收入增长亮眼，关注后续产能扩张和成本改善

公司点评 安琪酵母(600298.SH) 证券研究报告 食品饮料｜调味发酵品Ⅱ收入增长亮眼，关注后续产能扩张和成本改善 2024年11月04日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 10.66 11.60 12.62 13.82 15.22 当前价格（元） 37.90 P/E 24.92 25.92 24.20 20.61 17.71 52周价格区间（元） 27.88-37.90 P/B 3.56 3.27 3.00 2.74 2.49 主营收入（亿元） 128.43 135.81 155.89 174.99 193.98 归母净利润（亿元） 13.21 12.70 13.60 15.97 18.59 每股收益（元） 1.52 1.46 1.57 1.84 2.14 评级变动维持 总市值（百万） 32921.70 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 32385.40 总股本（万股） 86864.50 投资要点： 流通股（万股） 85449.60 事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现收入 涨跌幅比较 安琪酵母 调味发酵品Ⅱ 109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中，2024Q3，公司实 15% 5% -5% -15% -25% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 安琪酵母 4.06 28.52 8.19 调味发酵品Ⅱ -1.78 26.55 -2.74 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1安琪酵母（600298.SH）2024年中报点评：成 本红利兑现，逐季改善可期2024-08-09 2安琪酵母（600298.SH）2023年年报点评：稳 健经营，等待拐点2024-03-26 现收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增 长7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.68%。 国内需求持续回暖，国外产能扩张和客户拓展齐头并进，Q3收入增长喜人。分产品看，核心产品酵母及深加工产品收入增长逐季提速。 2024Q3，酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，Q1/Q2增速分别为5.37%/12.24%。制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入3.09/1.11/6.90亿元，分别同比增长5.48%/16.30%/76.54%。 分渠道看，线上线下均实现超20%的增长。线下和线上分别实现收入 24.89/12.13亿元，分别同比增长25.30%/22.03%，占比分别为67%/33%。分区域看，国内需求回暖，在低基数的背景下增速提升显著，收入逐季环比增长；国外高增，且增速扩大。国内和国外分别实现收入 22.69/14.33亿元，分别同比增长20.70%/30.20%。截至期末，经销商数量为23680家，同比增长8.50%，国内和国外经销商数量分别增长7%和12%。 短期海运成本高企，当期政府补助减少，导致Q3利润率受损。2024Q3，公司的综合毛利率为21.35%，同比下滑3.62pct，主要受出口业务的海 运费大幅增长影响，剔除海运费影响，预计毛利率受益于成本红利有小幅提升。公司的净利率为6.98%，同比下滑1.59pct；扣非归母净利率为6.51%，同比仅下滑0.24pct，主要差异体现在政府补助方面，Q3政府补助为2007万元，较去年同期减少约3300万元。管理费用率因收入规模扩张而大幅下行。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59%/6.82%/0.81%，分别同比-0.10/-2.04/+0.15pct。 年内业绩确定性高，未来两年有望维持双位数增长。展望Q4，国内需 求继续向上修复，国外收入继续维持高增，全年朝着15%的收入目标前进；成本端，原材料糖蜜成本和海运费均有望改善，盈利能力有望 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 环比改善。展望未来，随着公司国内外产能陆续投放，全球市场份额有望持续提升，收入端有望维持在双位数以上增长；随着糖蜜价格趋势性下行以及海运费的高位回落，盈利能力有望逐步提升。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入 155.89/174.99/193.98亿元，同比增长14.78%/12.25%/10.85%，实现归 母净利润13.60/15.97/18.59亿元，同比增长7.08%/17.42%/16.43%。当前股价对应2024-2026年PE为24/21/18倍。