司充分利用其专利技术的独特优势，特别是吸附环节，引入更高效的吸附剂、优化吸附塔的设计以及提升吸附操作的自动化水平，不仅有效降低了能耗，还显著提提高了锂的回收率。我们看好公司新建项目的技术优势，其有望降低公司碳酸锂生产成本，提升产品市场竞争优势。 投资建议 ：我们预计盐湖股份2024-2026年收入分别为149.27/156.67/177.41亿元，同比增长-30.8%/5.0%/13.2%，归母净利润分别为48.81/53.03/61.35亿元，同比增长-38.3%/8.6%/15.7%，对应EPS分别为0.90/0.98/1.13元。结合公司11月4日收盘价，对应PE分别为21/19/16倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为氯化钾价格随着2024年中国钾肥进口大合同价273美元的落地已逐步企稳，未来或有望回升；碳酸锂价格短期仍处于底部，未来随着高成本产能的出清，价格有望逐步回归至合理水平； 2）我们看好公司新建项目的技术优势，其有望降低公司碳酸锂生产成本，提升产品市场竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险