核心观点与关键数据
安琪酵母2024年前三季度实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%。其中，Q3收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%。国内需求持续回暖，国外产能扩张和客户拓展齐头并进，Q3收入增长喜人。分产品看，酵母及深加工产品收入增长逐季提速，Q3实现收入25.92亿元，同比增长17.76%。分渠道看，线上线下均实现超20%的增长，线下收入24.89亿元，同比增长25.30%；线上收入12.13亿元，同比增长22.03%。分区域看，国内和国外分别实现收入22.69亿元和14.33亿元，同比增长20.70%和30.20%。截至期末，经销商数量为23680家，同比增长8.50%。
利润率分析
短期海运成本高企，当期政府补助减少，导致Q3利润率受损。Q3综合毛利率为21.35%，同比下滑3.62pct，主要受出口业务海运费大幅增长影响。剔除海运费影响，预计毛利率受益于成本红利有小幅提升。Q3净利率为6.98%，同比下滑1.59pct；扣非归母净利率为6.51%，同比仅下滑0.24pct，主要差异体现在政府补助减少（Q3补助2007万元，较去年同期减少约3300万元）。管理费用率因收入规模扩张而大幅下行，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59%/6.82%/0.81%，分别同比-0.10/-2.04/+0.15pct。
未来展望与业绩预测
年内业绩确定性高，未来两年有望维持双位数增长。展望Q4，国内需求继续向上修复，国外收入继续维持高增，全年朝着15%的收入目标前进；成本端，原材料糖蜜成本和海运费均有望改善，盈利能力有望环比改善。展望未来，随着公司国内外产能陆续投放，全球市场份额有望持续提升，收入端有望维持在双位数以上增长；随着糖蜜价格趋势性下行及海运费高位回落，盈利能力有望逐步提升。
盈利预测及投资建议
预计公司2024-2026年实现营业收入155.89/174.99/193.98亿元，同比增长14.78%/12.25%/10.85%；实现归母净利润13.60/15.97/18.59亿元，同比增长7.08%/17.42%/16.43%。当前股价对应2024-2026年PE为24/21/18倍。公司作为全球龙头，竞争力有望持续提升，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。
