农产品期权策略早报

农产品期权日报2024-12-23 期权研究卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z00155410755-23375252lupx@wkqh.cn 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 豆粕期权 标的基本面预计表观消费走弱，开机率稳定，豆粕库存可能稳定。截至12月17日机构预估，10月买船956万吨，11月买船844万吨，12月560万吨，1月191万吨，2月624万吨，近两月大豆供应充足。10到12月的到港仍较高，大豆、豆粕预计处于高库存状态，同比大豆库存仍然较高，12月以后的到港比较少，对现货有一定支撑。 行情分析豆粕11月份以来先涨后跌，近三周以来延续空头下行加速下跌，12月份持续下行后创近期新低超跌反弹回暖上升，整体来看，豆粕处于上方有压力的空头下跌后有所反弹的行情格局 波动性分析豆粕期权隐含波动率维持小幅区间波动，当前处于均值附近水平策略与建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数，若市场行反弹突破损益平衡点，则平仓离场。 如：S_M2505P2550，S_M2505P2500和S_M2501C2750，S_M2501C2800 菜籽粕期权 标的基本面粮油商务网数据显示，截止到2024年第50周末，国内进口油菜籽库存总量为 91.2万吨，环比减少9.1万吨。国内进口压榨菜粕库存量为6.6万吨，环比减少0.7万吨，环比下降8.54%。 行情分析菜籽粕维持近一周的低位大幅震荡，上周超跌反弹回升后受阻回落，整体表现为上方有压力的回暖上升偏弱势的行情走势形态 期权波动性菜籽粕期权隐含波动率逐渐下降至历史均值水平波动分析策略与建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数，若市场行反弹突破损益平衡点，则平仓离场。 如：S_RM2505P2275，S_RM2505P2300和S_RM2505C2425，S_RM2505C2400 豆一/豆二期权 标的基本面 南美方面种植进度正常，巴西大豆种植接近完成，阿根廷大豆种植进度达77%，超出往年同期。ANEC预计12月巴西大豆出口量为162万吨，1月可能是最后一个美豆销售较好的月份，因2月巴西大豆即将上市，预计再次形成实际卖压。 行情分析 豆一沿着空头趋势方向加速下跌，上周以来跌幅有所收窄，形成空头压力线下弱势偏空的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续延续近三周以来小幅区间波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议 豆一期权构建熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情反弹至高行权价，则平仓离场。如：B_A2503P3850和S_A2503P3700 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油 脂总库存低于去年40万吨，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年，豆油、棕榈油库存低于去年。 行情分析豆油11月份以来高位回落连续报收大阴线，近两周以来空头压力增大，形成倒“V”型走势，12月份以来区间盘整后大幅下跌，跌破震荡区间下限，整体表现为上方有压力的弱势盘整震荡的行情形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐下降至均值水平小幅波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建熊市价差组合策略，获取方向性收益，如：B_Y2505P7700和S_Y2503P7400 棕榈油期权 标的基本面南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-15日马来西亚棕榈油 产量减少15.89%，前15日减少19.6%，按此预估产地将明显去库。不过当前需求端因高价受到一定抑制，考虑到中国和印度的油脂库存中性，销区具有一定的库存调节能力减少进口，从11月及12月的高频数据来看，销区也均有一定的累库现象。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间盘整震荡，上周以来冲高回落后逐渐走弱，跌破近两个月以来低点，整体表现为上方有压力的短期弱势偏空头的行情走势形态 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率逐渐下降仍处于历史偏高水平波动 菜籽油期权 策略与建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_P2505P8400,S_P2505P8500和S_P2505C8900,S_P2505C9000 标的基本面加拿大统计局称2024年加拿大油菜籽产量预估为1780万吨，去年为1832.8万 吨；国内油厂菜系库存下滑。粮油商务网数据显示，截止到2024年第50周末，国 内进口油菜籽库存总量为91.2万吨，环比减少9.1万吨。 