宏观动态跟踪报告：“特朗普交易”重启，有何不同？

宏观动态跟踪报告 “特朗普交易”重启，有何不同？ 海外宏观 2024年10月17日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 特朗普当选预期升温。近期特朗普在全国民调中仍然落后于哈里斯，但在关键摇摆州的优势扩大。据270toWin网站，在7大摇摆州中，截至10月15日特朗普已经在6个州取得领先。若照此趋势，特朗普能够获得超过 300的总票数并轻松取胜。此外，10月中旬以来，Polymarket博彩市场显 著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。“共和党横扫”的预期可能强化“特朗普交易”。特朗普支持率上升的可能原因：一是，中东局势升级，选民对民主党支持以色列并增加军费开支的不满或上升。二是，美国飓风冲击摇摆州，为特朗普创造了进攻哈里斯政府的契机。三是，哈里斯在近期的电视采访中表现不佳，被指在移民、中东等关键问题上缺乏立场。四是，近期美国通胀担忧上升，特朗普被认为能够更好地管控通胀。不过，当前选情仍然胶着，“特朗普交易”能走多远较不确定。一是，尽管 特朗普在关键摇摆州开始“反超”，但两人差距很小。二是，在近期选民关注的中东、赈灾问题中，民主党也在积极寻求破局。三是，11月1日还有一次就业数据需要观察。 “特朗普交易”重启：与6-7月有何不同？今年6-7月的“特朗普交易” 具体表现为：美股科技股出现较大调整，周期股和中小盘股走强；美债利率和美元指数同步上行；黄金有所承压；日元和人民币韧性较强。近期“特 朗普交易”的新变化在于：1）美股风格相对平衡，科技股回调幅度更小、 能源股表现更弱。“特朗普交易”仍然相对利好地产、金融股，但近期油价 高位回落，令能源股承压。此外，7月科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动的，而后者的驱动在当下并不明显。2）美债利率并未上升，黄金走势偏强。“特朗普交易”本身对美债利率有上行支 撑。但是，近期油价的下行，令美债通胀预期从高位回落。黄金并未受到美债利率上行的冲击，在地缘风险较高的当下，金价保持偏强。3）美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度较大。10月14-16日，美元兑人民币汇率 上涨0.67%，大于美元指数涨幅的0.58%。一方面，9月下旬以后，人民币因为政策预期扭转曾大幅升值，并在美元回升过程中滞后反应。另一方面，近期特朗普团队明确了“强美元”立场，并继续警告加征关税，对人民币的冲击有所放大。即便如此，近期人民币的韧性仍然可圈可点。9月24日至10月16日，美元指数累计上升2.6%，日元贬值4%、欧元和英镑贬值2-3%，而人民币仅贬值0.8%。 如何看待“特朗普交易”的多变？美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非全部。美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是重要变量。 风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期上行，美联储降息节奏不确定，全球地缘风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 10月14-16日，特朗普当选预期骤然升温，背景包括中东局势升级、飓风冲击摇摆州、哈里斯采访表现不佳以及选民对通胀的担忧上升等。资本市场重启“特朗普交易”，主要表现在美国地产、金融股表现积极，美元持续走强，人民币汇率有所承压等。回顾今年6-7月，随着特朗普先后参加首次辩论和遭遇刺杀，市场也一度上演“特朗普交易”。对比来看，近期重启的“特朗普交易”与此前有诸多不同：美股科技股更有韧性、能源股表现更弱、美债利率不升反降、黄金表现更强、人民币汇率调整的速度较快等。如何理解“特朗普交易”的多变？我们认为，美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非 全部。美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是未来一段时间美国及全球市场的重要变量。 一、特朗普当选预期升温 近期特朗普在全国民调中仍然落后于哈里斯，但在关键摇摆州的优势扩大。据RCP网站综合民调，今年8月5日以来，特朗普的全国民调支持率持续落后于哈里斯，其中在9月下旬至10月上旬（9月10日哈里斯辩论首秀后），两人的差距保持 较大水平，在2个百分点左右；10月中旬以后，特朗普落后的幅度略有缩窄，截至10月16日为1.6个百分点。但是，特 朗普在关键摇摆州的支持率的表现更值得关注。据270toWin网站统计，在7大摇摆州中，截至10月15日特朗普已经在6个州取得领先，且在“偏蓝”的威斯康辛州的落后幅度也缩窄至0.3个百分点。照此趋势，特朗普能够获得超过300的总票数并轻松取胜。 图表19月以来，特朗普与哈里斯的全国支持率差距变化不大 资料来源：RCP,平安证券研究所 图表2目前特朗普在多数摇摆州的支持率领先图表3据最新摇摆州选情，共和党能够轻松取胜 美国“摇摆州”支持率差距：特朗普-哈里斯 摇摆州(票数) 2024年8月19日 2024年10月15日 亚利桑那(11) -1.4% 1.8% 北卡罗来纳(16) 1.4% 1.2% 内华达(6) 0.4% 0.6% 密歇根(15) -1.8% 0.5% 佐治亚(16) 0.8% 0.5% 宾夕法尼亚(19) -1.3% 0.1% 威斯康星(10) -4.0% -0.3% 资料来源：270toWin,平安证券研究所资料来源：270toWin(2024.10.15),平安证券研究所 此外，10月中旬以来，博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。