铁合金周度报告：硅锰库存高位去化，硅铁低位累积月差反套

核心观点与关键数据

• 市场行情：近期商品跟随股指延续横盘，黑链指数区间震荡，硅铁主力01合约跌1.22%收于6504，硅锰涨0.7%收于6342，11-1月差硅铁大跌收于-50，硅锰横盘于-65一线。
• 基本面：
  • 供需：铁水见顶且螺纹有减产迹象，炉料需求下滑；硅锰供需改善，硅铁供需恶化；硅锰库存高位去化，硅铁库存低位累积，下游暂无备库意愿。
  • 成本：锰矿价格南非买盘改善试涨至3.8美元，加蓬远期平盘为3.95美元；兰炭降价氧化皮上涨，硅铁成本上行空间有限；硅锰利润修复至宁夏扭亏，硅铁定价盈亏边缘。
• 库存变化：仓单统一在10/28集中注销，库存变化主要在期现一端。

研究结论

• 短期：存量矛盾难解但边际矛盾已不再突出，行情将走出从政策底到市场底的过渡阶段，节奏上以国内两会为分界，此前买预期此后卖兑现。
• 中长期：国内新开工进入低位，海外矿山产能出清，硅锰将进入震荡行情；利润合理波动区间由南北电价差异核定在800左右，绝对底部由南非矿山成本核定在5550，矿价正常波动7元/吨度对应成本波动500，划定区间宽幅5550-6850、窄幅5550-6350，合理最大单边波幅20%左右。
• 策略：区间上下点位安全边际均高，硅铁底部向上弹性更优；短线反弹空配，中长线回调布多。

风险点

• 宏观利好。