营收持续正增长，归母净利润增速转正

2024年11月06日 邮储银行（601658）证券研究报告 营收持续正增长，归母净利润增速转正 事件： 投资评级 行业银行/国有大型银行Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.32元 目标价格6.48元 邮储银行发布24年三季度财报。24年前三季度企业实现营收约2603.49 亿元，归母净利润约758.18亿元，YoY+0.22%；不良率0.86%，不良拨备覆盖率301.9%。 点评摘要： 营收持续正增长，利息净收入稳定支撑利润空间，拨备前利润边际降幅企稳，归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，邮储银行实现总营收约2603.49亿元，其中利息净收入2149.47亿元，同比上升1.46%，增速 环比微降0.37pct；非息净收入为454.02亿元，同比下降5.95%，环比降幅收窄1.57pc。前三季度拨备计提释放了约22亿元的利润空间，助力 基本数据 A股总股本(百万股) 79,304.91 流通A股股本(百万股) 67,122.40 A股总市值(百万元) 421,902.12 流通A股市值(百万元) 357,091.14 每股净资产(元) 8.38 资产负债率(%) 93.83 一年内最高/最低(元) 5.83/4.21 企业归母净利润增速由负转正，24Q1、24H1、24Q1-3归母净利润增速 分别为-1.35%、-1.51%和0.22%。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，2024年前三季度邮储银行净息差降至1.85%。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平小幅修复。2024年前三季度，企业流动性覆盖率分别为 282.57%、242.91%和259.95%。 资产端：24Q3邮储银行生息资产总计约165108亿元，环比增加2.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为51.8%、35.0%、5.5%和7.7%，较24H1环比变动-0.23、+0.02、 +0.64、-0.43pct。 负债端：24Q3邮储银行计息负债约157958亿元，环比增长1.00%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为95.0%、1.3%、3.5%和0.2%，较24H1环比变动-2.02、+0.41、 +1.61和0.0pct。 资产质量总体平稳，维持在优秀水平。2024年前三季度，邮储银行不良贷 作者 刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 股价走势 邮储银行沪深300 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 款余额为755亿元，占比0.86%，环比微升0.02个百分点。拨备方面， 24Q1-3企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.60%和301.9%，环比下降0.12个百分点和23.7个百分点。 盈利预测与估值： 邮储银行24Q3企业盈利增速由负转正，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.30%、3.60%、5.50%，对应现价BPS：8.55、9.77、11.62元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 6.48元，对应24年0.76xPB，现价空间20%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 1《邮储银行-半年报点评:利息净收入 维持正增，资产质量稳定》 2024-09-13 2《邮储银行-年报点评报告:定增落地补充资本，成长型大行蓄势待发》2023-04-03 3《邮储银行-季报点评:中收保持高增，零售成色愈浓》2022-10-27 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,347 3,425 3,523 3,702 3,936 增长率（%） 5.11 2.34 2.85 5.09 6.33 归属母公司股东净利润（亿元） 851 864 884 916 966 增长率（%） 12.02 1.53 2.30 3.60 5.50 每股收益（元） 0.92 0.87 0.89 0.92 0.97 市盈率(P/E) 5.72 6.05 5.91 5.70 5.41 市净率(P/B) 0.59 0.66 0.62 0.54 0.45 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.营收维持正增，净利润增速转正。 营收持续正增长，利息净收入稳定支撑利润空间，拨备前利润边际降幅企稳，归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，邮储银行实现总营收约2603.49亿元，其中利息净收入2149.47亿元，同比上升1.46%，增速环比微降0.37pct；非息净收入为454.02亿 元，同比下降5.95%，环比降幅收窄1.57pct。在营收结构方面，利息净收入占比回升至82.6%，较年中增加1.8个百分点。利息净收入的增长有效支撑了拨备前利润的降幅收窄，环比降幅减少4.27%，PPOP24Q1、24H1、24Q3增速为-6.12%、-6.08%、-1.81%。 企业1-3Q拨备计提释放了约22亿元的利润空间，助力企业归母净利润增速由负转正， 24Q1、24H1、24Q3归母净利润增速分别为-1.35%、-1.51%和0.22%。 受央行下调LPR及房贷利率政策影响，叠加宏观经济因素，2024年前三季度邮储银行净息差降至1.85%，低于24Q1的1.92%和24H1的1.91%。