投资策略定期报告：透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数上升 全球市场概览：上周指数涨跌互现，成交量有所上升 市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际持平 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升 国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入 重要股东减持：上周化工行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司 出口：4月我国出口终端消费品出口提速 货币供给与社融：5月份M2同比上升，社融增量上升 中游景气：5月新能源汽车产量维持高位，光伏产量保持强劲 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨3.94%，深证成指上涨2.46%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨2.99%，房地产下跌-0.31%，银行下跌-0.76%。科技成长类行业中，电气设备上涨4.41%，医药生物上涨3%。消费行业中农林牧渔上涨4.57%，家用电器上涨4.43%。周期行业中，汽车上涨4.01%，有色金属上涨3.25%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨3%，香港恒生指数下跌-3.35%。商品市场方面，DCE玉米上涨1.29%，伦敦黄金现货下跌-1.67%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是农林牧渔（46.34）、汽车（33）以及房地产（9.84）,最低的依次是交通运输（9.39）、通信（14.99）以及银行（5.04）。目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.27）、汽车（2.72）以及公用事业（1.61）,最低的依次是通信（1.25）、银行（0.51）以及建筑材料（1.62）。 3.中游制造部分，5月制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比上升10.6%、6.7%，发电量、用电量、重卡销量当月同比下降3.3%、1.3%、74.4%，用电量（扣除居民）当月同比上升0.2%。当前的货运需求已显著恢复，中央及各级地方政府近期陆续强调稳增长的重要性，预计基建增长将成为宏观经济逆周期调节的重要贡献来源。全年基建投资增速有望实现10%以上的增长，有望对各类重卡需求形成较好的拉动。此外，国常会要求汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息，有望显著减轻货车司机及相关企业的现金流压力，促进行业逐步恢复。 4.下游消费部分，5月社会消费品零售总额、公路货运量、全国主要港口货物吞吐量当月同比分别下降6.7%、6.4%、2.8%，快递收入当月同比上升0.9%，三大航客座率为59.1%。 疫情冲击下至暗时刻已过，可选品类如期好转、降幅收窄，必选粮油食品延续坚挺，但以餐饮为代表的受制于场景限制的线下消费环比改善仍弱。经济承压背景下政策预期对消费行业修复具有明确的拉动作用，将是持续性的核心影响因素。 5.上周上游资源品价格以下跌为主。动力煤期货价格上涨1.47%，CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货、焦煤期货价格分别下跌1.66%、6.82%、1.86%、9.86%。 上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、碳酸锂99.5%价格分别上涨1.03%、0.11%，螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、LME铜期货、LME铝期货、钴、镨钕氧化物价格分别下跌7.79%、5.34%、1.84%、4.64%、7.73%、0.78%、1.25%。重要化工品价格以下跌为主。尿素价格上涨0.09%，PVC、PTA、甲醇价格分别下跌7.37%、7.80%、4.75%。 交通运输行业指数以下跌为主。BDI上涨11.12%，中国沿海散货运价指数、快递单价分别下跌0.05%、0.20%。农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪、猪肉、价格分别上涨0.10%、0.02%、0.61%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨3.94%，深证成指上涨2.46%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨2.99%，房地产下跌-0.31%，银行下跌-0.76%。科技成长类行业中，电气设备上涨4.41%，医药生物上涨3%。消费行业中农林牧渔上涨4.57%，家用电器上涨4.43%。周期行业中，汽车上涨4.01%，有色金属上涨3.25%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨3%，香港恒生指数下跌-3.35%。 商品市场方面，DCE玉米上涨1.29%，伦敦黄金现货下跌-1.67%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图1：市场概览：上周指数涨跌互现，成交量有所上升 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是农林牧渔（46.34）、汽车（33）以及房地产（9.84）,最低的依次是交通运输（9.39）、通信（14.99）以及银行（5.04）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.27）、汽车（2.72）以及公用事业（1.61）,最低的依次是通信（1.25）、银行（0.51）以及建筑材料（1.62）。 图2：申万一级行业估值 当前申万一级行业PIG指标（赔率）：当前市场对农林牧渔、国防军工、休闲服务、计算机等行业抱有偏高成长预期，对银行、钢铁、建筑装饰、家用电器等行业抱有偏低成长预期。 图3：申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年12月以来整体呈现下降趋势，上周三年期PE分化指数从5.88%上升到6.43%。 