美国博彩网站Polymarket数据显示，特朗普当选的概率由10月5日的49.8%上升至10月16日的57.7%，且10月15-16日的上升幅度较为明显，凸显了公众对特朗普当选预期的快速升温。同时，在总统和国会选举组合的判断上，博彩市场也加大了对“共和党横扫”的押注，这一概率截至10月16日已上升至近40%，高于第二种情况“民主党总统、众议院+共和党参议院”概率的24.5%。“共和党横 扫”将意味着特朗普主张的政策能够更加容易地落地，这一预期可能强化“特朗普交易”。 图表4博彩市场加大对特朗普当选的押注图表5博彩市场加大对共和党横扫的押注 60% 特朗普 哈里斯 57.7% 55% 50% 45% 40% 42.2% Polymarket:美国大选总统押注 50% Polymarket:总统和国会选举组合押注 共和党横扫 40% 民主党总统、众议院+共和党参议院 39.5% 30% 20% 24.5% 08-0108-1508-2909-1209-2610-10 10% 08-0108-1508-2909-1209-2610-10 资料来源：Polymarket,平安证券研究所资料来源：Polymarket,平安证券研究所 特朗普支持率近期上升的可能原因： 一是，中东局势升级，选民对民主党支持以色列并增加军费开支的不满或上升。9月下旬以来，黎以冲突及中东局势升级。在中东问题上，哈里斯延续了拜登政府对以色列的坚定支持。英国《卫报》指出，中东地区冲突加剧，为哈里斯竞选前景蒙上阴影，尤其在密歇根州等阿拉伯族裔较多的地区1。布朗大学10月7日发布的数据显示，在2024财年，美国对以色列的 1TrumpmakesgainsaspollfigurestriggeranxietyforHarriscampaign.TheGuardian.Sat12Oct2024. 军事援助高达179亿美元，创下历史新高2。据路透社，以色列国防部9月26日称已再从美国获得了87亿美元的军事援助。 二是，美国飓风冲击摇摆州，为特朗普创造了进攻哈里斯政府的契机。飓风“海伦妮”在9月下旬席卷了佐治亚和北卡罗莱纳州两个关键摇摆州，并导致超200人死亡。10月9日以后，另一飓风“米尔顿”又冲击了佛罗里达州，造成300多万人断电。特朗普团队趁机采取的政治行动包括：标榜共和党州长的应对、批评拜登-哈里斯政府“领导失败”、以及散布政府资 金被挪用给移民的“谣言”等3。灾难来袭时，政府很难做到让每个人满意，特朗普的“攻击”更可能对选情产生关键影响。 三是，哈里斯在近期的电视采访中表现不佳，被指在移民、中东等关键问题上缺乏立场。例如，10月8日美国广播公司的“观点”（TheView）栏目中，在面对“过去四年是否采取过与拜登总统不同的举措”时，哈里斯回答“我什么也想不起来 （Thereisnotathingthatcomestomind）”，被认为是灾难性的回答4。 四是，近期美国通胀担忧上升，特朗普被认为能够更好地管控通胀。10月以来，美国码头工人罢工、薪资增速反弹、油价回升等事件，令公众对通胀的担忧重新加剧。据Ipsos截至10月上旬的调查数据，特朗普在经济问题上领先哈里斯5个百分点，领先幅度较9月下旬扩大了3个百分点；其中，“生活成本”仍是选民最为关注的议题，而特朗普在此议题上领先7 个百分点5。可见，近期通胀风险的回升，对特朗普相对有利。 图表6美国对以色列的军事援助创历史新高图表7特朗普被认为能够更好地管控通胀 资料来源：BrownUniversity,平安证券研究所资料来源：Ipsos(2024.10.11),平安证券研究所 不过，目前选情仍然胶着，“特朗普交易”能走多远较不确定。一是，尽管特朗普在关键摇摆州开始“反超”，但两人差距很小。据截至10月15日270toWin的民调统计，7个摇摆州中有5个州两人的支持率差距均小于1个百分点（图表2）。二是，在近期选民关注的问题中，民主党也在积极寻求破局。中东方面，民主党也开始重视军费开支问题。10月16日，拜登 政府警告以色列，如果加沙的人道主义局势在未来30天内没有改善，美国可能会限制对以色列的军事援助6。自然灾害方 面，近期美国飓风的扰动对民主党而言“危中有机”，哈里斯完全有机会借此展现新政府的领导力，并扳回一城。回顾2012 年10月，飓风“桑迪”同样成为大选前的“十月惊奇”，奥巴马凭借出色的危机处理能力，最终获选总统。三是，11月1日还有一次就业数据需要观察。如果就业表现较强，可能再为执政的民主党赢得一些选票。 2UnitedStatesSpendingonIsrael’sMilitaryOperationsandRelatedU.S.OperationsintheRegion,October7,2023-September30,2024.BrownUniversity.October7,2024. 3Back-to-backhurricanesreshape2024campaign’sfinalstretch.APNews.October12,2024. 4KamalaHarrishassabotagedherowncampaign.TheTelegraph.15October2024. 5Vibesvs.thefundamentals.Ipsos.11October2024. 6U.S.warnsIsraelitmayrestrictmilitaryaidifGazahumanitariansituationdoesn'timprove.CNBC.Oct.16,2024 二、“特朗普交易”重启：与6-7月有何不同？ 今年6月下旬至7月中旬，由于6月28日特朗普在与拜登的首次辩论中占优，加上7月13日特朗普遇刺，令特朗普当选的预期持续上升，并一度引发“特朗普交易”。 今年6-7月的“特朗普交易”具体表现为：1）美股科技股出现较大调整，周期股和中小盘股走强。特朗普主张的减税政策及对传统能源等领域的支持，叠加7月11日美国CPI数据走弱引发“降息交易”，共同促进了美股风格的