季报点评：旅行社业务营收高增，整体业绩有所下滑

中青旅2024年三季报显示，旅行社业务营收高增，但整体业绩有所下滑。具体来看：

核心观点与关键数据

• 营收：前三季度营收70.48亿元，同比+4.65%；Q3营收26.97亿元，同比+5.51%。
• 利润：前三季度归母净利润1.53亿元，同比-25.77%；Q3归母净利润0.80亿元，同比-19.29%。
• 业务表现：
  • 旅行社业务：营收大幅增长，主要得益于独家特色资源、签证业务竞争力及出境签证增长。
  • 景区业务：乌镇景区接待游客同比略降，营收微降；古北水镇游客量下降明显，营收承压。
  • 整合营销业务：营收13.23亿元，同比-5.46%，但净利润大幅提升，主要因毛利率提高。
  • 酒店业务：营收2.34亿元，同比-26.61%，规模缩减但利润持平。
  • 策略性业务：创格科技营收25.74亿元，利润基本持平。

财务指标

• Q3毛利率下降至23.5%（同比-3.8pct），销售费用率上升，但管理、财务费用有所下降。
• 投资收益占收比下降至0.1%（同比-1.0pct），信用减值损失同比大幅减亏。

创新举措

• 景区业务：乌镇推出特色活动，古北水镇丰富文化IP；非景区业务加强整合营销、旅行社及酒店业务升级。

投资建议

• 中青旅作为旅游行业龙头，多元化业务布局稳健，但受淡季及成本上升影响，业绩短期承压。预计2024-2026年营收/利润稳步增长，当前股价对应PE 52x/38x/26x，建议“增持”（维持）。

风险提示

• 景区客流、出境游恢复不及预期；行业竞争加剧。