图4：A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.93，环比上升0.96%；茅指数PE为28.4，环比上升1.63%；创业板指PE为52.82，环比上升3.39%。 上周上证综指PB为1.38，环比上升1.25%；茅指数PB为5.27，环比上升1.63%；创业板指PB为6.42，环比上升6.82%。 图5：A股主要指数估值 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股工业、信息技术等估值有所上升；相对美股来看，上周A股材料、日常消费等估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周A股主板相对估值有所上升；相对美股而言，上周A股中小板估值有所上升。 图6：国际估值分行业对比 图7：国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.78%，环比上升2bp；成长股相对收益为4.19，环比上升0.03%。 上周周期风格指数环比上升1.00%。5月PPI同比增长6.40%，环比下降1.6个百分点。 图8：市场风格：上周成长与周期风格均上升 景气预测升温的行业有纺织服装、国防军工、化工、农林牧渔、房地产。 纺织服装行业的升温主要是源于PPI皮革工业当月同比上升0.60%，固定资产投资完成额（制造业:纺织服装、服饰业）累计同比上升32.70%。 国防军工行业的升温主要是源于出厂价（航空煤油(3#)）/现货价（原油:英国布伦特Dtd）当月同比上升48.22%，88章航空器、航天器及其零件出口金额4月同比上升109.43%。 化工行业的升温主要是源于固定资产投资完成额（石油、煤炭及其他燃料加工业）累计同比上升13.70%，碳酸钠(纯碱)产量当月同比上升2.20%。 农林牧渔行业的升温主要是源于豆粕期货结算价达4176.26元，小麦（郑州）收购价当月同比上升26.63%。 房地产行业的升温主要是源于M2当月同比上升11.10%，社融当月同比上升10.50%。 图9：中观景气：一级行业（滚动更新） 图10：中观景气：核心产业链 下游消费部分，5月社会消费品零售总额、公路货运量、全国主要港口货物吞吐量当月同比分别下降6.7%、6.4%、2.8%，快递收入当月同比上升0.9%，三大航客座率为59.1%。疫情冲击下至暗时刻已过，可选品类如期好转、降幅收窄，必选粮油食品延续坚挺，但以餐饮为代表的受制于场景限制的线下消费环比改善仍弱。经济承压背景下政策预期对消费行业修复具有明确的拉动作用，将是持续性的核心影响因素。 图11：中观景气：下游消费部分，5月社零当月同比下降6.7% 图12：出口：4月我国出口品种终端消费品提速 图13：近期各领域主要商品价格跟踪简报 图14：当前各细分行业所处库存周期（4月） 图15：当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（5月） 本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：创业板指上升46.01%，中证1000上升39.3%，宁组合上升38.55%，万得全A上升13.63%，茅指数上升12.99%，中证500上升10.72%，沪深300上升4.96%，上证50上升3.14%。 本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：创业板指上升36.12%，宁组合上升33.63%，中证1000上升26.77%，茅指数上升18.66%，中证500上升18.02%，万得全A上升17.2%，沪深300上升12.24%，上证50上升7.33%。 图16：本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图17：本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有美容护理、农林牧渔、社会服务，环比下降较多的行业有商贸零售、房地产、建筑装饰；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有农林牧渔、社会服务、综合。 图18：上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图19：上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 5月M1同比增速4.60%,比上月下降0.50个百分点，M2同比增速11.10%，比上月上升0.6个百分点。社融新增2.79万亿元，同比上升45.31%，比上月上升96.13个百分点；金融机构新增人民币贷款1.89万亿元，上升26%，比上月上升82.1个百分点。今年5月份社融规模总量上升。5月末社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增加10.50%。社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8700.00亿元，比上月上升96.13个百分点；月末人民币贷款余额203.54万亿元，同比增长11.00%，增速比上月末高0.10个百分点，比上年同期低1.20个百分点。 图20：M1和M2同比增速（%） 图21：社融存量同比增速 货币市场： 上周流动性边际持平，央行公开市场操作净回笼/投放0亿元。其中，货币投放500亿元，货币回笼500亿元。 图22：货币市场：上周流动性边际持平 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率上升。上周1年期国债到期收益率上升1bp至2.0102%,5年期国债到期收益率上升3bp至2.5944%,10年期国债到期收益率上升2bp至2.7752%;10/1年期国债收益率利差上升2bp至0.77%。 外汇市场方面，上周美元指数上升0.46%至104.6682，人民币升值。人民币在岸汇率下降900pip至6.693,离岸汇率下降232pip至6.7082,人民币汇率中间价下降71pip至6.6923。 图23：国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 限售解禁和重要股东减持： 上周限售解禁市值476.07亿元，环比下降412.28亿元。 上周A股整体减持82.04亿元，净增持额环比下降22.1亿元； 主要减持领域为化工(20.89亿元),通信(12.11亿元),以及医药生物(10.7亿元)。 图24：重要股东减持：上周化工行业减持最多 图25：分行业限售解禁股 基金发行及仓位： 上周新发行股票型和混合型基金7.16亿份，环比下降77.61亿份；现存开放式基金中，股票型基金仓位86.7%，环比下降0.21%，混合型基金仓位61.7%，环比下降0.