行情分析菜籽油10月份高位盘整震荡，11月份先涨后跌，12月份以来加速下跌后低位弱势盘整震荡，整体表现为上方有压力的宽幅区间盘整震荡的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率小幅区间波动 策略与建议（1）构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2505P8700，S_OI2505P8600和S_OI2505C9200，S_OI2505C9300 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面截至上周五，广西制糖集团报价区间为5990~6360元/吨，周环比下调140元/吨；云南 制糖集团报价为6020~6050元/吨，周环比下调120元/吨；加工糖厂主流报价区间为6330~6900元/吨，周环比下调110元/吨。 行情分析白糖10月份以来维持一个多月温和上涨后小幅区间盘整，11月份以来逐渐反弹回暖上升温和上涨，上周以来突破近期高点后快速回落，本周以来加速下跌跌破近期跌点，整体表现为短期偏多震荡回落短期偏空的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史较低水平 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如：S_SR2503P5700，S_SR2503P5800和S_SR2503C5900，S_SR2503C6000 棉花期权 标的基本面据海关统计数据，2024年11月我国棉花进口量11万吨，环比（11万吨）基本持平；同 比（31万吨）减少20万吨，减幅64.6%。2024年我国累计进口棉花248万吨，同比增加46.7%。2024/25年度(2024.9-2025.8)累计进口棉花34万吨，同比减少59.5%。 行情分析棉花维持一个半月以来的小幅区间弱势盘整，近两周以来逐渐走弱势，整体表现为短期偏多向上小幅震荡偏弱的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值水平 策略与建议（1）持有现货多头套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权。如：LONGCF2503+BUYCF2503P13200+SELLCF2503C13800 玉米期权 标的基本面USDA（美国农业部）发布12月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与11月 （2024/2025年）预测报告相比，12月报告下调玉米产量，主要系欧盟单产下降，墨西哥、印尼收获面积减少。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减151万吨至12.18亿吨。 行情分析玉米10月份先扬后抑弱势盘整震荡，11月份延续偏弱行情，12月份以来延续弱势空头下跌后小幅波动，整体表现为上方有压力的短期空头下行趋势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率维持小幅区间波动，当前仍处于历史均值水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2503+BUY_C2503P2080+SELLC2503C2140。 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2505 2,642 42 1.62 211.62 45.09 266.63 -8.64 菜籽粕 RM505 2,346 24 1.03 162.54 59.68 84.28 4.74 豆一 A2503 3,797 28 0.74 1.03 -0.10 4.04 0.00 豆二 B2502 3,444 54 1.59 2.02 -0.11 3.97 0.11 豆油 Y2505 7,540 44 0.59 58.23 -9.87 67.12 -1.10 棕榈油 P2505 8,616 -146 -1.67 123.65 -4.14 45.05 0.27 菜籽油 OI505 8,945 94 1.06 73.58 10.96 28.52 1.78 白糖 SR505 5,887 5 0.09 19.65 -8.51 37.35 -1.42 棉花 CF505 13,350 -30 -0.22 20.60 2.84 66.49 0.89 玉米 C2503 2,116 18 0.86 9.09 -3.73 53.39 0.34 花生 PK503 7,764 34 0.44 4.35 -0.36 14.62 -0.30 苹果 AP505 7,368 35 0.48 27.76 17.37 13.01 2.02 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2505 2,650 20.27 -1.88 56.53 1.02 1.13 -0.08 菜籽粕 RM505 2,350 22.84 13.62 19.59 3.64 1.18 0.75 豆一 A2503 3,800 1.18 -0.11 3.13 0.13 0.05 0.00 豆二 B2502 3,450 3.84 0.46 3.79 0.62 0.14 -0.01 豆油 Y2505 7,600 2.30 0.14 3.57 0.44 0.27 0.05 棕榈油 P2505 8,800 11.63 -5.27 11.26 0.75 1.14 -0.80 菜籽油 OI505 9,000 4.37 1.16 5.31 1.08 0.75 0.13 白糖 SR505 5,900 10.91 -3.75 18.23 0.15 0.59 -0.20 棉花 CF505 13,400 12.71 -0.58 37.35 1.89 1.07 -0.02 玉米 C2503 2,100 4.33 -3.85 21.00 0.36 0.11 -0.11 花生 PK503 7,800 2.34 -0.41 4.51 0.12 0.04 -0.03 苹果 AP505 7,400 1.19 0.65