资产配置日报：“特朗普交易”重启

证券研究报告|宏观点评报告 2024年11月06日 资产配置日报：“特朗普交易”重启 国内市场表现 复盘与思考: 11月6日，新一届美国总统选举结果明朗，市场重启“特朗普交易”，大盘股指震荡下跌，债市收益率反转上升。上证收益指数、沪深300指数分别下跌0.09%、0.50%，创业板指更为受伤，单日下跌1.05%，科创50指数则上涨0.19%；中证可转债指数下跌0.04%；10年国债期货主力合约持平前一日收盘，30年国债期货主力合约则下跌0.06%。商品表现整体不佳，贵金属方面，黄金、白银价格分别下跌0.08%、2.40%；工业金属中，铜价下跌0.87%；基建地产类商品价格涨跌互现，螺纹钢、铁矿石价格下跌1.11%、0.76%，沥青、玻璃价格则上涨0.43%、 1.69%。 央行单日回笼规模继续扩大，但是资金利率“岿然不动”。央行连续4个交易日大额回笼资金，今日逆回购投放173亿元，净回笼4137亿元。然而，借贷成本反映当前流动性压力整体不大，R001持稳于1.47%，R007小幅上行1bp至1.76%。资金利率的日内走势依旧稳健，DR001全天基本围绕1.33一线窄幅波动，4点前后波幅虽有放大，但尾盘利率重新回到1.30%之下。民生银行资金情绪指数再降至37.7%，连续三日落于“宽松”区间，年末发债压力正式落地以前，资金市场进入舒适等候区，这也为后续的供给冲击留出了一定的缓冲空间。 一二级存单利率双双延续持平状态。一级市场方面，据各银行11月6日询价结果，11月7日大型股份行存单发行利率小幅下行1bp至1.88%，中型股份行发行利率则在1.93%-1.95%区间；与此同时，部分大型股份行已可将3个月存单发行成本锁定在1.80%水平，有助于存单曲线逐步恢复斜率。二级市场方面，3个月、6个月、1年期存单收益率继续稳定在1.86%、1.89%、1.90%水平。 现券收益率先下后上，美国大选日期间，交易盘对长债持谨慎态度。由于时差因素，国内早盘期间美国总统选举统票公布进度偏慢，债市延续前一日的下行行情，10年、30年国债活跃券日内降幅分别达到1bp、2bp。11点前后，美国多地迎来集中开票，特朗普领先优势开始显现，股市启动避险交易，债市开始交易增量对冲政策预期。全天来看，5年、7年、10年、30年期国债活跃券收益率分别上行1.0bp、1.3bp、1.0bp、1.3bp。 与2016年特朗普意外胜选后的行情相似，市场再一次定价其所提倡的基建投资、减税等积极财政政策将提振美国市场的风险偏好，并刺激全球的再通胀交易。随着选情的持续推进，美元指数强势拉升，30年美债收益率单日上行超过20bp至4.65%。不过，对于国内债市而言，通胀预期并非当下的首要考虑因素，投资者的关注重心或集中在特朗普上台后，其推崇的贸易保护主义将对全球出口造成多大影响，国内又会出台多大力度的刺激政策以对冲海外扰动。 我们倾向于认为，特朗普从胜选到正式就职（2025年1月20日）仍有近两个半月的时间，当前潜在的刺激型政策仍有观察与规划的空间，在本次人大常委会落地的概率并不算大。因此，美国总统选举落地之后，年内的宽货币预期以及年末的中央经济工作会议政策定调，可能成为主导后续股债定价的关键。往后来看，相对确定的是股债的波动性都在加大。 A股行情涨跌互现，上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.35%，万得全A上涨0.11%。全天成交额26241亿元，较昨日（11月5日）放量2734亿元，较5日均值放量3784亿元。全市场54%的个股实现上涨，较昨日的95%有所下降。分市值来看，小微盘股走强，大盘股回调。国证2000和Wind微盘股指数分别上涨0.70%和0.97%，沪深300则下跌0.50%。风格层面，国证成长指数下跌0.42%，价值指数上涨0.71%。 分行业来看，政策博弈主线愈发明显。在31个SW一级行业中，共22个行业上涨。其中传媒表现领先，对应SW指数上涨2.36%，主要由游戏板块推动。地产继续走强，或由地产市场止跌回稳政策预期推动。基建板块表现出色，建筑装饰和建筑材料分别上涨1.50%和0.92%，系化债政策预期升温。钢铁上涨0.77%，除化债利好基建的预期推动外，或还存在重组“去内卷化”的预期影响。消费板块中，轻工制造&商贸零售分别上涨1.45%和1.27%，指向市场对提振消费政策有所期待。 特朗普当选美国总统，对A股市场可能有哪些影响？首先，对整体走势的影响，市场目前存在一定分歧。一方面，国内扩内需的预期有望升温，即“特朗普胜选-加征关税-出口承压-国内扩内需政策加码预期上升”的逻辑，后续行情有望迎来支撑；另一方面，出口承压对基本面或许存在一定扰动，资金风险偏好可能有所收敛。今日行情相对纠结，宽基指数大多涨跌不明显，指向市场对这两条路径尚未有明确偏向。 不过，大选结果对题材的影响值得关注。其一，若市场走向“扩内需”的逻辑，或有利于新基建&服务消费类行业；其二，在技术制裁预期下，国产替代可能成为科技板块的交易线索，AI映射&半导体自主可控的相关科技品种或将受益；其三，美国加征关税或将驱动企业出海，向发展中国家出海的战略可能会受到市场关注。 值得注意的是，大选结果或许能在短期内催化投资方向，而后续行情或主要依赖于国内增量政策的落地方式及规模。若增量财政政策符合预期，市场有望进一步树立底线思维，回撤空间或显著压缩。利好板块方面，国有大型银行、AMC、城投上市公司以及ToG板块（基建、建材、低空经济等）有望受益于化债逻辑，同时消费板块或将同时受化债+提振消费政策的推动。若增量财政政策超预期，顺周期板块同样可能成为市场博取收益的方向，结合地产市场止跌回稳的政策导向&10月PMI释放的内需修复信号来看，地产、建材、机械制造等行业有望受益。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现 超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：刘郁 联系人：谢瑞鸿 联系人：黄思源 邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSACNO：S1120524030003 邮箱：xierh@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。