三季报点评：收入同比增长26%，控制系统稳定增长，切割头业务快速放量

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 2024年前三季度营业收入同比增长31.19%，归母净利润同比增长26.84%。公司2024年前三季度实现营收13.01亿元，同比增长31.19%；归母净 利润7.26亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长30.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.17亿元，同比增长26.27%；归母净利润2.35亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长17.92%。第三季度收入增速放缓，主要系三季度为下游需求淡季，但公司仍维持较高增长速度。前三季度整体来看，公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统和智能切割头业务订单均持续增长带动营收高速增长。 Q3利润增速放缓系财务费用及非经常性损益影响，毛利率水平保持稳定。第三季度归母净利润增速低于营收增速，主要系其他收益减少约2800 万（政府补助减少约1100万）及利息收入减少962万。2024年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为81.63%/59.42%/53.18%，同比变动+1.36/-1.22/-3.98pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为82.36%/58.57%/52.86%，同比变动 +1.74/-5.00/-3.75pct，毛利率继续保持较高水平，盈利能力稳健。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/7.34%/12.57%/-1.71%，同比变动-1.74/+0.57/-7.88/+3.35pct， 费用率下滑体现公司费用良好管控水平。 投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值41/31/25x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 898 1,407 1,908 2,491 3,170 (+/-%) -1.6% 56.6% 35.6% 30.6% 27.3% 归母净利润(百万元) 480 729 989 1302 1654 (+/-%) -12.8% 52.0% 35.7% 31.6% 27.0% 每股收益（元） 3.28 4.98 4.81 6.34 8.05 EBITMargin 48.3% 47.0% 51.8% 52.8% 53.0% 净资产收益率（ROE） 11.2% 14.7% 17.3% 19.4% 20.8% 市盈率（PE） 61.8 40.8 42.2 32.0 25.2 EV/EBITDA 67.0 44.0 41.4 31.1 24.5 市净率（PB） 6.93 5.98 7.30 6.23 5.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·自动化设备 证券分析师：吴双0755-81981362 wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价203.01元 总市值/流通市值41709/41709百万元 52周最高价/最低价340.94/135.79元 近3个月日均成交额202.93百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《柏楚电子（688188.SH）-半年报点评：收入同比增长34%，总线及智能切割头业务保持较好增长》——2024-08-21 《柏楚电子（688188.SH）-2023年业绩点评：收入同比增长57%，总线系统及智能切割头组合协同效应显著》——2024-03-21 《柏楚电子（688188.SH）-前三季度收入同比增长52%，智能切割头业务增幅较大》——2023-10-13 《柏楚电子（688188.SH）-23H1收入同比增长62%，总线系统及智能切割头业务大幅放量》——2023-08-17 柏楚电子（688188.SH） 三季报点评：收入同比增长26%，控制系统稳定增长，切割头业务快速放量 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：柏楚电子2024年前三季度营业收入同比增长31.19%图2：柏楚电子2024年前三季度归母净利润同比增长26.84% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：柏楚电子2024年前三季度盈利能力有所回升图4：柏楚电子期间费用率相对稳定 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：柏楚电子研发费用保持高投入图6：柏楚电子ROE维持在较高水平 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司相对估值（截至2024年11月5日） 证券简称总市值（亿元）收盘价 EPSPE 2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E 汇川技术1,62960.801.561.892.262.6939322723 怡合达16726.351.560.740.871.0217363026 平均值39322723 柏楚电子4017203.014.984.816.348.0541423225 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2311 2641 3092 3803 4766 营业收入 898 1407 1908 2491 3170 应收款项 50 107 125 164 220 营业成本 189 277 369 481 610 存货净额 120 154 211 278 349 营业税金及附加 10 18 21 26 33 其他流动资产 18 27 38 49 62 销售费用 47 91 105 137 174 流动资产合计 4039 4698 5412 6434 7750 管理费用 75 98 119 149 188 固定资产 272 400 523 639 761 研发费用 144 261 305 381 485 无形资产及其他 114 111 107 104 101 财务费用 (48) (48) (72) (86) (107) 投资性房地产 65 104 104 104 104 投资收益 17 32 39 46 55 长期股权投资 15 21 25 20 14 资产减值及公允价值变动 2 18 23 27 33 资产总计 4505 5335 6171 7302 8730 其他收入 52 67 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 3 2 2 2 2 营业利润 553 827 1121 1476 1875 应付款项 31 32 52 67 80 营业外净收支 (2) (1) 0 0 0 其他流动负债 163 279 330 425 552 利润总额 551 827 1121 1476 1875 流动负债合计 197 313 384 494 634 所得税费用 59 73 99 130 165 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 13 25 33 44 56 其他长期负债 3 3 4 5 5 归属于母公司净利润 480 729 989 1302 1654 长期负债合计 3 3 4 5 5 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 200 316 388 499 639 净利润 480 729 989 1302 1654 少数股东权益 27 47 70 103 145 资产减值准备 (0) 0 0 0 0 股东权益 4277 4972 5714 6700 7946 折旧摊销 11 20 29 39 49 负债和股东权益总计 4505 5335 6171 7302 8730 公允价值变动损失 (2) (18) (23) (27) (33) 财务费用 (48) (48) (72) (86) (107) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 109 (22) (13) (7) 1 每股收益 3.28 4.98 4.81 6.34 8.05 其它 8 19 22 33 42 每股红利 1.32 1.17 1.20 1.54 1.98 经营活动现金流 604 728 1004 1341 1713 每股净资产 29.30 33.97 27.81 32.61 38.68 资本开支 0 (165) (125) (125) (134) ROIC 15.12% 21.70% 30% 39% 48% 其它投资现金流 (1505) (228) (177) (195) (214) ROE 11.21% 14.66% 17% 19% 21% 投资活动现金流 (1508) (399) (306) (314) (343) 毛利率 79% 80% 81% 81% 81% 权益性融资 0 8 0 0 0 EBITMargin 48% 47% 52% 53% 53% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 50% 48% 53% 54% 55% 支付股利、利息 (193) (172) (247) (316) (407) 收入增长 -2% 57% 36% 31% 27% 其它融资现金流 1083 337 0 0 (0) 净利润增长率 -13% 52% 36% 32% 27% 融资活动现金流 697 2 (247) (316) (408) 资产负债率 5% 7% 7% 8% 9% 现金净变动 (206) 331 451 710 963 股息率 0.7% 0.6% 0.8% 1.1% 1.4% 货币资金的期初余额 2517 2311 2641 3092 3803 P/E 61.8 40.8 42.2 32.0 25.2 货币资金的期末余额 2311 2641 3092 3803 4766 P/B 6.9 6.0 7.3 6.2 5.2 企业自由现金流 0 437 791 1108 1447 EV/EBITDA 67.0 44.0 41.4 31.1 24.5 权益自由现金流 0 774 857 1186 1545 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于