业绩整体稳健，积极布局先进封装

通富微电（002156） 公司点评 业绩整体稳健，积极布局先进封装 2024-11-06 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）31.57 近12个月最高/最低（元）31.57/17.20 总股本（百万股）1,518 流通股本（百万股）1,517 流通股比例（%）99.99 总市值（亿元）479 流通市值（亿元）479 公司价格与沪深300走势比较 34% 14% -7%11/23 28% 2/24 5/248/24 55% - 通富微电沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.二季度同环比增长，中高端产品线持续扩张2024-07-15 2.行业逐渐复苏，大客户业务助推成长2024-05-26 主要观点： 事件 2024年10月30日，通富微电公告2024年三季度报告，公司前三季 度实现营业收入170.8亿元，同比增长7.4%，前三季度归母净利润5.5亿元，同比增长967.8%，前三季度扣非归母净利润5.4亿元，同比增长439.0%。对应3Q24单季度营业收入60.0亿元，同比基本持平，环比增长3.5%，单季度归母净利润2.3亿元，同比增长85.3%，环比增长2.5%，单季度扣非归母净利润2.2亿元，同比增长121.2%，环比增长1.4%。 业绩持续修复，积极把握先进封装机遇 公司3Q24单季度营业收入60.0亿元，同比基本持平，环比增长3.5%，收入实现连续多个季度的同比增长，3Q24综合毛利率14.6%，同比增长1.9pct，环比下降1.4pct，同比处于修复态势。期间费用来看，3Q24合计费用5.9亿元，同环比变化幅度不大，保持相对稳定。净利润同样处于修复趋势，3Q24单季度归母净利润2.3亿元，同比增长85.3%，环比增长2.5%，单季度扣非归母净利润2.2亿元，同比增长121.2%，环比增长1.4%。 根据咨询机构Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元；2024年服务器AI芯片市场规模将达到210亿美元，至2028年，有望达到330亿美元，CAGR为12%。公司客户AMD的数据中心业务持续增长，在近期3Q24的法说会中上修了全年指引，且对2025年数据中心业务展望保持积极态度，另外关于PC市场，AMD也保持了相对乐观口径，预期2025年PC市场能够有中等个位数的增速。在先进封装市场方面，通富持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求，有望伴随客户共享成长机遇。 投资建议 我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.19、12.16、15.45亿元，对应的EPS分别为0.54、0.80、1.02元，对应2024年11月5日收盘价PE分别为58.5、39.4、31.0x。维持公司“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22269 25947 29886 33845 收入同比（%） 3.9% 16.5% 15.2% 13.2% 归属母公司净利润 169 819 1216 1545 净利润同比（%） -66.2% 383.4% 48.5% 27.0% 毛利率（%） 11.7% 13.2% 14.0% 14.2% ROE（%） 1.2% 5.6% 7.6% 8.8% 每股收益（元） 0.11 0.54 0.80 1.02 P/E 210.18 58.50 39.39 31.01 P/B 2.52 3.25 3.00 2.74 EV/EBITDA 9.82 13.14 10.89 9.74 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12184 15666 18463 19550 营业收入 22269 25947 29886 33845 现金 4468 6851 8431 8273 营业成本 19671 22522 25702 29039 应收账款 3888 4324 4981 5641 营业税金及附加 48 52 60 68 其他应收款 87 72 83 94 销售费用 66 78 90 102 预付账款 37 113 129 145 管理费用 515 597 687 778 存货 3142 3734 4244 4780 财务费用 795 523 503 449 其他流动资产 563 572 595 618 资产减值损失 -18 -20 -20 -20 非流动资产 22694 22233 20847 21545 公允价值变动收益 12 0 0 0 长期投资 409 409 409 409 投资净收益 43 27 23 31 固定资产 15912 16913 17157 16685 营业利润 243 938 1393 1770 无形资产 327 297 267 237 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 6045 4614 3014 4214 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 34878 37899 39310 41096 利润总额 242 938 1393 1770 流动负债 12987 14557 15014 15507 所得税 26 94 139 177 短期借款 3860 4360 4060 3760 净利润 216 844 1254 1593 应付账款 3815 4379 4998 5646 少数股东损益 47 25 38 48 其他流动负债 5312 5818 5957 6101 归属母公司净利润 169 819 1216 1545 非流动负债 7197 7802 7502 7202 EBITDA 4545 4300 4992 5531 长期借款 6003 6503 6203 5903 EPS（元） 0.11 0.54 0.80 1.02 其他非流动负债 1194 1300 1300 1300 负债合计 20184 22360 22517 22709 主要财务比率 少数股东权益 777 802 840 887 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1517 1518 1518 1518 成长能力 资本公积 9437 9463 9463 9463 营业收入 3.9% 16.5% 15.2% 13.2% 留存收益 2963 3757 4973 6518 营业利润 -48.4% 286.1% 48.5% 27.0% 归属母公司股东权 13917 14737 15954 17499 归属于母公司净利 -66.2% 383.4% 48.5% 27.0% 负债和股东权益 34878 37899 39310 41096 获利能力毛利率（%） 11.7% 13.2% 14.0% 14.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.8% 3.2% 4.1% 4.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.2% 5.6% 7.6% 8.8% 经营活动现金流 4293 3899 4482 5000 ROIC（%） 3.0% 4.2% 5.4% 6.1% 净利润 216 844 1254 1593 偿债能力 折旧摊销 3566 2839 3096 3312 资产负债率（%） 57.9% 59.0% 57.3% 55.3% 财务费用 845 581 592 559 净负债比率（%） 137.4% 143.9% 134.1% 123.5% 投资损失 -43 -27 -23 -31 流动比率 0.94 1.08 1.23 1.26 营运资金变动 -310 -496 -479 -474 速动比率 0.66 0.78 0.91 0.92 其他经营现金流 544 1498 1776 2108 营运能力 投资活动现金流 -4868 -2437 -1710 -4000 总资产周转率 0.63 0.71 0.77 0.84 资本支出 -4962 -2233 -1733 -4031 应收账款周转率 5.23 6.32 6.42 6.37 长期投资 -59 0 0 0 应付账款周转率 4.00 5.50 5.48 5.46 其他投资现金流 154 -205 23 31 每股指标（元） 筹资活动现金流 861 914 -1192 -1159 每股收益 0.11 0.54 0.80 1.02 短期借款 -389 500 -300 -300 每股经营现金流薄） 2.83 2.57 2.95 3.29 长期借款 -23 500 -300 -300 每股净资产 9.18 9.71 10.51 11.53 普通股增加 4 1 0 0 估值比率 资本公积增加 67 26 0 0 P/E 210.18 58.50 39.39 31.01 其他筹资现金流 1203 -113 -592 -559 P/B 2.52 3.25 3.00 2.74 现金净增加额 162 2383 1581 -159 EV/EBITDA 9.82 13.14 10.89 9.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数