2018年度业绩点评报告：5G驱动行业景气度上行，无源器件龙头有望持续受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月23日 昂纳科技（0877.HK） 5G驱动行业景气度上行，无源器件龙头有望持续受益 ——昂纳科技（0877.HK）2018年度业绩点评报告 海外公司简报 ◆2018年业绩小幅超预期，毛利率回落及OPEX管控带来净利润维稳 2018年公司实现营收25亿港币，同比上升24%，较彭博一致预期的24亿高约4%。盈利能力来看，毛利率同比下降4.3个百分点至31.3%，较彭博一致预期的32.8%低约1.5个百分点，主要由于镀膜业务毛利率大幅下滑以及核心光器件业务受产品结构调整影响小幅下降。受益有效预算管理及营运杠杆效应，经营开支占收入的比率同比下降2.3个百分点至21.5%；叠加一次性大额公允价值收益贡献，净利率提升0.2个百分点至10.3%，实现归母净利润2.6亿元人民币，同比上升25%，较彭博一致预期的2.5亿元高约4%。 ◆5G驱动行业景气度上行，保障光器件业务维持较快成长 受益于海外DCI市场需求释放，2018年公司核心光器件业务实现营收21亿元，同比上升31%，增速远高于同业。尽管2019年海外IDC及DCI市场建设有所放缓带来供数通应用的光器件需求面临增速放缓压力；然而考虑到全球主要电讯运营商陆续启动5G基建，电讯市场需求或于1H19见底2H19明显回升，驱动光器件行业景气度上行。受益于行业整体回暖，叠加Ciena等大客户供应链份额有望继续提升，公司光器件业务有望维持较快成长。 ◆新兴业务延续快速成长，实际前景等待放量验证 18年工业传感业务同比下降5%至4.1亿元，由于镀膜业务大幅下滑；剔除镀膜业务后整体营收同比增长35%，其中工业激光器、LiDAR、机器视觉、电子香烟营收分别同比上升23%/53%/36%/51%。工业激光器由于工业需求疲软存在一定不确定性；LiDAR陆续取得全球一流客户订单有望维持快速成长；电子香烟通过在新客户Juul供应链份额提升有望延续较快成长。各项新业务方起步，机遇与挑战并存，实际业务前景需等待放量验证。 ◆估值与评级 鉴于5G相关光器件需求于2019年开始释放，我们上调19年净利润预期9%至3.0亿港元，维持20年净利润预测为3.6亿港元，对应18-20E CAGR为17%。参考公司历史估值区间10-18倍，考虑到光器件行业景气度上行、新业务客户基础逐步扩大有助于公司整体业绩维持较快增长，认为给予19年1.0倍PEG（对应19/20年17/14倍PE）为合理估值水平，上调目标价至6.3港元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：无源行业竞争加剧；有源技术进展放缓；新兴业务拓展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标（港币） 2016 2017 2018 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,598.3 2,035.1 2,516.4 3,010.4 3,653.9 净利润（百万） 130.6 208.9 261.8 296.2 359.0 净利润增长率（%） 58.2 59.9 25.3 13.1 21.2 EPS（元） 0.18 0.28 0.35 0.37 0.45 P/E 25 17 13 12 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月22日 注：按照1 HKD=0.8526 CNY换算 买入（维持） 当前股价/目标价：4.6/6.3港元 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人 吴柳燕 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：8.01 总市值(亿元)：37.02 一年最低/最高(元)：3.16/5.65 近3月换手率：20.1% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.6 96.7 -3.8 绝对 -2.9 111.9 -7.8 资料来源：Wind 相关研报 海外DCI需求确定性高，5G潜在机遇渐行渐近 ····························· 2018-08-22 全球光无源器件龙头，拓展有源打开上升空间 ····································· 2018-07-19 -40%-30%-20%-10%0%10%20%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02昂纳科技集团恒生指数 2019-03-23 昂纳科技（0877.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 表1：损益表 （单位：百万港币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,598 2,035 2,516 3,010 3,654 营业成本 (1,029) (1,309) (1,728) (2,094) (2,563) 毛利 570 726 788 917 1,091 其它收入 20 30 83 60 62 营业开支 (429) (484) (543) (612) (724) 营业利润 161 273 328 365 429 财务成本净额 (6) (24) (21) (16) (11) 应占利润及亏损 0 0 (25) (25) (25) 税前利润 154 249 282 325 393 所得税开支 (26) (43) (24) (32) (39) 税后经营利润 129 206 258 292 354 少数股东权益 2 3 4 4 5 净利润 131 209 262 296 359 息税折旧前利润 221 384 461 528 623 息税前利润 159 301 328 365 429 每股收益（元） 0.18 0.28 0.35 0.37 0.45 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-03-23 昂纳科技（0877.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：资产负债表 （单位：百万港币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,487 3,104 3,809 4,438 5,201 流动资产 1,487 1,781 2,244 2,692 3,273 现金及短期投资 534 408 503 602 731 有价证劵及短期投资 18 0 6 6 6 应收账款 461 708 879 1,051 1,276 存货 270 377 507 619 762 其它流动资产 204 288 349 414 499 非流动资产 999 1,323 1,565 1,746 1,928 长期投资 0 2 (10) (23) (35) 固定资产净额 614 852 979 1,052 1,113 其他非流动资产 386 468 596 716 850 总负债 1,058 1,071 1,061 997 1,007 流动负债 995 1,053 1,011 918 904 应付账款 198 235 328 398 487 短期借贷 684 654 497 303 158 其它流动负债 113 165 186 217 260 长期负债 63 18 50 80 103 长期债务 29 0 30 60 90 其它 34 18 20 20 13 股东权益合计 1,429 2,033 2,748 3,440 4,194 股东权益 1,421 2,032 2,750 3,446 4,205 少数股东权益 8 2 (2) (6) (11) 负债及股东权益总额 2,487 3,104 3,809 4,438 5,201 净现金/(负债) (213) (263) (44) 219 470 营运资本 533 850 1,057 1,272 1,550 长期可运用资本 1,491 2,051 2,798 3,520 4,297 股东及少数股东权益 1,429 2,033 2,748 3,440 4,194 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-03-23 昂纳科技（0877.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表3：现金流量表 （单位：百万港币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 (60) (20) 137 196 199 净利润 131 209 262 296 359 折旧与摊销 62 83 133 163 194 营运资本变动 (426) (434) (207) (214) (279) 其它 173 121 (50) (48) (75) 投资活动现金流 (555) (169) (354) (318) (338) 资本性支出净额 (130) (251) (337) (305) (325) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 16 (2) 13 13 13 其它资产变化 (440) 84 (29) (25) (25) 自由现金流 (261) (403) (323) (214) (250) 融资活动现金流 657 321 312 220 267 股本变动 18 13 457 400 400 净债务变化 639 (60) (126) (164) (115) 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 0 367 (19) (16) (18) 净现金流 42 131 95 99 129 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-03-23 昂纳科技（0877.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人