农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-11-07 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 国内豆粕现货稳定，期间传到港延迟等信息，但盘面及现货反应并不强烈，基差有所企稳，成交较好，提货量也处较好水平。预计表观消费正常，开机率下降，豆粕库存可能小幅下降。截至10月25日机构预估9月买船524.2（-3.3）万吨，10月买船917.7（+26.3）万吨，11月买船818.7（+86.1）万吨。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕10月份以来逐渐走弱，而后形成近三周以来的宽幅矩形区间盘整震荡，昨日夜盘大幅上涨，突破震荡区间上限，偏多上行，整体来看，豆粕处于上方有压力的短期偏多上行的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P3000，S_M2501P3050和S_M2501C3200，S_M2501C3150 菜籽粕期权 标的基本面 油厂菜籽供应充足，开机率持续处于较高水平，菜粕市场供应维持高位，不过恰逢水产淡季菜粕消耗速度递减，厂商出售压力不断凸显。 行情分析 菜籽粕9月以来加速上涨突破上行，而后维持近三周以来高位宽幅矩形区间大幅震荡，10月份以来逐渐走弱偏空延续近三周以来的偏弱势下行，本周以来空头力量逐渐释放多头力量逐渐积蓄超跌反弹回暖上升，整体表现为上方有压力的短期反弹回暖上升的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降而后小幅波动，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议 构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_RM2501P2350，S_RM2501P2375和S_RM2501C2475，S_RM2501C2500 豆一/豆二期权 标的基本面上周美豆触及低位后小幅反弹，大豆出口升贴水下跌较多，到港成本下跌，南美天气 形势仍然较好，播种进度加快，美豆端销售数据较好给予一定支撑。10月南美整体降水较好，预报显示11月南美产区各州降雨充足，大供应预期难改，奠定美豆大方向偏空基调。 行情分析豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小幅弱势盘整震荡，上周以来延续空头下跌趋势，本周超跌反弹回升大幅上涨，整体表现为空头压力下超跌反弹回升的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平，而后急速下降仍处于偏高水平 策略与建议豆一期权构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_A2501P4000和S_A2501C4100 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油 脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费一般，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。 行情分析豆油8月下旬止跌反弹“V”型反转，延续两周的上涨行情后有所回落，9月底逐渐回升后加速上涨突破上行，创两个月以来新高，而后冲高回落高位震荡，10月份以来延续上涨趋势，整体表现为多头趋势方向上高位震荡后突破上行的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升后快速下降，仍处于历史均值偏高水平 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益收益。B_Y2501C8600和 S_Y2501C9000 棕榈油期权 标的基本面TS及AMSPEC预计马棕10月前31日出口环比增加11.4%-13%，SPPOMA预计2024年 10月1-20日马棕产量减少6.31%，10月马棕累库概率不大。棕榈油未来趋势需要关注印尼产量是否回到较高水平和产地高价限制棕榈油进口到何种程度从而导致产地库存处于何种水平，通过马印价差及马棕出口可以侧面观察印尼库存强度及出口需求。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间大幅震荡，上周以来突破上行，整体表现为多头上涨趋势高位震荡持续上涨的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平后较高水平大幅波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C9600和S_P2501C10000 菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，高位震荡有所下降回落，短期偏弱势中期趋势向上，整体表现为短期偏强高位震荡偏强的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2501P9500和S_OI2501C9800 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面Czarnikow小幅上调2024/25榨季全球食糖供应过剩预估至470万吨，较此前预估的450 万吨增加20万吨。预计2024/25榨季全球糖产量将增至1.847亿吨，较之前的预测上调了40万吨；糖消费量预计将增至1.8亿吨，较上个月的预测上调了30万吨。 行情分析白糖8月下旬以来逐渐企稳，维持两周多低位区间震荡，9月中旬以来逐渐反弹回暖上升，维持两周的温和上涨后小幅区间盘整，整体表现为短期偏多震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升后有所回落下降，当前仍处于近一年以来高点 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如： 标的基本面据中国棉花协会数据显示，10月21日-10月27日，新疆籽棉平均收购价为6.34元/公 斤，环比上涨0.5%。截止2024年10月27日，全国皮棉累计加工量156.7万吨，同比增长47.3%。 行情分析棉花8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐反弹回升，延续近三周的多头上涨后有所回落，近两周维持小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐上升后加速上涨至历史较高水平，而后快速下降小幅波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14400 玉米期权 标的基本面饲料协会发布2024年前三季度全国饲料生产情况。受生猪产能回调、畜禽存栏减少和 养殖盈利不及预期等因素影响，全国饲料产量高位回落。前三季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%。 行情分析玉米8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，9月以来连续报收阴线加速下跌后低位弱势盘整，前一周小幅区间震荡，上周逐渐反弹回升，整体表现为上方有压力的偏弱势回暖后小幅盘整的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2501+BUY_C2501P2218+SELLC2501C2260 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 3,062 73 2.44 151.39 61.02 151.47 -7.48 菜籽粕 RM501 2,416 63 2.68 36.66 -2.00 57.48 -3.88 豆一 A2501 4,042 48 1.20 10.03 3.56 21.25 0.87 豆二 B2501 3,885 98 2.59 13.03 3.12 8.27 1.10 豆油 Y2501 8,800 138 1.59 51.75 10.77 66.76 1.81 棕榈油 P2501 9,824 180 1.87 88.40 -3.04 60.36 0.70 菜籽油 OI501 9,610 98 1.03 29.42 -3.55 25.46 -0.74 白糖 SR501 5,811 -7 -0.12 15.95 -12.83 30.10 -0.55 棉花 CF501 13,880 -70 -0.50 37.78 16.24 51.05 1.59 玉米 C2501 2,223 1 0.05 46.65 -1.11 86.15 -1.93 花生 PK501 8,142 -64 -0.78 6.02 -0.67 13.15 -0.09 苹果 AP501 7,549 -9 -0.12 17.90 4.63 12.03 0.40 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 3,000 37.90 12.13 94.81 1.44 1.02 0.32 菜籽粕 RM501 2,350 8.73 0.68 23.47 -0.13 0.44 0.03 豆一 A2501 4,000 2.05 0.89 8.99 0.16 0.08 0.04 豆二 B2501 3,800 5.05 1.56 4.13 -0.40 0.13 0.02 豆油 Y2501 8,700 8.32 -0.70 16.53 -0.33 0.36 -0.07 棕榈油 P2501 9,700 32.11 4