投资策略定期报告：透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数环比下降 全球市场概览：上周A股涨跌互现，创业板指上涨 市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升 国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出 重要股东减持：上周传媒行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行、农林牧渔行业 出口：2月我国中间品出口依然呈现较强趋势 货币供给与社融：2月M1同比增速上升，M2同比增速下降 中游景气：1-12月制造业产销量同比边际走弱，新能源汽车最强 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨1.81%，上证50下跌0.77%。行业方面，金融行业中，房地产上涨1.98%，非银金融上涨1.68%，银行下跌0.22%。科技成长类行业中，医药生物上涨1.08%，电气设备下跌0.15%。消费行业中休闲服务上涨0.85%，建筑材料下跌0.16%。周期行业中，汽车下跌0.64%，轻工制造下跌2.28%。海外权益市场方面纳斯达克指数上涨8.18%，日本NIKKEI225指数上涨6.62%。商品市场方面，SHFE电解铝上涨4.08%，LME铜上涨2.03%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是公用事业（19.19）、农林牧渔（32.95）以及电气设备（41.72）,最低的依次是轻工制造（19.53）、有色金属（24.51）以及银行（5.22）。目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.15）、公用事业（1.63）以及有色金属（3.3），最低的依次是银行（0.54）、家用电器（2.83）以及非银金融（1.31）。 3.金融地产部分，2月全国商品房销售面积和房地产新开工面积累计同比分别下降9.6%和12.2%，房地产开发投资完成额累计同比上升3.7%。在行业面临压力较大的情况下，房地产开发投资依然保持了增长，这与年初部分城市的“土拍开门红”以及“保交付”在政府和企业的高度重视直接相关。开发投资数据的稳定，预示着行业的基本面得到了稳定，但同时需要看到行业面临的流动性压力依然较大，从央行公布的2月金融相关数据看，购房消费端的需求疲弱态势没有得到本质改善。 4.中游制造部分，2月制造业投资和基建投资（不含电力）累计同比分别上升20.9%和8.1%，用电量和用电量（扣除居民）当月同比分别上升16.9%和17%，挖掘机销量和重卡销量当月同比分别下降13.5%和39.4%。2022年稳增长压力加大，开年就加大宏观经济阔周期与逆周期调节力度，而基建投资是传统抓手。政策的指引下，叠加商业银行“早放贷早收益”，在很大程度上拉升基建投资增速。 5.下游消费部分，2月快递收入、民航旅客周转量、公路货运量、全国主要进口货物吞吐量当月同比分别上升27.4%、35.4%、21.7%和5.3%，铁路货运量当月同比下降1.4%，三大航客座率为65.6%，1月澳门博彩数当月同比下降20.9%。对于2月快递量暴涨一事，韵达表示是因为2022年春节和2021年春节不在同一期间（2022年春节假期在1月末至2月上旬，2021年春节假期在2月中旬左右）及公司实行的“春节不打烊”等有利因素，且快递行业作为民生行业，当前正受国家政策支持，政府通过规范市场竞争方式、维护快递服务队伍等，持续推动快递行业健康、有序、高质量发展。 6.上周上游资源品价格以下跌为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货、动力煤期货、焦煤期货价格分别下跌0.32%、5.99%、2.81%、1.35%、3.69%。上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、LME铜期货、钴价格分别上涨1.74%、0.61%、3.53%、0.48%、0.70%、0.39%，LME铝期货、镨钕氧化物价格分别下跌2.87%、3.76%。重要化工品价格以下跌为主。尿素价格上涨2.93%，乙烯、PVC、PTA、甲醇价格分别下跌3.70%、2.08%、3.05%、4.55%。交通运输行业指数以下跌为主。中国沿海散货运价指数上涨3.04%，BDI、快递单价分别下跌4.16%、0.20%。农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%，猪肉、生鲜乳价格分别下跌1.53%、0.24%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨1.81%，上证50下跌0.77%。 行业方面，金融行业中，房地产上涨1.98%，非银金融上涨1.68%，银行下跌0.22%。科技成长类行业中，医药生物上涨1.08%，电气设备下跌0.15%。消费行业中休闲服务上涨0.85%，建筑材料下跌0.16%。周期行业中，汽车下跌0.64%，轻工制造下跌2.28%。 海外权益市场方面纳斯达克指数上涨8.18%，日本NIKKEI225指数上涨6.62%。 商品市场方面，SHFE电解铝上涨4.08%，LME铜上涨2.03%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图1：市场概览：上周A股涨跌互现，创业板指上涨 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是公用事业（19.19）、农林牧渔（32.95）以及电气设备（41.72）,最低的依次是轻工制造（19.53）、有色金属（24.51）以及银行（5.22）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.15）、公用事业（1.63）以及有色金属（3.3）,最低的依次是银行（0.54）、家用电器（2.83）以及非银金融（1.31）。 图2：申万一级行业估值 当前申万一级行业PIG指标（赔率）：当前市场对综合、国防军工、休闲服务、计算机等行业抱有偏高成长预期，对银行、房地产、钢铁、建筑装饰等行业抱有偏低成长预期。 