化工策略日报：估值压力积累，化工反弹趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-3 估值压力积累，化工反弹趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近日预期利好仍有释放，黑色市场再反弹，对煤化工有一定带动，化工估值仍偏修复，但驱动或已边际放缓，且原油仍偏承压，整体估值端压力仍有所积累。供需面去看，虽然近期利好预期提振一定市场，但整体仍偏谨慎，供需面难言强支撑，对估值修复是有拖累的。因此短期关注政策利好情况，反弹持谨慎观点，不建议追多。 摘要：板块逻辑： 近日预期利好仍有释放，黑色市场再反弹，对煤化工有一定带动，化工估值仍偏修复，但驱动或已边际放缓，且原油仍偏承压，整体估值端压力仍有所积累。供需面去看，虽然近期利好预期提振一定市场，但整体仍偏谨慎，供需面难言强支撑，对估值修复是有拖累的。因此短期关注政策利好情况，反弹持谨慎观点，不建议追多。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡下行 尿素：现货报价持稳运行，成交有所降温乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力PTA：整体估值偏低，建议逢低买入 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：国内外宏观偏暖，PP短期或震荡 塑料：美联储未进一步加息，宏观仍偏暖下塑料短期或延续震荡苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯承压震荡 PVC：出口环比好转，PVC谨慎乐观 烧碱：预期改善&现实承压，烧碱暂观望沥青：沥青利润继续修复 高硫燃油：重油增产高硫燃油利空持续兑现低硫燃油：高低硫价差反弹驱动逐步具备PX：供需仍偏承压，PX震荡运行 单边策略：短期反弹谨慎，或逐步偏空对待。对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP风险因素：原油大幅反弹，国内利好政策持续 255 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 205 155 105 2022/122023/32023/62023/9 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 250 230 210 190 170 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡下行（1）11月2日甲醇太仓现货低端价2395（-25），01港口基差2（-6）环比略走弱；甲醇11月下纸货低端2410（-25），12月下纸货低端2420（-25）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2095（+0），内蒙南2095（+0），关中2180（+0），河北2290（-20），河南2255（-5），鲁北2345（-5），鲁南2340（-25），西南2475（-30）。内蒙至山东运费245-250环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价276.5（-1），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；青海中浩60万计划月底检修；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月2日甲醇主力震荡下行，近期煤价下跌叠加烯烃检修降负使得甲醇偏弱运行。原料端主产区煤价稳中偏弱，港口延续下跌趋势，大秦线检修结束后调入量快速提升，下游电厂日耗低位，非电需求表现不佳港存快速累积，但随着冬季取暖旺季临近以及东南亚市场需求旺盛提振海外煤价，或对国内形成支撑。供需来看供应端国产甲醇开工提升，后期部分检修装置计划恢复，国产供应压力仍偏大；进口方面外盘价格强势或挤压部分非伊货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗装置运行稳定装船量提升明显，10月接近90万吨，11-12月进口预计将重回高位；需求端烯烃方面常州富德MTO月初开始检修，据悉检修时长3个月，此外兴兴因粉料胀库MTO降负，MTO整体开工高位回落；传统下游综合开工下降，往后或呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇成本支撑偏强，但上方高度将受制于高进口及烯烃潜在负反馈风险和传统需求季节性下滑，因此价格预计区间震荡运行，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货报价持稳运行，成交有所降温（1）11月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2480（+0）和2490（-30），主力01合约震荡运行，山东01基差162（-31）环比走弱。（2）装置动态：11月2日，尿素行业日产17.56万吨，较上一工作日增加0.04万吨，较去年同期增加2.60万吨；今日开工率79.73%，较去年同期67.09%回升12.64%。逻辑：11月2日尿素主力震荡运行，主流地区工厂报价稳定为主，新单成交有所放缓。供应端随着前期检修装置恢复以及新产能供应稳步提升，目前国内尿素整体供应水平充足，往后山西秋冬季环保限产以及气头企业限气将陆续展开，尿素高日产存在缩量预期；需求端国内出口印标受限，但后期以政府间援助形式的出口可能存在潜在增量，主要包括东南亚以及非洲部分国家，因此出口预期并不悲观。内需方面东北地区逐步入市，中原地区刚需备肥有所增量，此外国内淡储需求也在陆续释放，叠加工业高氮复合肥生产季临近开工上行，存在原料采购需求，因此整体需求预计向好。整体来看，短期尿素利好情绪支撑下或维持震荡偏强运行，但需要关注价格上涨后下游的承接能力以及需求持续性，中长期去看尿素基本面供弱需强预期下仍偏多配，因此建议等待理性回调后的逢低买入机会。