原料降价影响业绩，公司盈利韧性强劲

公司点评 恒力石化(600346.SH) 证券研究报告 石油石化｜炼化及贸易原料降价影响业绩，公司盈利韧性强劲 2024年11月05日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 主营收入(亿元) 2223.23 2347.90 2545.22 2695.30 2854.76 净利润(亿元) 23.18 69.04 81.86 101.56 119.17 每股收益（元） 0.33 0.98 1.16 1.44 1.69 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 7.51 8.52 9.29 10.24 11.36 当前价格（元） 14.08 P/E 43.42 14.58 12.30 9.91 8.45 52周价格区间（元） 11.45-16.52 P/B 1.90 1.68 1.54 1.40 1.26 总市值（百万） 99110.53 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 99110.53 总股本（万股） 703910.00 投资要点： 流通股（万股） 703910.00 公司公布2024年三季报，前三季度营收1777.64亿元，同比+2.69%； 涨跌幅比较 营业成本1593.48亿元，同比+1.94%；归母净利润51.05亿元，同比 恒力石化 炼化及贸易 -10.45%；扣非归母净利润46.27亿元，同比-7.04%。费用率方面，前 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 恒力石化 -10.09 4.22 -0.35 炼化及贸易 -5.33 3.52 0.15 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1恒力石化（600346.SH）年报点评：公司业绩 持续回升，产能进入投产高峰2024-04-15 2恒力石化（600346.SH）点评报告：行业景气 底部反转，Q2季度业绩大幅回升2023-08-24 3恒力石化（600346.SH）：Q2季度业绩大幅回升，新项目稳步推进2023-07-24 三季度费用率4.21%，较去年同期的4.18%增加0.03pcts，其中销售费 用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、1.62%、2.41%，较去年同期分别+0.05pcts、+0.08pcts、-0.10pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率10.36%，同比-1.63pcts；净利率2.88%，同比-0.42pcts。单三季度来看，公司营收652.25亿元，同比+2.42%、环比+20.46%；营业成本601.51亿元，同比+9.27%、环比+27.11%；归母净利润10.87亿元，同比-59.01%、环比-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比 -59.86%、环比-37.05%。 三季度原油价格震荡下行，给石化产业带来了一定压力。需求端部分产品存在旺季不旺的情形，行业景气度静待回暖。前三季度，公司产品销售承压，炼化产品\PTA\新材料的销量分别为1440\1069\385万吨，分别同比-13.41%/12.42%/35.25%。产品价格整体持平，前三季度炼化产品\PTA\新材料的售价分别为5509\5159\8138元/吨，同比分别为 -1.69%\1.49%\-3.60%。三季度原料端的压力对利润产生一定程度负面影响，预计随着高成本原料的消耗，四季度产品利润有望回升。 公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年年底前实现投产，项目聚焦树脂的差别化品质提升，全面提升PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面产品性能。同时，汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计2025年上半年建成投产，该项目的投产将成为公司后续重要利润增长点。 盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2545、2695、2854亿元，实现归母净利润分别为81.86、 101.56、119.17亿元，EPS分别为1.16、1.44、1.69元，BPS分别为9.29、 10.24、11.36元，给予公司2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间为 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 18.58-20.43元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目进度不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,223.24 2,347.91 2,545.22 2,695.30 2,854.77 营业收入 2,223.24 2,347.91 2,545.22 2,695.30 2,854.77 减:营业成本 2,040.78 2,083.84 2,263.23 2,381.13 2,512.92 增长率(%) 12.30 5.61 8.40 5.90 5.92 营业税金及附加 66.31 92.01 73.29 77.62 82.21 归属母公司股东净利润 23.18 69.05 81.86 101.57 119.17 营业费用 3.93 2.93 3.81 4.03 4.27 增长率(%) -85.07 197.83 18.56 24.07 17.33 管理费用 18.89 19.97 21.63 22.91 24.27 每股收益(EPS) 0.33 0.98 1.16 1.44 1.69 研发费用 11.85 13.71 17.82 