铁合金周度报告：硅锰库存高位去化，硅铁低位累积月差反套

铁合金周报 硅锰库存高位去化，硅铁低位累积月差反套 2024年11月3日 铁合金周度报告 报告要点： 下周国内外宏观事件集中，近期商品跟随股指延续横盘，黑链指数区间震荡，本周冲高回落，主力01合约硅铁跌1.22%收于6504、硅锰涨0.7%收于6342，11-1月差硅铁大跌收于-50、硅锰横盘于-65一线上下。 基本面上，铁水见顶且螺纹有减产迹象，对应炉料需求阶段存在下滑压力，在铁水低于同期2%、卷螺产量-7%的同时，硅锰日产 2.72万吨同比-18%、硅铁1.66万吨同比+1%，九月以来供需双增但增速上螺纹大于硅铁大于铁水大于硅锰，因此供需硅锰改善、硅铁恶化。结合库存水平，进入硅锰高位去化、硅铁低位累积的过程，下游暂无备库意愿、厂家硅锰垒库硅铁持平，另外仓单统一在10/28集中注销，因此库存变化主要在期现一端。成本端，锰矿最新远期报盘公布，其中康密劳加蓬矿平盘为3.95美元、South32南非半碳酸调涨0.1为3.8美元，近一个月港口库存总数持稳且天津港因买盘提升有所去库，矿价有望进入筑底；兰炭降价抵抗同时氧化皮上涨，对应硅铁成本托底之后再度提高200，合金成本下行空间均已有限，目前硅锰利润修复至宁夏扭亏为盈、硅铁定价于盈亏边缘。 综上，短期存量矛盾难解但边际矛盾已不再突出，行情将走出从政策底到市场底的过渡阶段，节奏上倾向以国内两会为时间分界，此前买预期此后卖兑现。中长期来看，国内新开工进入低位加之海外矿山市场化产能出清，硅锰将缺失趋势驱动进入震荡行情，由于自身产能过剩带给利润的合理波动区间由南北电价差异核定在800左右，绝对底部由南非矿山成本核定在5550，矿价正常波动7元/吨度对应硅锰成本波动500，由此划定区间宽幅5550-6850、窄幅5550-6350，合理最大单边波幅20%左右。策略上区间上下点位安全边际均高，硅铁底部向上弹性更优，节奏上关注供给边际产区的生产和心态变化，短线反弹空配，中长线由于成本负反馈空间有限可回调布多，仅供参考。 风险点：宏观利好 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 报告联系人：杨依纯 邮箱：Yangyc@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03097640 目录 一、价格及价差：现货跟涨盘面3 二、供需及库存：硅锰高库存待去，硅铁将垒4 2.1供给及库存：产量硅铁高位硅锰中性，均无减产意愿4 2.2需求及钢招：铁水见顶螺纹减产，需求存降隐忧5 三、成本利润：成本下方有限，但扩利驱动不足7 3.1利润：硅铁成本刚性利润压缩，硅锰修复7 3.2锰矿价格：南非买盘改善试涨，加蓬远期平盘8 3.3锰矿发运：非主流发运下滑，南非仍在高位10 四、估值：硅铁过剩，硅锰有缺11 一、价格及价差：现货跟涨盘面 表1：锰硅主产区现货价格（元/吨） 2024/11/1 2024/10/25 周涨幅 2024/9/30 月涨幅 2023/11/2 年涨幅 内蒙古 6,000 5,950 1% 6,200 -3% 6,450 -7% 宁夏 5,900 5,780 2% 6,150 -4% 6,490 -9% 广西 6,100 6,050 1% 6,200 -2% 6,600 -8% 贵州 6,050 6,020 0% 6,150 -2% 6,500 -7% 资料来源：Mysteel,创元研究 表2：硅铁现货价格汇总（元/吨，美元/吨） FeSi75-B（72#）FeSi75-A（75#） 2024/11/1 2024/10/25 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2024/11/1 2024/10/25 周涨幅 月涨幅 年涨幅 大厂承西金 6400 6300 2% -3% -7% 6900 6900 0% 3% -10% 兑报价君正 6400 6300 2% -3% -7% 6900 6900 0% 3% -10% 贸易商天津港 6680 6680 0% 0% -7% 7300 7300 0% 7% -4% 市场价河南 6300 6300 0% 0% -11% 6800 6800 0% 1% -10% 格江苏 6650 6600 1% -1% -8% 7100 7100 0% 2% -8% 内蒙古 6100 6100 0% -2% -9% 6750 6700 1% -1% -9% 产区汇宁夏 6150 6100 1% -2% -8% 6750 6750 0% 2% -9% 总价格青海 6100 6100 0% -1% -10% 6700 6700 0% 2% -9% 甘肃 6150 6150 0% 0% -10% 6700 6700 0% 2% -9% 陕西 6100 6050 1% -2% -9% 6700 6700 0% 2% -9% 内蒙古 1230 1230 0% 1% -3% 出口价宁夏 1240 1240 0% 1% -3% 青海 1230 1230 0% 1% -3% 甘肃 1240 1240 0% 1% -3% 资料来源：Mysteel,Wind,创元研究 图1内蒙硅锰现货价格季节图（元/吨）图2内蒙72#硅铁现货价格季节图（元/吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月14日5月27日8月7日10月24日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月3日5月2日7月1日8月30日11月3日 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 二、供需及库存：硅锰高库存待去，硅铁将垒 2.1供给及库存：产量硅铁高位硅锰中性，均无减产意愿 图3硅锰日均产量季节图（万吨）图4硅锰分产地开工率（%） 同比 