盈利能力保持稳定，海外布局动作不断

公司点评 崇德科技(301548.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备盈利能力保持稳定，海外布局动作不断 2024年11月05日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 4.50 5.23 5.50 6.90 8.50 净利润(亿元) 0.91 1.01 1.15 1.51 1.88 每股收益（元） 1.04 1.16 1.33 1.74 2.16 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.03 16.47 17.54 18.93 20.67 当前价格（元） 50.37 P/E 48.21 43.30 37.95 28.99 23.31 52周价格区间（元） 36.68-94.10 P/B 10.02 3.06 2.87 2.66 2.44 总市值（百万） 4382.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 1193.41 总股本（万股） 8700.00 投资要点： 流通股（万股） 2369.30 公司公布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收3.70亿元，同 涨跌幅比较 比-4.59%；归母净利润0.85亿元，同比+5.19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.86%。盈利能力方面，毛利率38.17%，同比-0.37pcts， 评级变动维持 40% 20% 0% -20% 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 % 1M 3M 12M 崇德科技 -5.94 4.72 18.03 通用设备 6.92 25.92 -2.18 -40% 云南白药中药 净利率23.03%，同比+2.15pcts。费用率方面，前三季度费用率15.39%，同比+0.59pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.36%、6.32%、4.28%、-0.57%，同比+0.81pcts、+0.71pcts、-0.28pcts、 -0.66pcts。 Q3业绩和盈利能力均同环比下滑。2024Q3营收1.09亿元，同比 -13.67%，环比-25.08%；营业成本0.70亿元，同比-6.42%，环比 -21.08%；归母净利润0.22亿元，同比-27.69%，环比-35.05%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-26.42%，环比-38.72%。Q3毛利率35.85%，同比-4.97pcts、环比-3.25pcts；Q3净利率20.32%，同比-3.93pcts、环比-3.12pcts。 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1崇德科技（301548.SZ）24年半年报点评：业 绩稳增长，船舶和石化表现亮眼2024-08-27 2崇德科技（301548.SZ）23年年报点评：上市首年高分红、盈利能力稳定，关注核电、风电等下游景气度兑现2024-04-24 3崇德科技（301548.SZ）公司深度：掌握动压 油膜核心技术，兼具成长性和国产替代逻辑 2024-03-08 下游需求分化，船舶和石化表现亮眼，能源发电下滑，推测风电领域可能是影响公司业绩的主要因素。公司三季报并未披露分行业的业务 数据，但根据2024年半年报数据来看，上半年船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为0.13、1.5、0.63、0.21和0.15亿，同比+231%、-2%、-26%、+39%、+168%。我们判断各业务三季报与半年 报的趋势基本保持一致：1）船舶增速较快，除了去年同期的低基数外， 可能和当前的造船周期向上有关；2）石化是2023年所有业务中增速 最快的，2024年继续保持高增速，我们认为主要是得益于此前纳入了 部分企业的短名单品牌指定，公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。3）能源发电下滑较大，主要是其中的风电领域受到下游需求影响，今年风电行业的施工和交付进度仍然偏缓。根据国家能源局数 据，2023年1-9月，国内风电累计新增装机33.48GW，同比增长74%。2024年1-9月，国内风电累计新增装机39.12GW，同比增长16.8%， 增速较2023年同期下滑较大。核电上半年的出货较少，且由于单个核电项目的产品价值量较大，因此交付节奏对单季度业绩影响较大，但从近几年的核准情况来看，核电未来的高增长更具确定性。此外，能 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 源发电中的水电和火电基本保持稳定。 对外投资动作不断，设立德国子公司便于现有滑轴产品在海外市场的拓展，收购德国标的公司便于布局新产品领域。2024年10月10日，公司公告拟通过注册于香港的全资孙公司崇德工业有限公司（SUND IndustrialLimited)（以下简称“崇德工业”）与德国合作伙伴共同在德国设立合资公司（以下简称“德国子公司”）。德国合作伙伴系德国自然人MarkusTrautmann、NorbertHölscher，两位均曾任职于欧洲国际头部同行业企业，是轴承领域企业管理、工程技术及市场营销方面的资深专家。设立德国子公司旨在进一步拓展完善公司的国际销售网络，实现公司产品销售和服务的本地化，更好的响应欧洲地区国际客户需求。2024年10月31日，公司公告于近日与德国公司LevicronGmbH（以下简称“标的公司”或“Levicron”）的全部股东签署《收购意向书》，公司或其子公司拟以自有资金收购标的公司100%股权。标的公司主营业务包括：用于高精和超高精加工行业的精密气浮主轴的研发和生产，精密气浮主轴的拉刀系统，精密气浮主轴的测试及分析系统；产品与服务包括：超精密CNC机床气浮主轴；超精密光学加工气浮主轴；超精密主轴HSK刀具夹持系统；主轴回转精度和动力学测试系统。