三季度业绩优异，800G、LPO等共同驱动2025高增

公司研究/公司快报 2024年11月6日 三季度业绩优异，800G、LPO等共同驱动2025高增 买入-A(维持) 新易盛（300502.SZ） 网络接配及塔设 市场数据：2024年11月5日 收盘价（元）： 133.46 年内最高/最低（元）： 160.20/31.98 流通A股/总股本（亿）： 6.30/7.09 流通A股市值（亿）： 841.06 总市值（亿）： 945.97 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 2.33 摊薄每股收益(元)： 2.33 每股净资产(元)： 9.99 净资产收益率(%)： 23.24 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 研究助理：孙悦文 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：sunyuewen@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年三季报，业绩超出市场预期。2024前三季度，公司实现营收51.3亿元，同比+145.8%；实现归母净利润16.5亿，同比+283.2%，扣非归母净利润为16.4亿，同比+287.7%。单三季度来看，实现营收24.0亿元，同环比分别+207.1%、+48.8%；实现归母净利润7.8亿元，同环比分别 +453.1%、+44.5%。公司三季度收入快速增长，超出市场预期，我们认为除了下游需求旺盛公司保持核心份额外，上半年存货中的发出商品跨期确收也有一定因素。 事件点评 下半年北美大客户400G、800G等快速上量，2025或继续保持翻倍增长。下半年北美云厂商GPU需求依然旺盛，随着博通400G网卡量产以及亚马逊、META等自研白牌以太网AI交换机部署以及Arista等灰盒以太网产品的批量出货，海外云厂商大幅拉动400G、800G出货。根据Lighcounting预测，全球AI集群用光模块在2024年规模翻番后，2025年增速仍接近翻倍，其中英伟达以外客户的增速超过一倍成为2025年市场的主导力量。公司800G产品已实现批量出货，预计下半年保持继续提升趋势。此外公司在LPO已做了充分技术储备，目前看到部分客户对LPO产品需求明确。我们认为随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco以及METAminipack交换机出货量增加将拉动对800GLPO产品的需求。 扩产、备货继续。三季报公司存货账面价值30.3亿元，环比增长35.3%，或以物料准备以及在产品为主。三季报固定资产账面价值为18.4亿元，环比增长21.9%，公司在四川和泰国同时扩产，泰国工厂一期产能持续扩大，二期预计24Q4建成，为海外大客户交付能力提供坚实支撑。公司在今年CIOE展出了当前和未来AI集群互联需要的100G至800G/1.6T系列光模块以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模块。随着数据中心训练向多DC分布式训练发展以及低时延边缘云端推理的需求增长，DCI光模块市场将迎来快速增长，公司有望突破北美设备商和云厂商客户。 毛利率、净利率继续保持业内领先水平。三季度公司毛利率41.5%，同比提升了15.3pct，主要由于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应进一步体现。在产能利用率保持高位下，我们认为公司毛利率在未来几个季度将保持在稳定水平。此外，公司在组织架构管理、研发管线管理和销售团队搭建上保持精干高效，三季度销售、管理、研发费用占收比例分别为1.0%、1.4%、3.0%，通过开展外汇套保，有效规避了近期汇率风险，三季度汇兑损益保持在相对可控水平。 盈利预测与投资建议 我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO出货提升，同时1.6T技术储备充分，作为头部玩家有望在2025切入供应链。由于三季报表现超出预期以及2026年1.6T需求的显著增长，我们将盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.4/44.5/54.6亿元（前次为22.0/43.6/48.4亿元），维持“买入-A”评级。 风险提示 GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,311 3,098 7,122 13,793 16,815 YoY(%) 13.8 -6.4 129.9 93.7 21.9 净利润(百万元) 904 688 2,243 4,454 5,457 YoY(%) 36.5 -23.8 225.9 98.6 22.5 毛利率(%) 36.7 31.0 43.0 44.5 45.0 EPS(摊薄/元) 1.27 0.97 3.16 6.28 7.70 ROE(%) 18.7 12.6 29.5 38.1 33.1 P/E(倍) 106.7 140.1 43.0 21.7 17.7 P/B(倍) 20.0 17.6 12.7 8.2 5.9 净利率(%) 27.3 22.2 31.5 32.3 32.