9月产销环比改善，全面发力新能源，海外表现亮眼

2022年10月10日，长城汽车公布9月产销快报。9月公司实现销量93,642辆， 同比-6.38%，环比+6.14%，其中新能源车型销售10,368辆，占比11.07%；9月实现 产量103,281辆，同比+3.56%，环比+17.70%；2022年1-9月，公司累计实现销量 802,313辆，同比-9.25%，其中新能源车型销售96,916辆，同比增长14.31%。 品牌销量方面，坦克品牌9月销量同环比增幅居前，哈弗、长城皮卡9月销量环比 正增长。具体来看，哈弗品牌9月销量为53,960辆，同比-1.10%，环比+7.06%；WEY 品牌9月销量为2,354辆，同比-49.51%，环比-23.84%；长城皮卡9月销量为17,111 辆，同比-14.48%，环比+9.93%，其中，长城炮销售12,105辆，同比增长20.99%， 累计26个月销量过万；欧拉品牌9月销量为7605辆，同比-40.45%，环比-16.99%； 坦克品牌9月销量达12,612辆，同比+57.24%，环比+26.02%。海外方面，9月公司 海外销量达18,837辆，创历史新高，同比增长64.70%，占销量比重达20.12%；1-9 月，海外销售新车共计111,744辆，同比增长14.09%。 三季度，长城汽车共计实现销量283,788辆，同比+6.75%，环比+20.75%；坦克品牌 同环比增幅较大，哈弗品牌较二季度销量大幅提升。其中，哈弗品牌共销售165,639 辆，同比+8.75%，环比+35.61%；WEY品牌共销售8,479辆，同比-35.64%，环比+10.12%； 长城皮卡共销售48982辆，同比+0.66%，环比-4.82%；欧拉品牌共销售25,595辆， 同比-20.47%，环比+0.88%；坦克品牌共销售35,093辆，同比+79.97%，环比+23.82%。 品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进 2022年9月，公司20万元以上车型销售占比达15.68%，2022年1-9月，公司20 万元以上车型销量占比提升至14.56%，同比提升5个百分点，品牌价值稳步提升； 2022年1-9月智能化车型销量占比达85.58%，同比提升11个百分点；基于柠檬、 坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比70.02%，同比提升12个百分点。 我们认为，坦克品牌的加速放量有望持续推动公司产品及利润结构优化，高端越野 新品类有望巩固公司在细分市场的产品竞争力；哈弗品牌重新定义，定位于“新能 源SUV专家”，全面向新能源转型，哈弗H6 DHT-HEV、DHT-PHEV版本分别于8、 9月上市，柠檬混动DHT技术的领先优势为品牌赋能，哈弗品牌有望在加速转型的 同时维持较强的产品竞争力，助力销量提升；WEY品牌销量虽然今年表现偏弱，但 作为长城汽车智能化成果的载体，伴随品牌转型及公司营销策略的改善，销量有进 一步提升空间；欧拉品牌深耕细分市场，闪电猫将于10月底上市，超流线造型、搭 载短刀无忧电池及ORA-PILOT 3.0智能驾驶辅助系统，有望为品牌销量打开向上通 道。公司当前总体经营情况稳健，公司坚定“智能化、电动化”转型有利于提升品 牌价值；全球化布局加速，海外市场表现屡创新高，成长空间广阔。 投资建议：根据公司22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上 涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24年净 利润为90.74亿元、112.02亿元、148.86亿元；22-24年PE对应为26.68倍、21.61 倍、16.26倍。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略； 看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT方案、高端智 能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 财务数据和估值 图1：长城汽车各子品牌9月产销量（单位：辆）及同比增速（%） 图2：长城汽车月销量（单位：辆）及同比增速（%） 图3：长城汽车各子品牌2022年1-9月累计销量（单位：辆）及同比增速（%） 图4：长城汽车海外月销量（单位：辆）及同比增速（%） 图5：长城汽车高单价、智能化车型销量占比（%）