策略定期报告：2017-2020年特朗普任期内A股市场全复盘

2024年11月06日 2017-2020年特朗普任期内A股市场全复盘 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 美国大选落下帷幕，根据新华社11月6日快讯：美国媒体测算，共和党总统候 选人特朗普已获得至少270张选举人票，全球资本市场也正在围绕特朗普重返 白宫展开新一轮定价。在本文，我们全面梳理了2017-2020年特朗普任期内主要对华政策和A股市场的表现，着重复盘了2018年前后中美贸易摩擦的市场特征和宏观经济表现： 998345862 从特朗普任期内的对华政策看，2017~2020年经历了从交易型外交转向全面战略竞争，再从全面战略竞争转向全面战略对抗的三个阶段。主要政策体现为在以贸易和科技为代表的多领域与中国进行竞争和对抗，包括连续加征关税、基于贸易保护主义的反倾销调查、基于技术封锁的所谓“301调查”等等。 从特朗普任期内的A股表现看，除2018年以外A股市场表现整体表现较好，2017~2020年上证指数上涨10.75%，其中大盘风格明显占优，创业板指、上证 50和沪深300领涨市场，分别上涨51%、58%和56%，可以说是一场中国核心资产的牛市。行业层面来看，食饮和家电为代表的大消费板块是绝对主线。 聚焦2018年前后的中美贸易摩擦来看，贸易摩擦期间上证指数下跌30%，从实体经济和资本市场的反映来看冲击不小： 我们根据中美贸易摩擦的重要事件，将其演进过程划分成三个阶段：2017年8 月~2018年3月是贸易摩擦开端（从301调查启动到第一轮加征关税），2018 年3月~2018年9月是贸易摩擦升级阶段（美国连续加征三轮关税，并不断提高税率，中国同样加征关税予以反击），2018年9月~2019年2月是贸易摩擦缓和阶段（中美贸易谈判重启，G20元首会晤后双方暂停加征关税）。 从三个阶段的演绎规律来看，偏内需消费的板块始终占优，例如食品饮料、社会服务和农林牧渔；同时在贸易摩擦升级阶段，由于大盘持续下跌，防御性板块如银行、非银（保险）等跌幅相对较小；而在贸易摩擦缓和阶段，风险偏好提升下科技板块弹性凸显（通信、电子等），此前被制裁的重点领域也出现了明显反弹 （电力设备、机械设备、家电等）。 进一步观察部分细分行业的表现可以发现，出海链的相关行业（机械、汽车、家电、船舶等）在关税压力下明显跑输大盘，但在贸易摩擦缓和后，反弹幅度上也明显强于大盘整体。风格层面，大盘股在贸易摩擦冲击下体现出较好的抗跌属性，上证50和沪深300会明显好于中证1000和中证2000；同时，成长风格会明显弱于价值风格，创业板指和国证成长指数相对跑输国证价值指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗联系人 SAC执业证书编号：S1450123070007 相关报告11月初迎变局：大切换？ 2024-11-03 基金三季报核心观察：消费 2024-10-28 重仓的重大转向：服务消费+出海北证50，还能牛多久？ 2024-10-27 被动多头的崛起：当前核心 2024-10-24 宽基ETF超配方向在哪里？主线很重要！主线在哪里？ 2024-10-20 huangwz1@essence.com.cn 图表目录 图1.2016~2018年特朗普任期内主要对华政策4 图2.2019~2020年特朗普任期内主要对华政策4 图3.特朗普任期A股核心指数走势：中国核心资产的牛市5 图4.特朗普任期A股一级行业表现：以食饮和家电为代表的大消费是绝对主线5 图5.2018年特朗普任期中美贸易摩擦重要事件复盘6 图6.2018年中国进出口增速同步大幅下滑6 图7.2018年外需拖累下制造业PMI持续走弱6 图8.2018年中国货币政策持续宽松以对冲社融的下滑6 图9.2018年前后中美贸易摩擦期间一级行业表现7 图10.2018年前后中美贸易摩擦期间出海相关行业表现7 图11.2018年前后中美贸易摩擦期间主要风格表现7 1.特朗普任期内及中美贸易摩擦期间A股市场全复盘 美国大选落下帷幕，根据新华社11月6日快讯：美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普 已获得至少270张选举人票，全球资本市场也正在围绕特朗普重返白宫展开新一轮定价。在本文，我们全面梳理了2017-2020年特朗普任期内主要对华政策和A股市场的表现，着重复盘了2018年前后中美贸易摩擦的市场特征和宏观经济表现。具体而言有以下核心结论： 第一，从特朗普任期内的对华政策看，2017~2020年经历了从交易型外交转向全面战略竞争，再从全面战略竞争转向全面战略对抗的三个阶段。主要政策体现为在以贸易和科技为代表的多领域与中国进行竞争和对抗，包括连续加征关税、基于贸易保护主义的反倾销调查、基于技术封锁的所谓“301调查”等等。 第二，从特朗普任期内的A股表现看，除2018年以外A股市场表现整体表现较好，2017~2020年上证指数上涨10.75%，其中大盘风格明显占优，创业板指、上证50和沪深300领涨市场，分别上涨51%、58%和56%，可以说是一场中国核心资产的牛市。行业层面来看，食饮和家电为代表的大消费板块是绝对主线 第三，聚焦2018年前后的中美贸易摩擦来看，贸易摩擦期间上证指数下跌30%，从实体经济和资本市场的反映来看冲击不小。经济数据方面，中美贸易摩擦爆发后，首先出现回落的是制造业PMI的新出口订单分项，2018年3-5月还维持在51%左右，但6月开始跌破枯荣线，随后一路下滑至2019年2月的45.2%。但从实际出口增速来看，执行新关税的缓冲期导致美国进口商提前增加从中国的进口，以避免因关税提高形成的损失。这种抢在关税提高前的买入和囤货行为，反而加大了中国对美国的出口。这种抢出口的行为实际上提前透支了未来的需求，因此在2018年四季度开始出口增 速才出现明显下滑，并于12月转负，直到2019年四季度为止，出口增速一直保持在 0轴附近的较低水平。