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4205 4335 6407 10763 14495 营业收入 3311 3098 7122 13793 16815 现金 1785 2515 1424 2759 7285 营业成本 2097 2138 4060 7655 9248 应收票据及应收账款 695 741 1633 2965 2640 营业税金及附加 7 17 21 58 61 预付账款 4 8 20 35 32 营业费用 53 38 100 180 202 存货 1469 963 3200 4858 4390 管理费用 85 76 150 248 303 其他流动资产 252 107 130 147 148 研发费用 187 134 285 483 589 非流动资产 1671 2105 2967 3660 3512 财务费用 -125 -108 -122 -215 -145 长期投资 0 0 1 2 3 资产减值损失 -98 -20 -85 -303 -336 固定资产 661 1310 1953 2627 2534 公允价值变动收益 -4 -15 -9 -12 -11 无形资产 177 193 187 182 175 投资净收益 105 3 3 5 7 其他非流动资产 833 601 826 850 799 营业利润 1028 785 2555 5089 6234 资产总计 5876 6440 9374 14424 18006 营业外收入 4 4 4 4 4 流动负债 932 867 1664 2620 1413 营业外支出 4 0 1 1 2 短期借款 0 0 768 562 0 利润总额 1028 789 2558 5091 6237 应付票据及应付账款 605 633 527 1660 982 所得税 124 100 315 637 780 其他流动负债 327 235 368 398 430 税后利润 904 688 2243 4454 5457 非流动负债 115 107 111 109 110 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 904 688 2243 4454 5457 其他非流动负债 115 107 111 109 110 EBITDA 1100 881 2716 5332 6472 负债合计 1047 974 1775 2729 1522 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 507 710 710 710 710 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1727 1531 1531 1531 1531 成长能力 留存收益 2592 3217 5101 8887 13526 营业收入(%) 13.8 -6.4 129.9 93.7 21.9 归属母公司股东权益 4829 5466 7599 11695 16484 营业利润(%) 35.2 -23.6 225.6 99.2 22.5 负债和股东权益 5876 6440 9374 14424 18006 归属于母公司净利润(%) 36.5 -23.8 225.9 98.6 22.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 31.0 43.0 44.5 45.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 27.3 22.2 31.5 32.3 32.5 经营活动现金流 831 1246 -827 2635 5762 ROE(%) 18.7 12.6 29.5 38.1 33.1 净利润 904 688 2243 4454 5457 ROIC(%) 18.0 11.9 26.4 36.1 32.6 折旧摊销 97 128 174 248 297 偿债能力 财务费用 -125 -108 -122 -215 -145 资产负债率(%) 17.8 15.1 18.9 18.9 8.5 投资损失 -105 -3 -3 -5 -7 流动比率 4.5 5.0 3.9 4.1 10.3 营运资金变动 -127 167 -3131 -1859 149 速动比率 2.7 3.8 1.9 2.2 7.1 其他经营现金流 187 374 11 11 11 营运能力 投资活动现金流 -640 -450 -1042 -950 -151 总资产周转率 0.6 0.5 0.9 1.2 1.0 筹资活动现金流 -39 -67 10 -145 -522 应收账款周转率 5.2 4.3 6.0 6.0 6.0 应付账款周转率 3.1 3.5 7.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.97 3.16 6.28 7.70 P/E 106.7 140.1 43.0 21.7 17.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.76 -1.17 3.72 8.13 P/B 20.0 17.6 12.7 8.2 5.9 每股净资产(最新摊薄) 6.81 7.71 10.72 16.50 23.26 EV/EBITDA 86.3 106.8 35.3 17.7 13.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