美国经济：服务业PMI提振经济预期

2024年11月6日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 服务业PMI提振经济预期 美国10月服务业PMI创两年新高并超预期，提振市场对美国经济软着陆信心。服务业PMI上升主要受就业和供应商交付指数推动，季节和临时性因素为主要原因。服务新订单延续扩张但增速放缓，库存和价格指数下降显示服务通胀反弹风险较低。10月制造业PMI则连续7个月收缩，生产活动大幅走弱，需求疲弱、进出口贸易收缩和去库存趋势延续。展望未来，特朗普明年上任后可能对内实施减税和放松监管，对外加征关税和减少移民，总体将提振内需、抑制贸易和推升通胀，短期内令美国经济更热，长期内则给经济带来滞涨效应，因为关税和移民政策对增长的负面影响将逐渐超过减税和放松监管的正面作用。特朗普政策效应将降低未来五个季度美联储降息幅度。预计美联储年内仅在11月 降息1次25个基点，明年进一步降息3次共75个基点。 服务业扩张速度加快，需求和活动强劲。ISM服务业PMI从9月的54.9升至10月的56，扩张幅度扩大，高于市场预期的53.8。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，9月服务业PMI对应年化GDP增速为2.3%。 服务业新订单指数和商业活动指数均从59.4和59.9降至57.4和57.2，服务 业需求和活动依然强劲但扩张速度放缓。就业指数从9月的48.1反弹至 53，与10月放缓的就业数据相反，受访者称正在为即将到来的假日季雇佣 临时性劳工。库存指数和物价指数分别从9月的58.1和59.4降至57.2和 58.1，显示服务通胀反弹风险依然较低。供应商交付指数从52.1升至56.4，供货时间变得更长，可能是受飓风天气的影响。本月服务业指数升高主要是受就业和供应商交付指数大幅升高推动，其中季节性和临时性因素较大，未来可能温和回落。分行业来看，零售、信息技术、交通运输和仓储、住宿餐饮和金融保险等14个行业扩张，较上月增加2个行业。企业管理与支持服务和其他服务行业则处于收缩状态。 制造业PMI加速收缩，生产活动大幅走弱。10月制造业PMI从8月47.2降至46.5，收缩幅度为近15个月最大。制造业PMI低于42.5往往表明整体经济收缩，10月制造业PMI值对应GDP增速约为1.1%。产出指数从49.8降 至46.2，生产活动收缩速度加快。但新订单指数从46.1小幅反弹至47.1，制造业需求降幅有所趋缓。库存大降，自有库存和客户库存指数双双从43.9 和50降至42.6和46.8，去库存趋势延续。价格开始反弹，价格指数从9月的48.3升至54.8。就业延续收缩但幅度放缓，从43.9反弹至44.4。进出口贸易活动延续疲弱，进口指数保持在48.3，出口新订单指数从45.3小幅反弹至45.5。分行业来看，仅石油与煤炭产品、食品、饮料与烟草制品、皮革服装、消费电子和杂项制品等5个行业扩张，家具、印刷业、交运设备、化 工品、电气设备、机械设备和初级金属等11个行业则在收缩，较上月减少2 个。 经济仍有韧性，美联储可能渐进降息。美国经济逐步放缓，从去年过热到今年相对平衡。今年前三季度，美国经济放缓接近平衡状态，实际GDP环比均速趋近潜在增速，PCE通胀靠近目标水平，失业率升至自然失业率附近。 未来五个季度，美国经济可能温和放缓。特朗普明年上任后可能对内实施减税和放松监管，对外加征关税和减少移民，总体将提振内需、抑制贸易和推升通胀，短期内令美国经济更热，长期内则给经济带来滞涨效应，因为关税和移民政策对增长的负面影响将逐渐超过减税和放松监管的正面作用。特朗普政策效应将降低未来五个季度美联储降息幅度，预计美联储年内仅在11 月降息1次25个基点、明年降息3次共75个基点。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明1 图1:PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2:产出指数 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI 资料来源:Wind,招银国际市场 图3:新订单指数 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 ISM非制造业商务活动ISM制造业产出资料来源:Wind,招银国际市场 图4:就业指数 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 ISM非制造业新订单ISM制造业新订单资料来源:Wind,招银国际市场 ISM非制造业就业ISM制造业就业资料来源:Wind,招银国际市场 图5:供应商交付指数 图6:库存指数 80 75 70 65 60 55 50 45 40 ISM非制造业供应商交付 ISM制造业供应商交付 65 60 55 50 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 图7:物价指数 (指数)同比(%) 图8:进口指数 60 901058 9 80856 70754 652 60550 4 50348 40246 144 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30042 40 ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴) CPI增速(右轴) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ISM非制造业进口ISM制造业进口 资料来源:Wind,招银国际市场 图9:新出口订单指数 70 资料来源:Wind,招银国际市场 图10:消费者信心与通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源:Wind,招银国际市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源:Wind,招银国际市场 图11:PPI与耐用品存货 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) PPI耐用品除国防存货 资料来源:Wind,招银国际市场 图12:全球制造业订单与价格指数 (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 全球制造业新订单全球制造业投入价格全球制造业产出价格 资料来源:Wind,招银国际市场 图13:美国商品与服务消费 (万亿美元，不变价) 图14:美国商品与服务消费增速 同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 121570 111069 10568 9067 8 (5)66 7 6(10)65 5(15)64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 4(20)63 商品消费商品消费疫前趋势线 服务消费服务消费疫前趋势线 资料来源:Wind,招银国际市场 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴)资料来源:Wind,招银国际市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