操作策略：单边01合约中长期偏多，等待回调买入机会；1-5价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡偏强 MEG 乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力（1）11月2日，乙二醇外盘价格在465（-2）美元/吨；乙二醇现货价格在4025（-25）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货价格重心下移，1月合约收在4081元/吨。乙二醇现货基差收在-69（+4）元/吨。 （2）到港预报：10月30日至11月5日，张家港到货数量约为8.8万吨，太仓码头到货数量约 为4.1万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为15.6万吨。 （3）港口发货量：11月1日张家港某主流库区MEG发货量在7550吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在6300吨附近。（4）截至11月2日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.82%（较上期上升2.99%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.48%（较上期下降0.21%）。逻辑：部分检修装置恢复，加大供应压力，乙二醇多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率整体维持较高水平；二是部分乙二醇装置陆续重启，开工率将明显抬升；港口方面，10月下旬到货相对集中，乙二醇华东主港库存再创新高。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：整体估值偏低，建议逢低买入（1）11月2日，PXCFR中国价格下跌2美元/吨至1020美元/吨，PX和石脑油价差下滑至371.8美元/吨。PTA现货价格下调至5900（-30）元/吨；PTA现货加工费下滑至264元/吨；PTA现货对1月基差回升至40元/吨。（2）11月2日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7340（0）元/吨、8680（0）元/吨以及7885（0）元/吨。（3）11月2日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上，江浙几家工厂产销分别在115%、0%、70%、100%、100%、30%、50%、15%、0%、35%、60%、35%、90%、25%、30%、20%、20%、10%、0%、10%。（4）装置动态：逸盛宁波220万吨/年、亚东石化75万吨/年、三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修。逻辑：受装置检修及合约供应减量影响，PTA价格重心有望震荡抬升。成本端，PX价格、PX和石脑油价差下滑；PTA现货价格和加工费下滑，基差有所提升。基本面来看，PTA装置检修较多，开工率降至75.4%；聚酯产能基数抬升至7981万吨，受产能基数调整影响，聚酯开工率下滑至90.3%。操作策略：PTA估值偏低，建议逢低买入。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）11月2日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7450（-45）元/吨，短纤现货现金流收在157（-11）元/吨。短纤期货12月合约收在7438（-6）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在163（+28）元/吨。（2）11月2日，直纺涤短产销偏弱，平均37%，部分工厂产销：30%，50%，50%，50%，30%，50%，30%，40%。（3）短纤和下游开工率小幅抬升，截至10月27日，直纺短纤开工率在88.1%，比前一期上升0.3个百分点；下游纯涤纱开工率在62%，比前一期上升1个百分点。（4）截至10月27日，短纤工厂1.4D实物库存在19.6天，比前一期降低0.9天，其中，权益库存12.9天，比前一期降低0.9天。下游纱厂原料库存在11天，比前一期降低0.5天；纱厂成品库存天数在26.8天，比前一期下降1.2天。逻辑：短纤价格和现金流窄幅波动。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，上周短纤生产小幅抬升；短纤工厂库存回落，但整体仍处在偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯承压震荡（1）华东苯乙烯现货价格8800（-100）元/吨，EB12基差132（-1）元/吨；（2）华东纯苯价格8000（-140）元/吨，中石化乙烯价格6900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9133（-110）元/吨，现金流利润-333（+10）元/吨；（3）华东PS价格9250（+0）元/吨，PS现金流利润-50（+100）元/吨，EPS价格9800（+0）元/吨，EPS现金流利润702（+96）元/吨，ABS价格9885（-25）元/吨，ABS现金流利润-576（+38）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯窄幅震荡下行，或受成本端影响。海外冲突暂未波及产油国，原油供应担忧减淡，价格宽幅波动，指引有限。纯苯库存小幅累积，供增需减预期下，纯苯估值高位回落，近期或偏弱盘整为主。对于苯乙烯而言，近期主要焦点一在供应端，需求韧性尚存，装置集中检修下，供应偏弱，苯乙烯利润逐步修复；二在成本端，纯苯存回调风险，苯乙烯或受影响。需警惕，1）利润修复后，苯乙烯供应能否快速恢复；2）苯乙烯上涨是否引发需求负反馈；3）国内外歧化装置重启进度；4）巴以冲突局势缓和。若上述因素兑现