三季报点评：三季报增速小幅放缓，煤机结构优化业绩稳健增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季报增速小幅放缓，煤机结构优化业绩 稳健增长 ——郑煤机(601717)三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2024-11-05) 发布日期：2024年11月06日 收盘价(元) 13.33投资要点： 一年内最高/最低(元) 18.01/10.6710月29日，郑煤机发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司 沪深300指数 4,044.57实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；归母净利润30.59亿元， 市净率(倍) 1.08同比增长23.97%。 流通市值(亿元) 237.99 基础数据(2024-09-30) 三季报营收增速小幅放缓，归母净利润稳健增长 每股净资产(元) 12.322024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；净 每股经营现金流(元) 1.32利润30.59亿元，同比增长23.97%；扣非净利润27.73亿元，同比增长 毛利率(%) 24.0226.66%；基本每股收益1.721元。其中，第三季度，实现营业收入88.96 净资产收益率_摊薄(%) 13.90亿元，同比下降1.48%；净利润8.97亿元，同比增长14.14%。公司第三 资产负债率(%) 51.73季度营业收入增速环比小幅放缓，归母净利润仍实现了稳健增长。 总股本/流通股(万股)178,539.99/178,539.99B股/H股(万股)0.00/24,323.42 个股相对沪深300指数表现 郑煤机沪深300 41% 33% 25% 18% 10% 2% -5% -13% 2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《郑煤机(601717)公司深度分析：中报快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动》2024-09-12 《郑煤机(601717)年报点评：煤机业务稳健增长，汽车零部件盈利修复》2024-04-03 《郑煤机(601717)中报点评：煤机业务高速增长，汽车零部件有望成为第二个业绩增长点》2023-09-22 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 2024年前三季度煤机板块营业收入145.27亿，同比增长2.5%，实现归母净利润29.84亿，同比增长25.69%。煤机板块依然公司主要的利润来源和增长点。 2024年前三季度汽车零部件板块营业收入133.3亿，同比增长1.84%，净利润1.79亿，同比增长20.32%；归母净利润0.75亿，同比下降19.98%。其中，亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG实现营业收入93.75亿元，同比下滑5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致。 材料成本下降、产品结构优化，盈利能力稳步提升 2024年三季报公司毛利率为24.02%，同比增长2.15个百分点，净利率为 11.91%，同比增长2.22个百分点。主要是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了毛利率的上升。 2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、3.16%、 4.36%、0.58%，同比分别-0.73pct、+0.05pct、-0.42pct、+0.24pct。公司四项费用率合计10.58%，同比减少了0.86pct，公司持续精细化管理降本增效，四项费用率有明显下降。 煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中 我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的郑产煤品机，是液压支架龙头企业，卡 位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 2024年1-9月煤炭开采和洗选业固定资产投资增速5.5%，商品煤消费量 35.7亿吨，同比增0.3%。我国煤炭行业设备需求仍然较好，公司煤机业务有望稳健增长。 汽车零部件业务继续推进新能源转型，打造公司第二成长曲线 2024年1-9月我国汽车销量累计2157.1万辆，同比增长2.4%；其中，新能源汽车销量累计832万辆，同比增长32.53%。汽车消费依然比较强，尤其是新能源汽车消费需求持续旺盛。汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年业绩逐步修复，2024年三季报亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，减震密封系统相关业务收入快速增长。汽车零部件有望成为郑煤机第二成长曲线。 盈利预测与估值 我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为386.77亿、412.52亿、 440.58亿，下调归母净利润预测分别为39.71亿、42.81亿、44.82亿，对应的PE分别为5.99X、5.58X、5.31X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，近年来分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,043 36,423 38,677 41,252 44,058 增长比率（%） 9.39 13.67 6.19 6.66 6.80 净利润（百万元） 2,538 3,274 3,971 4,281 4,482 增长比率（%） 30.31 28.99 21.29 7.81 4.69 每股收益(元) 1.42 1.83 2.22 2.40 2.51 市盈率(倍) 9.38 7.27 5.99 5.56 5.31 资料来源：中原证券研究所，聚源 40,000 营业收入 同比(%) 36,423.24 16 35,000 13.67 14 30,000 32,043.31 29,293.53 25,721.4226,519.39 27,856.49 12 10.46 25,0009.39 10 8 20,000 6 15,000 4 10,000 3.10 2.192 5,000 0 -1.12 0 -2 归母净利润 3,500 同比(%) 3,273.9670 3,058.69 3,000 572.,15938.23 60 2,500 50 1,947.79 2,000 40 1,500 1,239.15 1,040.2254.98 19.12 30.31 28.99 1,000 30 23.97 20 500 10 0 0 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 30 毛利率(%) ROE(加权)(%) 25.83 扣非净利率(%) 25 24.08 21.85 22.05 20 19.48 20.66 15 10 9.96 8.31 6.40 5 6.126.29 3.19 0 40,000 35,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图5：分业务营业收入（百万元）图6：核心业务毛利率（%） 40,000 汽车零部件煤机 35,000 其他 1,192.16 11.98 771.08 20,000 7,3 12, 919.36 0 15,000 34 10,000 15, 5,000 62 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 95. 150 905888.0616,063 459 09.5 48. 3 9,5 .99 9,0 .4714, 6010, 89. 740.76 7 25,000 .4115, .5815, 135 548 4 .617, 20 17, .46 344. 1,094.54 1, 30,000 45 汽车零部件 煤机 40 37.24 38.68 35 33.63 30 29.39 29.26 27.26 25 20 17.0616.87 15 15.17 13.33 15.5614.25 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 表1：近年郑煤机两大主业营业收入、归母净利润（亿元） 营业收入 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024Q1-Q3 煤机 95.52 114.95 130.83 167.57 188.54 145.27 汽车零部件 161.7 150.24 162.1 152.86 175.69 133.3 归母净利润 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024Q1-Q3 煤机 16.25 24.71 20.93 25.12 30.52 29.84 汽车零部件 -3.17 -9.68 0.1 3.03 2.22 0.75 资料来源：郑煤机历年财报、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33,401 36,522 39,362 42,162 45,505 营业收入 32,043 36,423 38,677 41,252 44,058 现金 4,380 5,877 6,762 8,279 10,275 营业成本 25,415 28,383 29,650 31,755 34,157 应收票据及应收账款 8,365 9,096 10,249 10,964 11,494 营业税金及附加 167 181 195 207 222 其他应收款 344 233 304 304 331 营业费用 810 1,125 1,044 1,114 1,190 预付账款 945 635 810 815 895 管理费用 1,098 1,262 1,238 1,341 1,410 存货 7,835 9,299 9,528 9,967 10,437 研发费用 1,378 1,561 1,624 1,745 1,859 其他流动资产 11,532 11,382 11,710 11,833 12,072 财务费用 137 163 151 97 34 非流动资产 10,900 12,652 13,022 13,724 14,354 资产减值损失 -422 -77 -159 -122 -102 长期投资 279 777 900 956 979 其他收益 315 291 367 371 404 固定资产 4,426 4,851 5,622 6,287 6,914 公允价值变动收益 39 -56 0 0 0 无形资产 1,012 1,192 1,227 1