Q2金价高位扰动终端动销，持续投入IP产品蓄力长期品牌力

公司8月27日公告2Q24营收/归母净利润31.3/2.6亿元、 同比-21%/-30.5%，收入及利润增长承压主要系黄金产品景气度走弱+镶嵌类产品深度调整。中期现金分红0.3元/股，分红比例54%。 毛利额降幅低于收入降幅，自营门店费用刚性+加大营销投入 致费用率提升，盈利能力总体同比下降。2Q24毛利额同比 -4.7%（毛利率同比+3.9PCT至22.9%、系金价上涨&产品结构优化拉动），自营门店增加及广告投放活动较多致销售费用率 人民币(元)成交金额(百万元) 同比+3.6PCT至8.9%（绝对值同比增多6694万元），管理费 用率同比+0.3PCT至0.9%（绝对值增多518万元，系薪酬费用、租赁费用同比增长），新增流动资金借款致财务费用增多819万，归母净利率8.3%、同比-1.2PCT。 Q2金价高位波动扰动终端动销、素金类/品牌使用费表现走弱，镶嵌类持续承压。1H24素金类/镶嵌类/品牌使用费收入 69.62/3.72/3.64亿元、分别同比+3.4%/-29.2%/-15%；黄金产品继续深化国家宝藏产品矩阵打造+上新“梵高杏花蓝”。 自营：线下双位数增长主要系门店数量同比增加，电商持平。 1H24电商收入11.9亿元、同比+3.1%，自营线下收入9.63亿元、同比+16.35%、店均收入同比-6.7%。 加盟：受金价高位+终端动销较弱影响加盟商黄金产品进货偏 谨慎。1H24加盟收入59.32亿元、同比-0.74%，店均收入同 比-9.4%，其中黄金类店均收入/毛利同比-5.6%/+11.7%。 拓店稳健。1H24周大生品牌门店净增加124家（Q1/Q2净增23家/101家）至5230家，包括加盟门店112家（Q1/Q2净增 18家/83家）、自营门店12家（Q1/Q2净增5家/18家）。 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 230828 成交金额周大生沪深300 600 500 400 300 200 100 0 持续推进品牌矩阵+差异化IP产品打造。考虑金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为12.94/14.81/16.62亿元（前值14.93/16.91/19.07亿元），同比-1.7%/+14%/+12%，对应PE分别为8.5/7.5/6.6倍，维持“买入”评级。 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,155 11,118 16,290 17,204 19,628 22,004 货币资金 1,289 1,735 852 1,468 1,338 1,230 增长率 80.1% 21.4% 46.5% 5.6% 14.1% 12.1% 应收款项 706 848 1,565 1,290 1,418 1,589 主营业务成本 -6,655 -8,808 -13,334 -14,190 -16,188 -18,135 存货 2,748 3,342 3,643 3,771 4,302 4,819 %销售收入 72.7% 79.2% 81.9% 82.5% 82.5% 82.4% 其他流动资产 514 313 400 344 358 382 毛利 2,500 2,310 2,956 3,013 3,440 3,869 流动资产 5,257 6,239 6,459 6,873 7,416 8,020 %销售收入 27.3% 20.8% 18.1% 17.5% 17.5% 17.6% %总资产 74.9% 82.0% 80.6% 81.0% 81.7% 82.6% 营业税金及附加 -89 -106 -147 -155 -196 -231 长期投资 689 164 165 165 165 165 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 固定资产 398 521 735 806 860 901 销售费用 -697 -748 -944 -1,032 -1,217 -1,353 %总资产 5.7% 6.8% 9.2% 9.5% 9.5% 9.3% %销售收入 7.6% 6.7% 5.8% 6.0% 6.2% 6.2% 无形资产 475 450 420 413 406 400 管理费用 -97 -93 -106 -103 -118 -132 非流动资产 1,759 1,368 1,553 1,613 1,656 1,686 %销售收入 1.1% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 25.1% 18.0% 19.4% 19.0% 18.3% 17.4% 研发费用-14 -12 -12 -14 -20 -26 资产总计 7,016 7,607 8,012 8,486 9,071 9,706 %销售收入0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 40 51 266 322 324 324 息税前利润（EBIT）1,604 1,351 1,746 1,709 1,889 2,126 应付款项 725 637 638 755 862 966 %销售收入17.5% 12.1% 10.7% 9.9% 9.6% 9.7% 其他流动负债 342 789 666 595 633 670 财务费用21 13 -4 1 4 2 流动负债 1,107 1,477 1,569 1,672 1,819 1,960 %销售收入-0.2% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 18 18 18 18 18 18 资产减值损失-112 0 -9 0 0 0 其他长期负债 94 63 41 23 17 12 公允价值变动收益-1 -28 7 0 0 0 