金价高位拖累终端消费

老凤祥（600612） 证券研究报告 2024年11月06日 金价高位拖累终端消费 公司发布三季报 公司24Q3收入126亿，同减42%；归母净利3.7亿同减46%，扣非后归母净利2.4亿同减65%； 24Q1-3公司收入526亿同减15%，归母净利18亿同减9.6%，扣非后归母净利17亿同减14%。 24Q1-3公司毛利率8.56%同增0.44pct；净利率4.34%同增0.11pct。 目前黄金价格处在历史高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；公司也继续推出相应支持措施，通过相关措施的落地促进经营稳定，包括促进新品开发、广告投入等，以鼓励加盟商和经销商进行市场拓展。 投资评级 行业纺织服饰/饰品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格48.94元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)317.11 流通A股股本(百万股)317.11 A股总市值(百万元)15,519.35流通A股市值(百万元)15,519.35每股净资产(元)23.57 资产负债率(%)40.08 一年内最高/最低(元)89.49/46.71 公司将继续聚焦品牌、质量、技术、标准、服务五大核心能力提升，全力 推动公司高质量发展，努力完成既定的经营目标。 公司近年来业绩增长主要驱动因素是：聚焦主业，积极推动国内外市场拓展；扎实推进“双百”行动各项改革任务，奠定未来发展基础；创新研发新品，引领饰品消费潮流，促进消费提升。 公司着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店发展 老凤祥对门店开店计划进行适当调整，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。 目前，包括“藏宝金”、“凤祥喜事”在内的各种主题店的开店要求都已经统一规划成册。公司今后将继续适时调整门店形象，规划落实门店的装修计划，提升产品的陈列档次，展示老凤祥整体零售新形象。同时在区域营销策略、资金等方面集中优势资源，根据不同区域市场特点，精准施策，继续保持领先优势。 在优化渠道管理和经销商合作模式方面，公司也继续推出相应支持措施，希望通过相关措施的落地促进经营稳定，包括促进新品开发、广告投入等，以鼓励加盟商和经销商进行市场拓展。公司将继续聚焦品牌、质量、技术、标准、服务五大核心能力提升，全力推动公司高质量发展，努力完成既定的经营目标。 公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了一批“时尚新经典”产品。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，以及目前黄金价格处在历史高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为 3.8元、4.3元以及4.7元（原值为4.9、5.7以及6.2元），PE分别为13X、11X、10X。 风险提示：金价波动风险；开店不及预期；市场推广不及预期。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 老凤祥沪深300 42% 33% 24% 15% 6% -3% -12% -21% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《老凤祥-年报点评报告:24Q1实现归母净利8亿同增12%，看好金价上行带动销售》2024-05-01 2《老凤祥-公司点评:23年实现归母净利22亿同增30%，金价支撑下金饰消费趋势有望延续》2024-03-06 3《老凤祥-公司点评:冲刺2025营收目 标》2024-01-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63,010.14 71,435.64 60,720.30 65,881.52 71,876.74 增长率(%) 7.36 13.37 (15.00) 8.50 9.10 EBITDA(百万元) 3,209.73 4,067.25 3,957.43 4,353.43 4,761.90 归属母公司净利润(百万元) 1,700.34 2,214.40 2,001.08 2,256.24 2,469.65 增长率(%) -9.38 30.23 -9.63 12.75 9.46 EPS(元/股) 3.25 4.23 3.83 4.31 4.72 市盈率(P/E) 15.06 11.56 12.79 11.35 10.37 市净率(P/B) 2.53 2.21 2.02 1.84 1.67 市销率(P/S) 0.41 0.36 0.42 0.39 0.36 EV/EBITDA 8.11 8.53 5.78 5.47 4.63 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,576.99 9,317.96 9,489.30 12,230.62 15,058.31 营业收入 63,010.14 71,435.64 60,720.30 65,881.52 71,876.74 应收票据及应收账款 812.24 316.66 189.34 605.73 127.47 营业成本 58,232.91 65,505.12 55,285.83 60,347.47 65,479.71 预付账款 41.95 52.56 8.87 68.19 9.99 营业税金及附加 215.81 256.53 182.16 217.04 215.63 存货 16,799.23 12,327.88 12,243.60 14,583.82 14,521.70 销售费用 828.91 1,053.81 789.36 856.46 718.77 其他 1,516.60 1,031.35 1,293.32 1,151.89 1,223.41 管理费用 401.96 489.64 420.79 395.29 416.89 流动资产合计 24,747.01 23,046.41 23,224.43 28,640.26 30,940.88 研发费用 31.30 36.57 24.29 26.35 28.