策略日报

消费： 无。 宏观： 无。 策略： PMI数据的启示 近几个月来首次回到荣枯线以上，这和去年两拨财政落地后，以及今年一季度后政策阶段性转向的状态比较相似，去年分别在2-4月，和9月出现明显的回暖，本年则在3-4月份有转暖。从过去5年的季节性规律来看，10月一般都是走弱的，而本次表现明显强于季节性，因此数据应该是超出市场预期的，来看看有哪些值得关注的点： 1）结构上，除了新出口订单和产成品库存两个分项，其他分项环比上月均出现不等的回暖，变化最大的分项是主要原材料购进价格以及出厂价格两项，相对来说，原材料购进价格环比变动更大，环比上8.3直接跨越荣枯线来到53.4，出厂价格虽然也有一定回暖，但仍然位于荣枯线以下，录得49.9。和之前几次回暖相比，目前的情况和今年一季度更加类似，主要拉动项是购进价格以及生产活动的预期；在更加偏向基本面兑现的进出口和订单上环比回暖的力度相对一般。商品市场近一个月的变动也比较好解释了原材料价格的上涨，其中外盘金属更多交易降息，而内盘则在交易政策预期。 购进和出厂两个分项的的环比变动上，目前传导仍然是从上游到下游的，这种传导如果缺乏后续实物工作量的拉动，那么也可能重复去年9月或者今年一季度的情况出现回落。这方面的预期存在较高不确定性，主要是对于外部宏观的不确定性。 2）出口分项的明显走弱，和月初出口偏弱的数据有一定印证。以大中小企业PMI边际变化来看，中小企业偏弱，这可能也和出口有一定关系。上个月的PMI数据我们观察到23年8月以来表现要强于中采PMI的财新PMI，首次跌落到了中采PMI的下方，这也侧面印证了出口动能的衰弱。 3）行业层面，中采对外披露PMI较强劲的仍然以新兴制造业为主，汽车，通用设备，计算机以及存在一定季节性的印刷品，纺服均位于荣枯线以上；从环比变化的角度来看，传统行业也出现回暖迹象，非金属矿物制品，黑色金属，化学化纤等行业回升。这可能是上游原材料供给侧改革预期和对未来经济刺激共振的结果。一般来说，10月是很多传统行业的采销旺季，政策赶在这个时间点出台，可能给上游的挺价涨价提供了一定支撑。从高频数据来看，水泥等建材确实出现了一定的价格的回暖，这也反馈到这几天盘面的走势上，建议大家关注以下那些已经亏损了一年甚至两年的水泥股，如果这个涨价趋势能够延续，那么从历史来看，这些股票的弹性非常可观。最后，芯片价格在近端的数据中整体保持稳定。 4）非制造业PMI方面，大类行业中，建筑业PMI小幅回落0.3，录得50.4，这可能和前面提到的这些复苏和转好的趋势有一定差异。但是如果我们看分项的话，建筑业PMI的新订单和收费价都达到了一年以来的新高，之所以边际下滑少许，可能还是生产和供给可能受到天气的影响，逐步进入淡季所致。从中类行业来看，土木，建安，房地产等细分行业的经营状况指数同样出现明显回暖。昨日还有百强房企在10月的销售数据，同比环比均出现大幅回暖，这些都让市场颇为振奋，也是为什么在一众科技和题材迅猛的涨势中，房地产行业指数昨日涨幅仍然高居31个行业第一的主要原因。服务业PMI，小幅回暖0.2到50.1，交通运输和仓储业整体表现强势，环比改善，可能和双11一类的电商旺季到来有关。同时，和消费相关的住宿和文体娱乐也都出现明显回暖，环比上行都在5个点以上，这些表明国庆以来整体有所转好的消费氛围至少在短期仍然可能持续。 做一个总结，之前市场对于政策的观点一直是强预期，弱现实，因此主要偏好的方向是星辰大海类型的科技相关或者是走反转逻辑但同时短期难证伪的一些板块；市场关注主要是多少亿的刺激能否落地；不过我们上月就和大家分享过，年内再大发国债的意义偏低，因为财政资源目前并不缺，大量的财政存款淤积是最好的证明，缺的主要是地方政府作为政策执行层的能动性，核心问题是债务窟窿和财政纪律的困扰。从边际来看，财政资源的堰塞湖边际有所缓解，其效果也是立竿见影的。同时，和之前几次短暂复苏相比，本次大家的预期更好，对政策转向这个大的议题分歧更少，这些也表现在产业的情绪上。因此，这份略超预期而且表现积极的数据仍然得到市场资金的定价。目前来看，想要坐实复苏，还有一道关键的门槛，就是价格，房地产价格和PPI价格两项企稳后，交易的重心可能会重新回到顺周期板块。