负债 1,219 1,558 1,628 1,713 1,854 1,990 投资收益17 18 -86 -60 0 0 普通股股东权益 5,787 6,042 6,381 6,769 7,214 7,712 %税前利润1.1% 1.2% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 1,096 1,096 1,096 1,096 1,096 1,096 营业利润 1,579 1,409 1,695 1,680 1,924 2,159 未分配利润 3,071 3,557 3,896 4,284 4,728 5,227 营业利润率 17.2% 12.7% 10.4% 9.8% 9.8% 9.8% 少数股东权益 10 7 3 3 3 3 营业外收支 12 12 13 0 0 0 负债股东权益合计 7,016 7,607 8,012 8,486 9,071 9,706 税前利润 1,591 1,420 1,708 1,680 1,924 2,159 利润率 17.4% 12.8% 10.5% 9.8% 9.8% 9.8% 比率分析 所得税 -369 -333 -396 -386 -442 -496 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.2% 23.5% 23.2% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 1,222 1,087 1,313 1,294 1,481 1,662 每股收益 1.117 0.995 1.201 1.180 1.351 1.517 少数股东损益 -3 -3 -3 0 0 0 每股净资产 5.279 5.513 5.823 6.177 6.582 7.037 归属于母公司的净利润 1,225 1,091 1,316 1,294 1,481 1,662 每股经营现金净流 0.179 0.929 0.126 1.490 0.907 1.031 净利率13.4%9.8% 8.1% 7.5% 7.5% 7.6% 每股股利 0.800 0.600 0.950 0.826 0.946 1.062 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 21.16% 18.05% 20.62% 19.11% 20.53% 21.55% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.45% 14.34% 16.43% 15.25% 16.33% 17.12% 净利润 1,222 1,087 1,313 1,294 1,481 1,662 投入资本收益率 21.03% 16.90% 20.13% 18.50% 19.24% 20.32% 少数股东损益 -3 -3 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 180 83 113 19 20 21 主营业务收入增长率 80.07% 21.44% 46.52% 5.61% 14.09% 12.10% 非经营收益 -27 25 110 76 20 19 EBIT增长率 29.60% -15.78% 29.30% -2.12% 10.51% 12.56% 营运资金变动 -1,179 -177 -1,398 245 -527 -572 净利润增长率 20.85% -10.94% 20.67% -1.70% 14.48% 12.22% 经营活动现金净流 197 1,018 139 1,633 994 1,130 总资产增长率 5.41% 8.43% 5.33% 5.91% 6.90% 7.00% 资本开支 -153 -123 -215 -77 -62 -52 资产管理能力 投资 431 218 0 0 0 0 应收账款周转天数 16.3 24.6 25.9 26.0 25.0 25.0 其他 12 6 -15 -60 0 0 存货周转天数 140.9 126.2 95.6 97.0 97.0 97.0 投资活动现金净流 290 101 -230 -137 -62 -52 应付账款周转天数 20.4 12.1 5.5 5.6 5.6 5.6 股权募资 8 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 0.9 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4 债权募资 18 0 200 52 1 1 偿债能力 其他 -904 -673 -1,075 -924 -1,056 -1,183 净负债/股东权益 -21.24% -27.55% -8.90% -16.65% -13.81% -11.50% 筹资活动现金净流 -878 -673 -875 -871 -1,055 -1,182 EBIT利息保障倍数 -75.0 -102.7 461.0 -2,114.6 -423.9 -919.4 现金净流量 -391 446 -967 625 -123 -104 资产负债率 17.37% 20.49% 20.32% 20.19% 20.44% 20.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 6 18 25 82 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 4 7 9 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.40 1.28 1.26 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-30 买入 13.08 N/A 2 2022-10-28 买入 11.55 N/A 3 2023-04-30 买入