招财日报
2024年11月6日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 公司点评 公司点评 小米集团（1810HK，买入，目标价：32.29港元）-3Q24E业绩预览：稳健核心业务表现及EV业务利润率提升；上调目标价至32.29港元 小米将在11月18日发布3Q24业绩，我们预测公司3Q24收入将同比增长28%至905亿元，经调整净利润将同比增长1.4%，达到61亿元，分别高于彭博一致预期1%/6%；主要受益于持续强劲的手机销售、AIoT业务/互联网业务持续增长，以及EV业务超预期进展。 分业务来看，我们预计手机/AIoT/互联网业务3Q收入将同比增长 +14%/+21%/+9%。根据Canalys数据，小米3Q24全球手机出货量同比上升3%，全球市场份额14%，同比持平。三季度我们预计手机业务ASP将同比有所提升，由于折叠屏新机发售后市场反响佳产生一定带动。我们预计手机毛利率将环比下滑至11.5%，主要由于BOM成本提升的影响，但预计4Q24手机毛利率将回升至12%，3Q24也有望成为小米手机业务毛利率的全年最低点。我们看好后续小米手机在全球出货量表现，受益于高端化战略持续推进和份额提升、小米15数字旗舰发售后良好市场反响以及双十一购物节旺季销售，预计小米手机FY24/25E全球出货量将同比增长17%/3%至1.7亿/1.8亿台。AIoT业务方面，我们认为小米将主要受益于海外AIoT销售健康增长及内地以旧换新等补贴政策促进电视、空冰洗等爆品品类销售，预计整体业务收入将保持不错的增速，AIoT业务毛利率预计也将维持在20.3%的较高水平（对比2Q24的19.7%），主要由于更优化的产品组合。在互联网业务方面，我们预计手机预装及效果广告业务预计将持续保持强劲，毛利率水平预计将保持较高水平至75.0%。在EV业务方面，我们预计小米汽车在三季度出货量突破3万8千辆，ASP为23万元人民币，预计小米EV业务毛利率将环比进一步提升至16.5%，主要受到生产交付加速以及购车赠送选配逐步退坡的促进。 我们上调公司目标价至32.29港元，维持“买入”评级。我们认为在小米“人-车-家”生态体系下，受益于全球份额提升及AI应用落地，小米手机 /AIoT基本盘业务将持续保持强劲，EV业务将实现快速成长。新的SOTP目标价32.29港元（前值：24.40港元），对应25.9倍的FY25E市盈率倍数，我们也提升了SOTP分部估值中手机/AIoT/EV业务的目标估值倍数，以反映该些业务更快的业务增速和业绩确定性。后续建议关注小米3Q24业绩会披露、全球手机份额提升及EV订单/交付/盈利情况更新。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 恒生指数 21,007 单日 2.14 年内 23.23 恒生国企 7,557 2.56 31.00 恒生科技 4,694 3.57 24.69 上证综指 3,387 2.32 13.85 深证综指 2,048 3.20 11.42 深圳创业板 2,290 4.75 21.07 美国道琼斯 42,222 1.02 12.03 美国标普500 5,783 1.23 21.24 美国纳斯达克 18,439 1.43 22.83 德国DAX 19,256 0.57 14.95 法国CAC 7,407 0.48 -1.80 英国富时100 8,172 -0.14 5.68 日本日经225 38,475 1.11 14.97 澳洲ASX200 8,132 -0.40 7.13 台湾加权 23,107 0.62 28.87 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 收市价升/跌（%） 单日年内 恒生金融 35,538 1.86 19.16 恒生工商业 11,957 2.42 29.49 恒生地产 17,329 1.96 -5.45 恒生公用事业 35,240 -0.25 7.20 资料来源：彭博 中国人寿（2628HK，买入，目标价：20.0港元）-投资驱动盈利高增，新业务价值稳健增长 看好纯寿险标的在政策预期改善下的弹性收益，上调目标价至20.0港元。我们上调公司FY24-26E的EPS预测至人民币4.45/2.58/2.61元，以反映三季 度公司投资收益大幅增长和基本面改善的预期，并对四季度公司盈利表现保持乐观。 公司3Q归母净利润同比+17.67倍至662亿元，带动9M24归母净利润同比 +173.9%至1,045亿元，位于此前公告预增区间（165%-185%）的中位，符合市场预期。3Q归母净利润表现亮眼，主要得益于权益市场回暖带动公允价值变动损益大幅增长。前三季度公司公允价值损益同比增长逾80倍至1,477 亿元，驱动投资服务业绩上行逾13.1倍至917亿元（CMBI测算）。公司的权益弹性得益于投资组合中FVTPL权益资产的占比较高(1H24:11.2%)，在上市同业中排名第二。展望四季度，我们认为三季度权益市场的大幅上涨难以持续，但相较于2H23投资收益的低基数，我们认为四季度公司投资收益有望实现正增长；中长期看，我们认为增配长债和高股息资产（以FVOCI计量）仍是平滑净利润和净资产波动的重要投资策略，公司对FVOCI股票资产的配置(1H24:0.6%)仍有较大提升空间。 