合同负债增长明显，需求端有望复苏

核心观点

新雷能发布三季报，Q3实现营收1.93亿元（同比-6.24%，环比-33.07%），归母净利-6957.41万元（同比-114.87%，环比-136.01%）。公司业绩下滑主要受行业订单波动及市场需求不足影响，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，以及人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，预计明年公司业绩有较大提升空间。

关键数据

• 合同负债同比增长211.61%，表明下游需求处于底部恢复阶段。
• 单三季度毛利率水平为40.14%，较去年同期下滑0.98pct，前三季度毛利率42.10%，较去年同期减少6.28pct，主要受军方提倡低成本采购影响。
• 前三季度费用率为63.45%，较去年同期提升29.82pct，其中研发费用占销售收入的比重为42.98%，较去年同期提升21.28pct。

研究结论

• 公司仍是特种电源领域的核心配套商，能够提供从一次变换到三次变换电源全系列产品，具备100%国产化设计能力，为后续切入新型号装备配套奠定基础。
• 预测公司24-26年归母净利润为-1.34/1.82/3.03亿元（前值0.28/1.89/2.95亿元），对应EPS为-0.25、0.34、0.56元。
• 给予公司25年58倍PE估值，对应目标价为19.76元（前值为12.60元）。

风险提示

• 公司军品业务订单不及预期。
• 产品毛利率波动风险。