农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-10-22 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 豆粕华东现货下调10-20元/吨，主要报2950元左右，上周大豆开机59%，压榨205.96万吨，预计本周开机为58%，压榨202.63万吨。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕8月中旬以来跌幅收窄企稳后逐渐回暖上升，9月初以来维持一个月的宽幅矩形区间大幅震荡，10月份以来逐渐走弱后区间震荡，整体来看，豆粕处于短期偏多头上涨上方有空头压力宽幅区间盘整震荡偏弱的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出偏空的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P2850，S_M2501P2800和S_M2501C3000，S_M2501C3050 菜籽粕期权 标的基本面 豆粕华东现货下调10-20元/吨，主要报2950元左右，上周大豆开机59%，压榨205.96万吨，预计本周开机为58%，压榨202.63万吨。周末加拿大财政部表示可对企业进行中国进口关税的暂时豁免，叠加国内菜粕累库预期，菜系情绪可能回落。 行情分析 菜籽粕9月以来加速上涨突破上行，而后维持近三周以来高位宽幅矩形区间大幅震荡，10月份以来逐渐走弱偏空后形成新的区间盘整后加速下跌，整体表现为高位区间大幅度波动区间震荡走弱的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益。若市场行情快速上升至高行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐下降至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的熊市价差组合策略。如：B_RM2501P2350，B_RM2501P2375和S_RM2501P2225，S_RM2501P2250 豆一/豆二期权 标的基本面全球大豆产量、消费量小幅调减，库销比走高全球大豆期初库存为1.12亿吨，环比 上修12万吨。全球大豆产量为4.29亿吨，环比下修28万吨。全球大豆预估消费量为 4.03亿吨，环比下修26万吨。 行情分析豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小 幅弱势盘整震荡，本周以来延续空头下跌趋势，整体表现为弱势偏空头的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平，而后急速下降仍处于偏高水平 策略与建议豆一构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情持续下跌至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的熊市价差组合策略；若市场行情快速反弹至高行权价，则平仓离场。如：B_A2501P4100和S_A2501P3850 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费较好，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。 行情分析豆油8月下旬止跌反弹“V”型反转，延续两周的上涨行情后有所回落，9月底逐渐回升后加速上涨突破上行，创两个月以来新高，而后冲高回落高位震荡，整体表现为多头趋势方向上高位震荡的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升后快速下降，仍处于历史均值偏高水平 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略。B_Y2501C80000和S_Y2501C8400 棕榈油期权 标的基本面ITS及AMSPEC预计马棕10月前15日出口环比增加13.97%-15.6%，SPPOMA预计2024年10 月1-15日马棕产量减少7.6%。马棕10月高频出口数据提供支撑，葵籽减产、棕油中期减产预期及B40政策提供中长期利多。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间大幅震荡，整体表现为多头上涨趋势高位震荡的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平后较高水平大幅波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C8700和S_P2501C9100 菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费较好，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势，但后续进口是否顺利仍需要观察中加关税政策。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，高位震荡有所下降回落，短期偏弱势中期趋势向上，整体表现为短期偏强高位震荡偏弱的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏空的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2501P9100和S_OI2501C9500 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面现货方面，广西制糖集团报价区间为6510-6600元/吨，仅广西南华下调30元/吨；云 南制糖集团报价区间为6270-6340元/吨，云南英茂下调20元/吨；加工糖厂主流报价区间为6580-6640元/吨，报价持稳。国内库存低位，现货报价相对坚挺，但新榨季交替，下游采购需求有所后延，以按需采购为主。 行情分析白糖8月下旬以来逐渐企稳，维持两周多低位区间震荡，9月中旬以来逐渐反弹回暖上升，维持两周的温和上涨后小幅区间盘整，整体表现为短期偏多震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升至近一年以来高点 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 标的基本面现货方面，新疆库21/31双28双29含杂较低提货报价在15200-15650元/吨。内地库皮 棉基差和一口价资源21/31双28或双29低杂成交价在15400-15850元/吨。当前纺织企业采购积极性不一，开机率和加工量略有增加，多数纺织企业保障生产，原料采购随用随买。 行情分析棉花8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐反弹回升，延续近三周的多头上涨后有所回落，上周维持小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐上升后加速上涨至历史较高水平，而后快速下降小幅波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14800 玉米期权 标的基本面玉米期初库存为3.13亿吨，环比上修302万吨。全球玉米产量为12.18亿吨，环比调 减138万吨，原因是乌克兰、埃及、俄罗斯和菲律宾的产量降幅超过印度的产量增幅 。全球玉米消费量为12.23亿吨，环比上修347万吨。 行情分析玉米8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，9月以来连续报收阴线加速下跌后低位弱势盘整，上周小幅区间震荡，整体表现为上方有压力的偏弱势回暖后小幅盘整的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2501+BUY_C2501P2160+SELLC2501C2240 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 2,975 -8 -0.27 134.07 8.00 151.39 -0.10 菜籽粕 RM501 2,327 -22 -0.94 122.66 64.41 62.93 3.98 豆一 A2501 3,975 2 0.05 8.50 -0.96 18.49 -0.60 豆二 B2412 3,635 11 0.30 1.31 0.08 1.46 -0.09 豆油 Y2501 8,266 60 0.73 50.40 -12.24 69.02 -0.62 棕榈油 P2501 8,894 80 0.91 85.54 -39.93 49.44 -1.33 菜籽油 OI501 9,283 -51 -0.55 57.07 9.05 28.45 -2.23 白糖 SR501 5,838 -3 -0.05 20.44 -12.29 32.91 0.08 棉花 CF501 14,130 100 0.71 26.81 -5.90 46.89 -0.05 玉米 C2501 2,173 -6 -0.28 48.06 -7.46 79.71 5.30 花生 PK501 8,084 28 0.35 9.49 3.51 11.29 -0.41 苹果 AP501 6,766 -106 -1.54 14.96 4.38 13.02 1.30 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 3,000 22.70 -6.78 72.12 1.37 0.79 -0.37 菜籽粕 RM501 2,325 29.22 16.37 21.32 -0.37 1.62 0.90 豆一 A2501 3,950 1.78 0.03 5.75 0.23 0.07 -0.00 豆二 B2412 3,650 2.15 -0.34 3.06 0.09 0.07 -0.03 豆油 Y2501 8,200 4.58 -1.28 12.25 0.59 0.32 -0.15 棕榈油 P2501 8,900 12.67 -3.18 19.29 0.93 0.93 -0.43 菜籽油 OI501 9,300 5.63 2.20 8.56 0.04 0.88 0.43 白糖 SR501 5,800 10.08 -4.88 27.42 0.16 0.38 -0.29 棉花 CF501 14,000 14.40 -3.30 49.63 1.50 1.06 -0.32 玉米 C25