旅行社业务营收高增，整体业绩有所下滑

中青旅（600138.SH） 旅行社业务营收高增，整体业绩有所下滑 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收70.48 亿元/同比+4.65%，归母净利润1.53亿元/同比-25.77%，扣非归母净利润 1.53亿元/同比-21.10%。其中，2024Q3，实现营收26.97亿元/同比+5.51%，归母净利润0.80亿元/同比-19.29%，扣非归母净利润0.79亿元/同比-15.56%。 前三季度旅行社业务营收高增。前三季度，1）旅行社业务：营收同比大幅提升，主要系供公司持续抓取独家特色资源，丰富优质旅游供给，签证业务保持较强市场竞争力，入境签证稳步推进，出境签证营业额持续增长。2）景区业 务：�乌镇景区接待游客599.34万/同比-2.68%，其中东栅接待游客169.58 证券研究报告|季报点评 2024年11月06日 增持（维持） 股票信息 行业旅游及景区 前次评级增持 11月05日收盘价（元）10.32 总市值（百万元）7,470.03 总股本（百万股）723.84 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股22.29 万/同比-7.21%，西栅接待游客429.76万，同比持平；乌镇公司实现营收13.25 亿元/同比-4.36%，实现净利润2.65亿元/同比-20.32%。②古北水镇景区接 待游客100.25万/同比-10.55%。实现营收4.29亿元/同比-21.38%，叠加固定成本费用压缩空间较小，经营业绩持续承压。景区业务主要系周边游市场消费需求外溢、京郊景区热度下降等因素。3）整合营销业务：实现营收13.23 亿元/同比-5.46%，实现净利润0.24亿元，同比大幅提升，主要系加强经营管 理，毛利率提高。4）酒店业务：实现营收2.34亿元/同比-26.61%，净利润同比基本持平，营收下降主要系关停部分亏损门店致使规模缩减。5）策略性业务：创格科技实现营收25.74亿元，实现净利润0.39亿元，同比均基本持平。综合以上，公司前三季度营收同比+4.65%至70.48亿元，Q3营收同比+5.51%至26.97亿元。 股价走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% 中青旅沪深300 Q3毛利率下降，费用率有所好转。2024Q3，1）毛利率：同比-3.8pct至23.5%；2）期间费用率：销售/管理/财务费用率分别+0.0/-0.9/-0.7pct至 8.5%/5.8%/2.0%，毛利率的下滑和销售费用率的增长主要系公司为提升景区会展功能和旅游服务业务空间，人工、营销、运维等成本费用同比增加，而公司亦在不断优化成本和费用管控，因此管理、财务费用有所下降。3）投资收益：占收比同比-1.0pct至0.1%，主要系联营和合营公司投资收益减少。4）信用减值损失：同比减亏111.5%，或系之前计提的减值冲回。综合以上，2024Q3公司归母净利润同比-19.3%至0.80亿元，归母净利率同比-0.9pct至 3.0%。 多项目持续挖掘创新。基于对文旅市场的长期发展判断，公司持续挖掘景区、旅游服务、整合营销、酒店等细分板块产品的内容空间，延展消费场景，提升服务品质，利用新媒体拓宽渠道和流量入口，其中：1）景区业务，乌镇传承 中创新，时尚方式进一步挖掘传统文化底蕴，推出乌镇中秋走”月亮特色主题活动、西栅曲会、江南泼水节、天井纳凉席、乌村市集等活动，并依托其特色文化场地及独特文化氛围，举办多个展会及演出季；古北水镇景区通过音乐会、灯光秀、演唱会、美食节等多种形式丰富光之城”文化IP，融合音乐、光影、长城文化、户外活动等多元素，并加大营销赋能；2）非景区业务：整合营销业务争取国家主场外交、政府高级别会议活动服务机会；旅行社业务增强产品品质，推进入境签证等新业务；山水酒店业务推进文旅融合产品及服务再升级等。 投资建议：中青旅作为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，旗下拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化 业务。公司拥有优秀的景区运营能力，旅行社业务规模伴随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固。由于前三季度除旅行社业务外多业务营收下滑，四季度为旅游淡季，且公司持续提升景区会展功能和旅游服务业务空间，人工、营销、运维等成本费用同比增加，预计公司2024-2026年分别 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《中青旅（600138.SH）：综合旅游标杆，多元业务共建大旅游生态》2024-07-05 请仔细阅读本报告末页声明 实现营收101/108/115亿元，归母净利润1.4/2.0/2.9亿元，当前股价对应PE52x/38x/26x。 风险提示：1）景区客流、客单恢复不及预期；2）出境团游恢复不及预期； 3）行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,417 9,635 10,085 10,800 11,465 增长率yoy（%） -25.7 50.1 4.7 7.1 6.2 归母净利润（百万元） -334 194 143 195 287 增长率yoy（%） -1,670.9 158.2 -26.3 36.6 47.1 EPS最新摊薄（元/股） -0.46 0.27 0.20 0.27 0.40 净资产收益率（%） -5.8 3.7 2.6 3.5 4.9 P/E（倍） -22.4 38.5 52.2 38.2 26.0 P/B（倍） 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月05日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6120 6377 8698 9334 9732 