流动性方面，由于国内各项经济数据全面走弱，社融增速在 2017年的基础上进一步走低，于是货币政策开始加码宽松，2018年内连续降准三次， 2019年初再连续降准两次，货币政策宽松下带动国债收益率持续下行，最终在2019年初社融增速止跌回升，表明经济下滑暂告一段落。 第四，中美贸易摩擦期间A股市场表现整体偏弱，但仍有结构性亮点。我们根据中美贸易摩 擦的重要事件，将其演进过程划分成三个阶段：2017年8月~2018年3月是贸易摩 擦开端（从301调查启动到第一轮加征关税），2018年3月~2018年9月是贸易摩擦升级阶段（美国连续加征三轮关税，并不断提高税率，中国同样加征关税予以反击），2018年9月~2019年2月是贸易摩擦缓和阶段（中美贸易谈判重启，G20元首会晤后双方暂停加征关税）。从三个阶段的演绎规律来看，偏内需消费的板块始终占优，例如食品饮料、社会服务和农林牧渔；同时在贸易摩擦升级阶段，由于大盘持续下跌，防御性板块如银行、非银（保险）等跌幅相对较小；而在贸易摩擦缓和阶段，风险偏 好提升下科技板块弹性凸显（通信、电子等），此前被制裁的重点领域也出现了明显反弹（电力设备、机械设备、家电等）。进一步观察部分细分行业的表现可以发现，出海链的相关行业（机械、汽车、家电、船舶等）在关税压力下明显跑输大盘，但在贸易摩擦缓和后，反弹幅度上也明显强于大盘整体。风格层面，大盘股在贸易摩擦冲击下体现出较好的抗跌属性，上证50和沪深300会明显好于中证1000和中证2000；同时，成长风格会明显弱于价值风格，创业板指和国证成长指数相对跑输国证价值指数。 图1.2016~2018年特朗普任期内主要对华政策 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.2019~2020年特朗普任期内主要对华政策 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图3.特朗普任期A股核心指数走势：中国核心资产的牛市 资料来源：Wind，国投证券研究中心 各年份一级行业涨跌幅 2017年 2018年 2019年 2020年 累计涨跌幅(%) 各年份一级行业涨跌幅 2017年 2018年 2019年 2020年 累计涨跌幅(%) 801010.SI 农林牧渔 -12.62 -22.44 45.45 18.29 16.59 801710.SI 建筑材料 6.05 -30.30 51.03 23.74 38.13 801030.SI 基础化工 -3.81 -31.72 24.22 34.98 10.12 801720.SI 建筑装饰 -6.26 -29.27 -2.12 -7.92 -40.24 801040.SI 钢铁 19.74 -29.62 -2.09 4.90 -13.44 801730.SI 电力设备 -8.46 -34.95 24.37 94.71 44.22 801050.SI 有色金属 15.39 -41.04 24.27 34.77 13.96 801740.SI 国防军工 -16.65 -31.04 27.19 57.98 15.50 801080.SI 电子 13.47 -42.37 73.77 36.05 54.61 801750.SI 计算机 -11.26 -24.53 48.04 9.75 8.81 801110.SI 家用电器 43.03 -31.40 56.99 31.08 101.89 801760.SI 传媒 -23.10 -39.58 21.20 7.86 -39.26 801120.SI 食品饮料 53.85 -21.95 72.87 84.97 283.95 801770.SI 通信 -3.05 -31.32 19.96 -8.33 -26.77 801130.SI 纺织服饰 -23.85 -34.33 7.09 -7.08 -50.23 801780.SI 银行 13.28 -14.67 22.93 -3.25 14.97 801140.SI 轻工制造 -12.62 -36.62 19.27 15.76 -23.54 801790.SI 非银金融 17.30 -25.37 45.51 6.11 35.15 801150.SI 医药生物 3.56 -27.67 36.85 51.10 54.89 801880.SI 汽车 -0.52 -34.34 14.60 45.85 9.17 801160.SI 公用事业 -7.05 -29.72 5.12 0.98 -30.65 801890.SI 机械设备 -10.19 -35.11 23.92 31.06 -5.36 801170.SI 交通运输 6.53 -30.17 17.28 0.24 -12.54 801950.SI 煤炭 12.86 -32.73 10.89 7.05 -9.87 801180.SI 房地产 0.80 -28.79 22.75 -10.85 -21.45 801960.SI 石油石化 -4.68 -25.26 11.13 6.72 -15.50 801200.SI 商贸零售 -13.60 -32.70 8.80 -0.22 -36.87 801970.SI 环保 -2.60 -45.62 0.50 -1.48 -47.56 801210.SI 社会服务 -4.17 -10.61 27.92 99.38 118.49 801980.SI 美容护理 -4.37 -22.79 26.31 57.94 47.29 图4.特朗普任期A股一级行业表现：以食饮和家电为代表的大消费是绝对主线 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.2018年特朗普任期中美贸易摩擦重要事件复盘 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图6.2018年中国进出口增速同步大幅下滑图7.2018年外需拖累下制造业PMI持续走弱 资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心 图8.2018年中国货币政策持续宽松以对冲社