北交所信息更新：布局拓展中医药产业链建设药材基地，多个新研发项目启动

北交所信息更新 梓橦宫（832566.BJ） 2024年11月06日 投资评级：买入（维持） 日期2024/11/5 当前股价(元)11.18 一年最高最低(元)11.48/6.15 总市值(亿元)16.38 流通市值(亿元)12.50 总股本(亿股)1.47 流通股本(亿股)1.12 近3个月换手率(%)216.25 北交所研究团队 相关研究报告 《新品塞来昔布上量，原研抗癌中药马甲子启动临床试验—北交所信息更新》-2024.8.28 《“中华老字号”焕新篇，神经系统新药步入收获期注入活力—北交所首次覆盖报告》-2024.6.26 布局拓展中医药产业链建设药材基地，多个新研发项目启动 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024Q1-Q3营收2.98亿元，同比+1%；归母净利润5721万元，同比-12%公司发布2024年三季度报告，营收2.98亿元，同比+0.66%，归母净利润5721.06 万元，同比-12.22%；扣非净利润4954.82万元，同比-10.46%。考虑到公司持续 加大研发投入，积极寻找新药研发品种，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.07（原1.12）/1.18（原1.24）/1.26（原1.36）亿元，对应EPS为0.73/0.80/0.86元/股，对应当前股价PE为15.4/13.9/13.0倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。 多个新研发项目启动，马甲子胶囊Ia期临床首例受试者入组 公司积极寻找新药研发项目，富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊等多个新研发项目启动，公司2024Q1-Q3研发费用778.58万元，同比增长33.02%。2024年8月，梓橦宫子公司成都马甲子生物科技有限公司研发的一类创新药马甲子胶囊完成了Ia期临床试验首例受试者入组。 公司提前布局拓展中医药产业链，间接持股竹苑公司建设中药材基地 中医药产业是公司未来发展的主要产业之一，公司提前布局拓展中医药产业链，现已涵盖中药材种植、中药饮片和中成药的生产与销售。公司现有中成药品种有东方胃药胶囊、清肠通便胶囊、紫草膏、虎杖伤痛酊、婴儿健脾散、金泽冠心胶囊、牛黄解毒片、清凉油、风油精、元胡止痛片等。公司已有的300余亩中药材种植试验基地的中药材种植已经趋于饱和。公司计划在现有中药产品类别不断完善，中药产品研发进度符合预期的基础上，进一步扩大中药材基地种植面积，保障公司中药产品的研发和生产，进一步拓展中医药板块业务。因此，公司拟通过全资子公司梓橦宫投资使用自有资金2800万元，以增资方式对外投资间接控股竹苑公司，持股比例73.68%，利用竹苑公司流转的715亩土地及生产服务中心等用于公司中药材基地建设。计划建设芍药、吴茱萸、马甲子、天冬等中药材标准种植基地，为公司中成药生产提供中药材原料，完善公司的中药产业链条。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 442 408 428 468 521 YOY(%) 4.3 -7.7 4.8 9.4 11.2 归母净利润(百万元) 102 102 107 118 126 YOY(%) 27.4 0.3 4.2 10.4 7.4 毛利率(%) 80.0 80.9 80.5 80.6 79.8 净利率(%) 23.1 25.1 24.9 25.1 24.3 ROE(%) 14.3 13.6 13.2 13.3 13.2 EPS(摊薄/元) 0.70 0.70 0.73 0.80 0.86 P/E(倍) 16.1 16.0 15.4 13.9 13.0 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 557 570 597 669 723 营业收入 442 408 428 468 521 现金 58 70 80 137 153 营业成本 89 78 83 91 105 应收票据及应收账款 142 133 143 156 179 营业税金及附加 7 7 7 8 9 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 215 184 190 206 229 预付账款 5 6 6 7 7 管理费用 30 30 30 32 35 存货 40 38 46 46 61 研发费用 11 7 10 13 17 其他流动资产 312 322 322 322 322 财务费用 -1 -0 0 -0 -2 非流动资产 285 309 326 347 368 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 39 62 85 107 129 其他收益 6 7 6 6 6 固定资产 107 106 102 103 106 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 113 117 115 113 109 投资净收益 7 6 5 5 6 其他非流动资产 26 23 23 23 23 资产处置收益 13 0 3 4 5 资产总计 842 878 922 1016 1091 营业利润 118 118 122 135 145 流动负债 72 76 66 85 87 营业外收入 0 0 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 16 19 12 20 19 利润总额 118 118 123 135 146 其他流动负债 56 58 54 65 68 所得税 16 16 17 18 20 非流动负债 58 51 51 51 51 净利润 102 102 106 117 126 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 58 51 51 51 51 归属母公司净利润 102 102 107 118 126 负债合计 130 128 117 136 138 EBITDA 136 138 140 153 164 少数股东权益 4 4 3 3 2 EPS(元) 0.70 0.70 0.73 0.80 0.86 股本 147 147 147 147 147 资本公积 260 251 251 251 251 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 302 361 430 496 568 成长能力 归属母公司股东权益 708 747 802 878 951 营业收入(%) 4.3 -7.7 4.8 9.4 11.2 负债和股东权益 842 878 922 1016 1091 营业利润(%) 28.0 -0.2 3.2 11.1 7.6 归属于母公司净利润(%) 27.4 0.3 4.2 10.4 7.4 获利能力毛利率(%) 80.0 80.9 80.5 80.6 79.8 净利率(%) 23.1 25.1 24.9 25.1 24.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.3 13.6 13.2 13.3 13.2 经营活动现金流 108 116 91 133 101 ROIC(%) 13.1 12.6 12.2 12.2 12.1 净利润 102 102 106 117 126 偿债能力 折旧摊销 21 23 21 23 25 资产负债率(%) 15.5 14.5 12.7 13.4 12.6 财务费用 -1 -0 0 -0 -2 净负债比率(%) -1.4 -3.6 -4.5 -10.7 -11.5 投资损失 -7 -6 -5 -5 -6 流动比率 7.7 7.4 9.0 7.9 8.3 营运资金变动 7 -1 -28 4 -36 速动比率 7.1 6.5 7.8 6.9 7.2 其他经营现金流 -14 -2 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -138 -48 -29 -34 -34 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 17 22 16 22 24 应收账款周转率 3.9 3.6 3.9 3.9 3.8 长期投资 -20 -25 -23 -22 -22 应付账款周转率 5.8 5.8 6.5 6.3 6.1 其他投资现金流 -101 -1 9 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -37 -56 -52 -42 -51 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.70 0.73 0.80 0.86 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.79 0.62 0.91 0.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.83 5.10 5.47 5.99 6.49 普通股增加 73 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -73 -8 0 0 0 P/E 16.1 16.0 15.4 13.9 13.0 其他筹资现金流 -37 -48 -52 -42 -51 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 -68 12 9 58 16 EV/EBITDA 9.7 9.6 9.4 8.2 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结