实现稳健高质量发展，分红方案提振信心

五粮液（000858） 证券研究报告 2024年11月06日 实现稳健高质量发展，分红方案提振信心 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 172.68/58.74/58.94亿元（同比+1.39%/+1.34%/+1.61%），（营收+Δ合同负债）同比-6.62%。费用率提升，现金&蓄水池优秀，销售收现快于收入表现。 毛利率稳步向上，销售费用率提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比 +2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升（1019元）贡献吨价+系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升（1618等产品红包投放力度较大）：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动 +2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01%。 现金流&蓄水池表现亮眼，销售收现快于收入表现。24Q3公司经营性现金流为163.66亿元（同比+47.99%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比 /环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平。24Q3公司销售商品收现282.11亿元（同比+18.70%），快于收入增速表现。 现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 盈利预测：我们认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元），盈利预测变动主要系行业处于库存去化阶段，高端消费需求偏弱，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 相关报告1《五粮液-公司深度研究:浓香龙头厚积薄发，产品矩阵焕新放量》2024-10-12 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《五粮液-半年报点评:业绩符合预期， 营业收入(百万元) 73,968.64 83,272.07 90,460.62 98,338.54 107,117.39 现金流&预收表现优秀》2024-09-02 增长率(%) 11.72 12.58 8.63 8.71 8.93 3《五粮液-年报点评报告:量驱动业绩 EBITDA(百万元) 35,752.74 40,044.19 43,165.41 46,949.71 50,941.78 增长，分红率提升至60%》2024-05-03 归属母公司净利润(百万元) 26,690.66 30,210.59 32,941.44 35,822.72 38,966.89 增长率(%) 14.17 13.19 9.04 8.75 8.78 EPS(元/股) 6.88 7.78 8.49 9.23 10.04 市盈率(P/E) 22.00 19.43 17.82 16.39 15.07 市净率(P/B) 5.15 4.53 4.11 3.74 3.40 市销率(P/S) 7.94 7.05 6.49 5.97 5.48 EV/EBITDA 17.02 10.70 10.51 9.46 8.31 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。 投资评级 行业食品饮料/白酒Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格151.25元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)3,881.61 流通A股股本(百万股)3,881.53 A股总市值(百万元)587,093.21流通A股市值(百万元)587,080.79每股净资产(元)35.13 资产负债率(%)18.99 一年内最高/最低(元)178.76/106.33 作者 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 马咏怡联系人 mayongyi@tfzq.com 股价走势 五粮液沪深300 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 92,358.43 115,456.30 133,781.29 143,598.62 165,262.37 营业收入 73,968.64 83,272.07 90,460.62 98,338.54 107,117.39 应收票据及应收账款 155.61 42.65 208.63 337.69 257.40 营业成本 18,178.43 20,157.14 21,925.49 23,861.11 25,927.92 预付账款 135.98 169.43 273.00 153.11 306.58 营业税金及附加 10,748.80 12,531.70 13,569.09 14,750.78 16,067.61 存货 15,980.66 17,387.84 18,971.47 20,509.15 22,430.36 销售费用 6,844.24 7,796.30 8,503.30 9,342.16 10,390.39 其他 28,935.10 14,126.08 14,123.44 14,132.75 14,130.88 管理费用 3,068.12 3,319.45 3,618.42 3,736.86 4,070.46 流动资产合计 137,565.77 147,182.29 167,357.83 178,731.31 202,387.58 研发费用 235.78 321.85 352.80 383.52 416.51 长期股权投资 1,986.39 2,020.37 2,020.37 2,020.37 2,020.37 财务费用 (2,026.35) (2,473.17) (2,982.52) (3,319.44) (3,696.33) 固定资产 5,312.97 5,189.92 5,120.46 4,834.33 4,531.54 资产/信用减值损失 (27.65) (4.71) (5.54) (5.20) (5.15) 在建工程 3,773.16 5,623.36 6,623.36 7,623.36 8,623.36 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 518.52 2,056.87 1,938.89 1,820.91 1,702.93 投资净收益 92.57 57.62 82.51 77.57 72.57 其他 3,557.92 3,360.18 3,153.61 3,231.72 3,161.60 其他 (319.73) (437.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15,148.96 18,250.69 18,856.68 19,530.69 20,039.79 营业利润 37,174.42 42,003.66 45,551.02 49,655.91 54,008.25 资产总计 152,714.73 165,432.98 186,214.51 198,262.00 222,427.37 营业外收入 38.89 45.35 45.45 43.23 44.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 109.79 136.33 133.42 126.51 132.09 应付票据及应付账款 8,134.77 9,596.64 9,690.31 11,299.33 11,508.40 利润总额 37,103.52 41,912.68 45,463.05 49,572.62 53,920.84 其他 15,245.25 16,222.12 29,998.40 25,548.00 33,209.78 所得税 9,132.89 10,391.90 11,092.98 12,196.32 13,264.01 流动负债合计 23,380.02 25,818.76 39,688.71 36,847.33 44,718.18 净利润 27,970.63 31,520.78 34,370.06 37,376.30 40,656.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1,279.97 1,310.19 1,428.63 1,553.58 1,689.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 26,690.66 30,210.59 32,941.44 35,822.72 38,966.89 其他 271.39 400.47 428.40 366.75 398.54 每股收益（元） 6.88 7.78 8.49 9.23 10.04 非流动负债合计 271.39 400.47 428.40 366.75 398.54 负债合计 36,030.54 33,083.61 40,117.11 37,214.08 45,116.72 少数股东权益 2,659.13 2,791.13 3,362.58 3,984.02 4,659.99 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,881.61 3,881.61 3,881.61 3,881.61 3,881.61 成长能力 资本公积 2,682.65 2,682.65 2,682.65 2,682.65 2,682.65 营业收入 11.72% 12.58% 8.63% 8.71% 8.93% 留存收益 107,460.80 122,993.99 136,170.56 150,499.65 166,086.41 营业利润 14.20% 12.99% 8.45% 9.01% 8.77% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 14.17% 13.19% 9.04% 8.75% 8.78% 股东权益合计 116,684.19 132,349.37 146,097.40 161,047.92 177,310.65 获利能力 负债和股东权益总计 152,714.73 165,432.98 186,214.51 198,262.00 222,427.37 毛利率 75.42% 75.79% 75.76% 75.74% 75.79% 净利率 36.08% 36.28% 36.42% 36.43% 36.38% ROE 23.41% 23.32% 23.08% 22.81% 22.57% ROIC 159.06% 140.60% 237.52% 380.63% 266.52% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 27,970.63 31,520.78 32,941.44 35,822.72 38,966.89 资产负债率 23.59% 20.00% 21.54% 18.77% 20.28% 折旧摊销 576.92 590.31 58