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%) 20 0 0 0.22 0.09 -1.81 1 -10 -20 22H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q1-3 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3）图3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 50利息净收入yoy(%) 40 30 20 10 0 非息净收入yoy(%) 1.831.46 100净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 80 -10 -20 -7.52-5.95 6079.180.081.778.779.381.482.380.080.882.6 40 20 021.020.018.321.320.718.617.720.019.217.4 资料来源：企业财报，天风证券研究所资料来源：企业财报，天风证券研究所 流动性覆盖水平小幅修复。2024年前三季度，企业流动性覆盖率分别为282.57%、242.91% 和259.95%。 图4：净息差走势（22H1-24Q1-3）图5：流动性覆盖率（22H1-24Q1-3） 2.40净息差(%) 400.00流动性覆盖率(%) 2.20 2.00 1.80 1.60 2.27 2.232.20 2.09 2.082.052.01 1.921.911.85 350.00 300.00 250.00 200.00 244.38 250.86 245.25 303.61 282.57 259.95 1.40 1.20 1.00 150.00 100.00 210.31 236.41 222.59 242.91 资料来源：企业财报，天风证券研究所资料来源：企业财报，天风证券研究所 非息净收入各细项中，手续费及佣金净收入边际降幅改善，投资净收益依然是企业营收的主要支撑。2024年前三季度，邮储银行的手续费及佣金净收入约为207亿元，同比下降 12.65%，主要受“报行合一”政策影响，导致代理保险业务收入减少。企业推行“商行+投行+投资”联动经营模式，带动投资银行、交易银行及公司金融等业务收入较快增长。手续费及佣金净收入同比降幅较24H1（-16.71%）收窄4.06个百分点，边际降幅持续改善。同时，其他非息净收入同比微增0.52%，其中投资净收益在24Q1、24H1、24Q1-3的同比增速分别为0.6%、9.28%、-3.34%。 表1：非息收入拆分（22H1-24Q1-3） 非息净收入22H122Q32022 23Q1 23H1 23Q3202324Q124H124Q1-3 手续费及佣金净收入(亿元)179236284 116 182 23728395152207 其它非息净收入(亿元) 185 279 329 72 185 246 325 84 188 247 其中：投资净收益(亿元) 113 170 228 53 110 185 242 53 120 179 手续费及佣金净收入yoy(%) 56.44 40.30 29.20 27.50 1.81 0.32 -0.64 -18.21 -16.71 -12.65 其它非息净收入(%) 30.69 35.07 20.30 -2.55 0.02 -11.82 -1.45 16.74 1.54 0.52 其中：投资净收益(%) 73.80 54.41 40.86 -12.02 -2.85 9.30 6.36 0.60 9.28 -3.34 手续费及佣金净收入占比营收(%) 10.31 9.20 8.49 13.14 10.29 9.12 8.25 10.60 8.58 7.96 其它非息净收入(%) 10.64 10.84 9.83 8.14 10.43 9.44 9.47 9.37 10.60 9.48 其中：投资净收益(%) 6.51 6.60 6.80 6.03 6.20 7.12 7.07 5.98 6.79 6.88 资料来源：企业财报，天风证券研究所 2.资产负债 资产端：24Q3邮储银行生息资产总计约165108亿元，环比增加2.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为51.8%、35.0%、5.5%和7.7%，较24H1环比变动-0.23、+0.02、+0.64、-0.43pct。 负债端：24Q3邮储银行计息负债约157958亿元，环比增长1.00%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为95.0%、1.3%、3.5%和 0.2%，较24H1环比变动-2.02、+0.41、+1.61和0.0pct。 表2：资产拆分(2023-24Q3) 资产分结构环比变动（%）占比计息资产（%） 202324Q124H124Q3202324Q124H124Q3 贷款 1.7 4.7 1.6 1.5 50.9 51.4 52.0 51.8 0.2 2.5 2.6 2.0 34.7 34.2 35.0 35.0 金融投资 33.1 13.8 -22.1 15.2 5.8 6.3 4.9 5.5 同业及拆放 -2.1 -0.1 -3.4 8.6 8.1 8.1 7.7 现金及存放央行 5.5 3.9 0.3 2.0 100.0 100 100 100 生息资产合计 2.9 资料来源：企业财报，天风证券研究所 表3：负债拆分(2023-24Q3) 负债分结构环比变动（%）占比计息负债（%） 202324Q124H124Q3202324Q124H124Q3 吸收存款 3.4 4.8 1.6 1.0 93.7 95.1 97.0 95.0 发行债券 -39.2 -34.7 -22.3 51.5 1.8 1.1 0.9 1.3 同业及拆入 20.0 -14.1 -47.1 90.1 4.3 3.6 1.9 3.5 -7.5 8.8 4.8 0.2 0.2 0.2 0.2 向央