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2020 2023 2021 2022 2024 10% 0% -10% -20% -30% -40% 147101316192225283134374043464952 广西开工 贵州开工 内蒙开工 宁夏开工 100 80 60 40 20 0 2021-4-1 2022-4-1 2023-4-1 2024-4-1 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 同比 2022 2020 2023 2021 2024 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 147101316192225283134374043464952 10% 产量环比 开工率环比 5% 0% -5% -10% -15% 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 图5硅铁日均产量季节图（万吨）图6硅铁周度产量及开工环比变化（%） 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图7全国钢厂硅锰平均库存天数（天）图8钢厂硅铁平均库存天数（天） 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图9硅锰企业样本厂家库存季节图（万吨）图10硅铁企业样本厂家库存季节图（万吨） 2020 40 2021 2024 2022 2023 30 20 10 02024/1/12024/4/142024/7/72024/9/29 2020 2023 2021 2024 2022 25 20 15 10 5 02024/1/12024/4/142024/7/72024/9/29 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图11锰硅期货库存（仓单+有效预报）（万张）图12硅铁期货库存（仓单+有效预报）（万张） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 20 15 10 5 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月23日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3 2 1 0 2023/1/22023/3/162023/5/292023/8/102023/10/22 资料来源：Wind,创元研究资料来源:Wind,创元研究 2.2需求及钢招：铁水见顶螺纹减产，需求存降隐忧 图13247家钢企日均铁水量（万吨）图14硅铁出口利润（元/吨，美元/吨） 出口利润（右） 260 240 220 200 180 同比201820192020 2021202220232024 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 ¥市场价:硅铁:天津 出口价:硅铁:FeSi75-B:天津 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月1日3月18日5月29日8月10日10月21 日 6500 6000 2022-01-012023-01-012024-01-01 -400 -600 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,wind,创元研究 图15螺纹表需（万吨）图16螺纹库存（万吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 600 500 400 300 200 100 0 2024/1/12024/4/32024/7/32024/10/2 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 2024/1/12024/3/172024/5/292024/8/112024/10/23 资料来源:Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,Wind,创元研究 图17河钢硅锰招标价（元/吨）图18河钢硅锰招标量（万吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 10000 9000 8000 7000 6000 5000 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 4 3 2 0% -20% -40% 1-60% 0-80% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 图19河钢硅铁招标价（元/吨）图20河钢硅铁招标量（吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 13000 11000 9000 7000 5000 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 8000 100% 6000 50% 4000 2000 0% 0-50% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 三、成本利润：成本下方有限，但扩利驱动不足 3.1利润：硅铁成本刚性利润压缩，硅锰修复 图21硅锰现金成本（元/吨）图22硅铁现金成本（元/吨） 宁夏现金成本 广西现金成本 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 内蒙成本 陕西成本 宁夏成本 甘肃成本 青海成本 8000 7500 7000 6