Q2金价高位扰动终端动销，持续投入IP产品蓄力长期品牌力

公司经营情况

• 2Q24营收31.3亿元，同比-21%；归母净利润2.6亿元，同比-30.5%。主要受黄金产品景气度走弱和镶嵌类产品深度调整影响。
• 中期现金分红0.3元/股，分红比例54%。
• 毛利额降幅低于收入降幅，毛利率同比+3.9PCT至22.9%，主要系金价上涨和产品结构优化。
• 费用率提升，销售费用率同比+3.6PCT至8.9%，管理费用率同比+0.3PCT至0.9%，财务费用增多819万。
• 归母净利率8.3%，同比-1.2PCT。

产品线表现

• Q2金价高位波动扰动终端动销，素金类/品牌使用费表现走弱，镶嵌类持续承压。
• 1H24素金类/镶嵌类/品牌使用费收入分别同比+3.4%/-29.2%/-15%。
• 黄金产品继续深化国家宝藏产品矩阵打造，上新“梵高杏花蓝”。

渠道表现

• 自营：线下双位数增长主要系门店数量同比增加，电商持平。1H24电商收入11.9亿元、同比+3.1%，自营线下收入9.63亿元、同比+16.35%，店均收入同比-6.7%。
• 加盟：受金价高位+终端动销较弱影响加盟商黄金产品进货偏谨慎。1H24加盟收入59.32亿元、同比-0.74%，店均收入同比-9.4%，其中黄金类店均收入/毛利同比-5.6%/+11.7%。

拓店情况

• 1H24周大生品牌门店净增加124家至5230家，包括加盟门店112家、自营门店12家。

品牌战略

• 持续推进品牌矩阵+差异化IP产品打造。

盈利预测调整

• 考虑金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为12.94/14.81/16.62亿元，同比-1.7%/+14%/+12%。
• 对应PE分别为8.5/7.5/6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。