图3：申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年12月以来整体呈现下降趋势，上周三年期PE分化指数从5.86%下降到5.39%。 图4：A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.45，环比下降1.21%；茅指数PE为28.1，环比下降0.55%；创业板指PE为52.27，环比上升0.9%。 上周上证综指PB为1.38，环比下降1.81%；茅指数PB为5.3，环比下降0.5%；创业板指PB为6.53，环比上升1.19%。 图5：A股主要指数估值 国际估值对比： 分行业看，相对港股而言，上周A股日常消费、信息技术等估值有所下降；相对美股来看，上周A股可选消费、信息技术等估值有所下降。 分板块来看，相对港股而言，上周A股创业板估值有所上升；相对美股而言，上周A股创业板估值有所下降。 图6：国际估值分行业对比 图7：国际估值分行业对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.79%，环比上升0bp；成长股相对收益为4.24，环比上升0.02%。 上周周期风格指数环比下降2.45%。2月PPI同比增长8.80%，环比下降0.3个百分点。 图8：市场风格：上周成长风格上升，周期风格下降 景气预测升温的行业有采掘、钢铁、纺织服装、建筑材料、建筑装饰。 采掘行业的升温主要是源于国内样本钢厂(110家)炼焦煤库存当月同比上升11.63%，国内主要港口炼焦煤进口平均价当月同比上升63.64%。 钢铁行业的升温主要是源于全国主要港口(45港口)总计铁矿石库存当月同比上升25.83%，冶金工业PPI当月同比上升14%。 纺织服装行业的升温主要是源于中国棉花价格指数(328)当月同比上升44.34%，皮革工业PPI当月同比上升0.9%。 建筑材料行业的升温主要是源于临沂商城价格指数:陶瓷当月同比上升6.02%，非制造业PMI:建筑业:投入品价格上升至58.4。 建筑装饰行业的升温主要是源于针织或钩针编织物及其制品制造PPI当月同比上升6.2%，家用纺织制成品制造PPI当月同比上升2%。 图9：中观景气：一级行业（滚动更新） 图10：中观景气：核心产业链 下游消费部分，2月快递收入、民航旅客周转量、公路货运量、全国主要进口货物吞吐量当月同比分别上升27.4%、35.4%、21.7%和5.3%，铁路货运量当月同比下降1.4%，三大航客座率为65.6%，1月澳门博彩数当月同比下降20.9%。对于2月快递量暴涨一事，韵达表示是因为2022年春节和2021年春节不在同一期间（2022年春节假期在1月末至2月上旬，2021年春节假期在2月中旬左右）及公司实行的“春节不打烊”等有利因素，且快递行业作为民生行业，当前正受国家政策支持，政府通过规范市场竞争方式、维护快递服务队伍等，持续推动快递行业健康、有序、高质量发展。 图11：中观景气：下游消费部分，2月快递收入当月同比上升27.4% 图12：出口：2月我国中间品出口依然呈现较强趋势 图13：近期各领域主要商品价格跟踪简报 图14：当前各细分行业所处库存周期（12月） 图15：当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月） 本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：创业板指上升1.9%，宁组合上升0.8%，茅指数上升0.03%，上证50下降0.33%，沪深300下降0.33%，中证500下降0.82%，万得全A下降0.98%，中证1000下降4.33%。 本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合上升4.38%，创业板指上升0.64%，茅指数上升0.6%，上证50下降0.08%，沪深300下降0.49%，万得全A下降0.99%，中证500下降2%，中证1000下降2.66%。 图16：本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图17：本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有煤炭，建筑材料、有色金属，环比下降较多的行业有轻工制造、国防军工、计算机；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有综合、煤炭、建筑材料，环比下降较多的行业有钢铁、机械设备、美容护理。 图18：上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图19：上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 2月M1同比增速4.70%,比上月上升6.60个百分点，M2同比增速9.20%，比上月下降0.6个百分点。金融机构新增人民币贷款1.23万亿元，下降9.56%，比上月下降20.73个百分点。今年2月份社融规模总量上升。2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增加10.20%。社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5200.00亿元，比上月下降49.75个百分点；月末人民币贷款余额197.89万亿元，同比增长12.50%，增速比上月末高1.00个百分点，比上年同期低0.40个百分点。 图20：M1和M2同比增速（%） 图21：社融存量同比增速 货币市场：上周流动性边际宽松，央行公开市场操作净投放900亿元。其中，货币投放1400亿元，货币回笼500亿元。 图22：货币市场：上周流动性边际宽松 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率上升。上周1年期国债到期收益率上升2bp至2.1106%,5年期国债到期收益率上升2bp至2.5382%,10年期国债到期收益率上升0bp至2.7927%;10/1年期国债收益率利差下降2bp至0.68%。 外汇市场方面，上周美元指数下降0.91%至98.2282，人民币贬值。人民币在岸汇率上升413bp至6.3641,离岸汇率上升83b