公司作为全球龙头公司，竞争力有望持续提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12843.30 13581.13 15588.94 17499.37 19398.23 营业收入 12843.30 13581.13 15588.94 17499.37 19398.23 减:营业成本 9657.73 10295.75 11908.40 13246.98 14564.91 增长率(%) 20.31% 5.74% 14.78% 12.25% 10.85% 营业税金及附加 93.34 106.54 120.90 135.72 150.45 归属母公司股东净利润 1321.22 1270.16 1360.15 1597.05 1859.44 营业费用 729.73 703.36 810.63 913.47 1018.41 增长率(%) 0.97% -3.86% 7.08% 17.42% 16.43% 管理费用 389.66 458.92 498.85 551.23 601.35 每股收益(EPS) 1.52 1.46 1.57 1.84 2.14 研发费用 536.13 603.43 646.94 717.47 785.63 每股股利(DPS) 0.00 0.51 0.54 0.64 0.74 财务费用 5.85 15.79 70.15 73.50 77.59 每股经营现金流 1.23 1.52 2.08 2.70 2.93 减值损失 90.98 74.73 80.00 80.00 80.00 销售毛利率 24.80% 24.19% 23.61% 24.30% 24.92% 加:投资收益 6.25 -2.04 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.50% 9.66% 9.01% 9.43% 9.90% 公允价值变动损益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 14.27% 12.61% 12.41% 13.30% 14.06% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 10.52% 8.28% 8.08% 9.05% 10.11% 营业利润 1346.14 1320.57 1533.08 1861.00 2199.90 市盈率(P/E) 24.92 25.92 24.20 20.61 17.71 加:其他非经营损益 248.86 205.87 200.00 160.00 140.00 市净率(P/B) 3.56 3.27 3.00 2.74 2.49 利润总额 1595.00 1526.45 1733.08 2021.00 2339.90 股息率(分红/股价) 0.00% 1.34% 1.43% 1.68% 1.96% 减:所得税 246.13 214.75 247.96 291.15 338.98 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1348.87 1311.69 1485.12 1729.85 2000.91 收益率 减:少数股东损益 27.65 41.53 44.96 52.80 61.47 毛利率 24.80% 24.19% 23.61% 24.30% 24.92% 归属母公司股东净利润 1321.22 1270.16 1360.15 1597.05 1859.44 三费/销售收入 12.89% 13.00% 12.55% 12.47% 12.40% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.46% 11.36% 11.05% 11.51% 12.05% 货币资金 1290.51 1543.07 1874.11 2648.82 2909.73 EBITDA/销售收入 17.14% 16.81% 17.15% 17.53% 17.83% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.50% 9.66% 9.01% 9.43% 9.90% 应收和预付款项 1841.63 2163.42 2346.27 2462.90 2775.71 资产获利率 其他应收款（合计） 25.09 194.99 32.38 0.00 32.89 ROE 14.27% 12.61% 12.41% 13.30% 14.06% 存货 3007.11 3817.82 4842.84 4969.74 5819.08 ROA 9.46% 8.00% 8.17% 9.07% 9.96% 其他流动资产 345.73 466.05 500.00 600.00 700.00 ROIC 10.52% 8.28% 8.08% 9.05% 10.11% 长期股权投资 24.88 21.98 21.98 21.98 21.98 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 43.24% 45.01% 44.70% 42.21% 39.46% 投资性房地产 4.36 4.23 3.73 3.24 2.75 投资资本/总资产 82.02% 83.13% 82.54% 83.12% 80.64% 固定资产和在建工程 8469.66 9373.00 9966.69 9960.39 9687.42 带息债务/总负债 58.42% 62.53% 62.42% 62.53% 54.23% 无形资产和开发支出 645.96 699.37 707.24 712.62 715.50 流动比率 99.44% 131.61% 129.03% 145.20% 168.59% 其他非流动资产 1142.70 984.63 860.58 858.71 858.71 速动比率 49.43% 62.93% 56.94% 69.49% 78.54% 资产总计 16929.63 19270.41 20963.54 22005.00 23164.58 股利支付率 0.00% 34.64% 34.64% 34.64% 34.64% 短期借款 3966.95 3403.52 3867.75 3843.83 3001.86 收益留存率 100.00% 65.36% 65.36% 65.36% 65.36% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2725.72 2813.47 3518.74 3484.55 4207.37 总资产周转率 0.76 0.70 0.74 0.79 0.83 长期借款 309.51 2020.22 2020.22 2020.22 2020.22 固定资产周转率 1.82 1.58 1.69 1.