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 204.30 140.62 299.73 336.30 372.50 固定资产 334.37 354.83 311.11 267.40 223.69 资产/信用减值损失 -33.95 -76.83 -54.28 -56.34 -62.48 在建工程 45.99 67.24 67.24 67.24 67.24 公允价值变动收益 -103.40 47.76 -71.91 351.10 -210.10 无形资产 56.15 53.14 49.66 46.17 42.68 投资净收益 -65.75 -157.77 -40.00 -87.84 -95.20 其他 821.31 812.22 785.78 719.74 681.63 其他 280.78 172.02 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,257.83 1,287.43 1,213.79 1,100.56 1,015.24 营业利润 3,017.28 3,968.16 3,551.95 3,909.53 4,276.72 资产总计 26,004.84 24,333.85 24,438.22 29,740.82 31,956.12 营业外收入 13.35 13.85 17.92 15.04 15.60 短期借款 6,893.25 5,623.68 2,901.40 6,392.00 6,942.00 营业外支出 2.64 3.00 2.88 2.84 2.91 应付票据及应付账款 814.98 503.55 688.54 569.44 818.99 利润总额 3,027.98 3,979.01 3,566.99 3,921.73 4,289.41 其他 5,486.01 3,581.49 4,059.69 4,582.64 4,192.85 所得税 760.13 1,003.62 891.75 980.43 1,072.35 流动负债合计 13,194.25 9,708.72 7,649.63 11,544.08 11,953.84 净利润 2,267.85 2,975.39 2,675.24 2,941.30 3,217.06 长期借款 200.00 200.00 1,207.00 1,008.00 1,037.00 少数股东损益 567.51 761.00 674.16 685.06 747.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,700.34 2,214.40 2,001.08 2,256.24 2,469.65 其他 360.35 316.19 338.27 327.23 332.75 每股收益（元） 3.25 4.23 3.83 4.31 4.72 非流动负债合计 560.35 516.19 1,545.27 1,335.23 1,369.75 负债合计 14,023.37 10,598.76 9,194.89 12,879.31 13,323.59 少数股东权益 1,853.41 2,161.11 2,539.96 2,917.24 3,328.82 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 523.12 523.12 523.12 523.12 523.12 成长能力 资本公积 467.41 467.49 467.49 467.49 467.49 营业收入 7.36% 13.37% -15.00% 8.50% 9.10% 留存收益 9,136.74 10,587.38 11,711.93 12,954.46 14,314.43 营业利润 -6.66% 31.51% -10.49% 10.07% 9.39% 其他 0.80 -4.01 0.83 -0.80 -1.33 归属于母公司净利润 -9.38% 30.23% -9.63% 12.75% 9.46% 股东权益合计 11,981.47 13,735.09 15,243.32 16,861.51 18,632.53 获利能力 负债和股东权益总计 26,004.84 24,333.85 24,438.22 29,740.82 31,956.12 毛利率 7.58% 8.30% 8.95% 8.40% 8.90% 净利率 2.70% 3.10% 3.30% 3.42% 3.44% ROE 16.79% 19.13% 15.75% 16.18% 16.14% ROIC 20.41% 22.33% 28.38% 31.97% 28.70% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,267.85 2,975.39 2,001.08 2,256.24 2,469.65 资产负债率 53.93% 43.56% 37.63% 43.31% 41.69% 折旧摊销 74.60 83.60 47.20 47.20 47.20 净负债率 23.60% -17.84% -27.57% -22.06% -31.85% 财务费用 328.58 253.84 299.73 336.30 372.50 流动比率 1.84 2.29 3.04 2.48 2.59 投资损失 65.75 157.77 40.00 87.84 95.20 速动比率 0.59 1.06 1.44 1.22 1.37 营运资金变动