新业务价值方面，9M24新业务价值（可比口径下）同比+25.1%，高于1H2418.6%的增速，预示3Q24NBV实现较快增长。随着定价利率下调、个险渠道“报行合一”开始执行和保单期限结构的优化，我们预计3Q24新业务价值率进一步提升；叠加新单保费在预定利率调整的预期下较快增长，我们预计3QNBV同比增速超过40%。展望四季度，我们认为公司的新业务价值率将持续扩张，新单保费增速略有放缓，全年NBV有望实现稳健增长，预计FY24ENBV同比增长17%。新业务价值率持续提升的催化包括:1)分红险销售占比提升，降低新业务负债的刚性成本；2)个险渠道“报行合一”的执行，进一步压降渠道的佣金费率；3)保单期限结构优化，10年期及以上期交保费占比提升，9M24公司10年期及以上期交保费占比46.4%，同比+4.3pct。 估值：当前中资险企交易于0.2-0.6倍FY24EP/EV和0.5-1.0倍FY24EP/BV,公司股价交易于0.3倍FY24EP/EV和0.8倍FY24EP/BV，较过去3年历史平均值高1.9/2.2个标准差。我们认为FY24投资收益的较好表现将带动公司净资产和内含价值进一步增长，上调FY24-26EPS盈利预测至人民币4.45/2.58/2.61元，并上调目标价至20.0港元（前值：15.5港元)，对应0.41倍FY24P/EV（前值：0.3倍）和0.91xFY24EP/BV（前值：0.81倍），维持“买入”评级。风险提示：四季度开门红新单销售不及预期，权益市场大幅波动，中长期利率中枢显著下行拉低再投资收益率等。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价目标价上行/下行市盈率(倍)市净率(倍)ROE(%)股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 25.54 30.00 17% 2.9 2.0 3.6 13.4 0.0% 吉利汽车 175HK 汽车 买入 14.98 14.00 -7% 10.3 17.4 1.5 16.7 3.0% 中国宏桥 1378HK 装备制造 买入 13.70 19.60 43% 7.4 6.8 1.1 18.3 8.2% 波司登 3998HK 可选消费 买入 4.57 5.98 31% 13.8 11.7 3.0 26.3 6.4% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 14.84 17.61 19% 8.0 7.3 2.9 40.6 9.9% 特步国际 1368HK 可选消费 买入 5.72 7.50 28% 12.7 11.2 1.4 13.9 6.3% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 97.24 133.86 38% 25.4 20.4 7.0 31.8 1.3% 百济神州 BGNEUS 医疗 买入 208.03 288.93 39% N/A NA 60.5 N/A 0.0% 中国太保 2601HK 保险 买入 28.05 35.50 27% 6.9 6.9 0.9 14.9 4.5% 中国财险 2328HK 保险 买入 12.36 14.00 13% 8.6 8.2 1.0 13.1 5.0% 腾讯 700HK 互联网 买入 427.80 525.00 23% 19.4 17.9 3.8 19.1 1.1% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 99.21 133.80 35% 1.6 1.4 1.7 N/A 1.0% 绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.14 6.13 48% 18.0 15.3 1.5 9.7 4.2% 鸿腾精密 6088HK 科技 买入 2.77 4.25 55% 106.5 66.0 7.0 7.0 0.1% 小米集团 1810HK 科技 买入 28.20 32.29 15% 29.1 24.5 3.5 11.1 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 34.30 44.41 29% 17.4 12.8 2.1 24.2 1.9% 中际旭创 300308CH 半导体 买入 148.29 186.00 25% 30.8 21.3 8.5 31.2 0.5% 北方华创 002371CH 半导体 买入 410.51 426.00 4% 37.6 28.9 7.3 21.3 0.3% 金蝶 268HK 软件&IT服务 买入 8.54 10.80 26% N/A 123.8 3.3 N/A 0.0% 短仓 中国重汽3808HK装备制造持有21.5021.400%10.49.61.213.65.8% 资料来源：彭博、招银国际环球市场（截至2024年11月5日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义） （1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为 招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资