营业收入 6417 9635 10085 10800 11465 现金 1197 1224 3285 3517 3734 营业成本 5389 7279 7718 8172 8535 应收票据及应收账款 2165 2316 2374 2649 2683 营业税金及附加 52 50 71 76 80 其他应收款 153 183 169 208 192 营业费用 658 893 988 1037 1089 预付账款 239 456 272 508 320 管理费用 661 758 716 767 814 存货 2124 1969 2371 2224 2575 研发费用 13 8 8 9 9 其他流动资产 242 228 228 228 228 财务费用 217 235 209 273 283 非流动资产 11445 10910 10934 11070 11181 资产减值损失 87 90 70 70 70 长期投资 2762 2452 2445 2465 2505 信用减值损失 36 16 -13 -11 -11 固定资产 4535 5528 5547 5741 5894 其他收益 152 30 10 10 12 无形资产 1194 1158 1198 1164 1143 公允价值变动收益 -1 -2 4 2 2 其他非流动资产 2954 1773 1744 1699 1639 投资净收益 -6 100 -7 20 40 资产总计 17565 17287 19632 20404 20913 资产处置收益 3 7 8 8 8 流动负债 6525 6839 9296 10046 10396 营业利润 -547 440 332 448 658 短期借款 3710 3223 6218 6870 7170 营业外收入 10 11 3 4 5 应付票据及应付账款 1071 1147 1205 1286 1316 营业外支出 4 9 9 6 7 其他流动负债 1744 2468 1874 1891 1910 利润总额 -541 442 326 445 655 非流动负债 2937 2101 1826 1561 1287 所得税 -69 137 103 140 206 长期借款 1755 1391 1116 851 577 净利润 -472 305 223 305 449 其他非流动负债 1182 710 710 710 710 少数股东损益 -138 111 80 110 162 负债合计 9462 8939 11123 11608 11683 归属母公司净利润 -334 194 143 195 287 少数股东权益 2083 2133 2214 2324 2485 EBITDA 94.81 1035.42 919.25 1120.95 1363.15 股本 724 724 724 724 724 EPS（元） -0.16 0.29 0.09 0.12 0.20 资本公积 1756 1756 1756 1756 1756 主要财务比率 留存收益 3563 3757 3909 4116 4421 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6020 6214 6295 6473 6744 成长能力 负债和股东权益 17565 17287 19632 20404 20913 营业收入(%) -25.7 50.1 4.7 7.1 6.2 营业利润(%) -821.9 180.6 -24.6 34.8 46.8 归属于母公司净利润(%) -1670.9 158.2 -26.3 36.6 47.1 获利能力毛利率(%) 16.0 24.5 23.5 24.3 25.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) -5.2 2.0 1.4 1.8 2.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -5.8 3.7 2.6 3.5 4.9 经营活动现金流 -312 920 583 588 915 ROIC(%) -1.6 3.8 2.7 3.5 4.4 净利润 -472 305 223 305 449 偿债能力 折旧摊销 331 343 333 348 368 资产负债率(%) 53.9 51.7 56.7 56.9 55.9 财务费用 217 235 209 273 283 净负债比率(%) 71.4 59.8 59.2 59.0 54.2 投资损失 6 -100 7 -20 -40 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -569 -117 -178 -309 -134 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 175 255 -12 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -607 136 -353 -454 -428 总资产周转率 0.4 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 613 284 31 116 71 应收账款周转率 3.0 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -5 400 7 -20 -40 应付账款周转率 4.4 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 0 820 -315 -359 -397 每股指标（元） 筹资活动现金流 737 -1016 -1165 -553 -570 每股收益(最新摊薄) -0.46 0.27 0.20 0.27 0.40 短期借款 293 -486 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.43 1.27 0.81 0.81 1.26 长期借款 1138 -365 -274 -265 -274 每股净