随着Levicron的加入，公司的产线也将由目前的油润滑轴承产品扩展到无油润滑轴承产品及气浮主轴产品。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，持续保持较高的盈利能力也验证了公司产品具备较强的技术壁垒，今年前三季度业绩下滑主要是受下游风电影响，但工业驱动、水电和火电基本保持稳定，船舶、石化行业贡献高增长，核电未来的高增长具有确定性。我们预计公司2024-2026年营收5.5/6.9/8.5亿元，归母净利润1.15/1.51/1.88亿元，eps为1.33/1.74/2.16元，对应PE为37.95/28.99/23.31倍。在现有业务的基础上，考虑到公司在气浮主轴等新产品方面的布局，给予2025年30-35倍PE，目标价格区间52.2-60.9元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，新产品研发不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4.50 5.23 5.50 6.90 8.50 营业收入 4.50 5.23 5.50 6.90 8.50 减:营业成本 2.86 3.20 3.36 4.07 4.97 增长率(%) 9.63 16.25 5.12 25.45 23.19 营业税金及附加 0.04 0.05 0.05 0.06 0.08 归属母公司股东净利润 0.91 1.01 1.15 1.51 1.88 营业费用 0.19 0.25 0.29 0.35 0.43 增长率(%) 43.73 11.34 14.11 30.90 24.38 管理费用 0.27 0.38 0.35 0.41 0.51 每股收益(EPS) 1.04 1.16 1.33 1.74 2.16 研发费用 0.23 0.24 0.27 0.34 0.41 每股股利(DPS) 0.00 0.69 0.26 0.34 0.43 财务费用 0.01 -0.03 0.01 0.04 0.02 每股经营现金流 0.75 0.60 2.54 2.27 2.58 减值损失 -0.09 -0.06 -0.06 -0.08 -0.10 销售毛利率 0.36 0.39 0.39 0.41 0.42 加:投资收益 -0.01 0.01 0.15 0.12 0.12 销售净利率 0.20 0.19 0.21 0.22 0.22 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.21 0.07 0.08 0.09 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.27 0.24 0.21 0.18 0.18 营业利润 0.96 1.17 1.34 1.76 2.19 市盈率(P/E) 48.21 43.30 37.95 28.99 23.31 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 10.02 3.06 2.87 2.66 2.44 利润总额 0.95 1.17 1.34 1.76 2.19 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.04 0.16 0.19 0.25 0.31 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 0.91 1.01 1.15 1.51 1.88 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 毛利率 36.40% 38.90% 39.00% 41.00% 41.50% 归属母公司股东净利润 0.91 1.01 1.15 1.51 1.88 三费/销售收入 10.43% 12.56% 11.93% 11.57% 11.26% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 21.38% 21.89% 24.65% 26.03% 25.97% 货币资金 1.36 1.68 0.55 0.69 1.34 EBITDA/销售收入 24.77% 25.71% 35.59% 44.12% 40.62% 交易性金融资产 0.00 7.55 7.55 7.55 7.55 销售净利率 20.21% 19.25% 20.98% 21.89% 22.10% 应收和预付款项 2.98 3.59 3.46 4.34 5.35 资产获利率 其他应收款（合计） 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 ROE 20.78% 7.06% 7.57% 9.18% 10.46% 存货 0.97 1.05 1.12 1.36 1.66 ROA 12.51% 6.15% 6.23% 7.34% 8.80% 其他流动资产 0.02 0.54 0.20 0.25 0.31 ROIC 26.89% 24.04% 20.61% 17.70% 18.35% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 39.23% 12.77% 17.52% 19.90% 15.74% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 56.21% 34.35% 47.05% 50.21% 47.11% 固定资产和在建工程 1.55 1.63 5.27 6.06 4.84 带息债务/总负债 20.14% 0.03% 30.30% 34.01% 3.04% 无形资产和开发支出 0.18 0.19 0.16 0.12 0.09 流动比率 2.39 7.56 4.97 4.10 5.29 其他非流动资产 0.20 0.23 0.23 0.22 0.22 速动比率 1.93 6.72 4.44 3.62 4.63 资产总计 7.26 16.47 18.54 20.60