18.87 19.98 每股股利(DPS) 0.00 0.55 0.39 0.49 0.57 财务费用 42.87 53.65 52.59 51.88 46.44 每股经营现金流 3.68 3.34 3.11 4.70 5.10 减值损失 -31.31 -7.02 -15.74 -16.67 -17.66 销售毛利率 0.08 0.11 0.11 0.12 0.12 加:投资收益 0.00 -0.37 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.01 0.03 0.03 0.04 0.04 公允价值变动损益 -0.46 3.71 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.04 0.12 0.13 0.14 0.15 其他经营损益 0.49 0.75 0.50 0.50 0.50 投入资本回报率(ROIC) 0.04 0.06 0.06 0.07 0.07 营业利润 23.25 89.00 108.84 135.14 158.80 市盈率(P/E) 43.42 14.58 12.30 9.91 8.45 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.90 1.68 1.54 1.40 1.26 利润总额 24.10 88.73 109.16 135.44 158.91 股息率(分红/股价) 0.00 0.04 0.03 0.03 0.04 减:所得税 0.92 19.69 27.29 33.86 39.73 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 23.18 69.04 81.87 101.58 119.19 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 毛利率 8.21% 11.25% 11.08% 11.66% 11.97% 归属母公司股东净利润 23.18 69.05 81.86 101.57 119.17 三费/销售收入 2.95% 3.26% 3.07% 2.92% 2.63% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 3.01% 6.06% 6.36% 6.95% 7.19% 货币资金 280.76 204.69 254.52 269.53 285.48 EBITDA/销售收入 7.29% 10.19% 12.23% 13.34% 13.78% 交易性金融资产 6.04 2.99 2.99 2.99 2.99 销售净利率 1.04% 2.94% 3.22% 3.77% 4.17% 应收和预付款项 46.57 64.44 78.34 82.96 87.87 资产获利率 其他应收款（合计） 7.02 8.09 9.25 9.80 10.38 ROE 4.39% 11.51% 12.52% 14.09% 14.90% 存货 378.36 312.68 404.17 425.22 448.76 ROA 0.96% 2.65% 2.91% 3.62% 4.31% 其他流动资产 44.69 67.94 64.21 67.99 72.02 ROIC 3.90% 6.20% 6.13% 6.54% 7.32% 长期股权投资 5.59 6.46 6.46 6.46 6.46 资本结构 金融资产投资 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 78.08% 76.98% 76.72% 74.26% 71.05% 投资性房地产 1.64 1.92 1.67 1.41 1.16 投资资本/总资产 72.28% 75.81% 76.31% 75.10% 73.47% 固定资产和在建工程 1,460.94 1,788.89 1,858.83 1,825.88 1,747.19 带息债务/总负债 67.75% 68.62% 69.17% 66.53% 62.71% 无形资产和开发支出 90.02 91.12 82.09 73.05 64.02 流动比率 0.61 0.53 0.54 0.54 0.55 其他非流动资产 92.47 56.77 46.68 36.60 36.60 速动比率 0.25 0.21 0.21 0.21 0.22 资产总计 2,414.30 2,605.99 2,809.21 2,801.89 2,762.91 股利支付率 0.00% 56.07% 33.95% 33.95% 33.95% 短期借款 693.17 669.95 910.76 968.01 987.63 收益留存率 100.00% 43.93% 66.05% 66.05% 66.05% 交易性金融负债 3.46 1.90 1.90 1.90 1.90 资产管理效率 应付和预收款项 313.68 299.58 354.74 373.22 393.88 总资产周转率 0.92 0.90 0.91 0.96 1.03 长期借款 584.03 706.62 579.95 416.20 243.36 固定资产周转率 1.87 1.81 1.82 1.78 1.74 其他负债 290.76 327.95 307.80 321.40 336.25 应收账款周转率 83.59 49.87 47.89 47.89 47.89 负债合计 1,885.10 2,006.00 2,155.15 2,080.73 1,963.02 存货周转率 5.39 6.66 5.60 5.60 5.60 股本 70.39 70.39 70.39 70.39 70.39 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 186.87 187.64 187.64 187.64 187.64 EBIT 66.97 142.38 161.75 187.32 205.36 留存收益 271.37 341.90 395.97 463.05 541.77 EBITDA 162.06 239.36 311.18 359.65 393.34 归属母公司股东权益 528.63 599