降本扩产持续进行，周期底部仍存韧性

2024年11月06日永兴材料(002756.SZ) 降本扩产持续进行，周期底部仍存韧性 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 12个月目标价47.9元股价(2024-11-05)40.41元 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营业收入62.31亿元，同比-35.79%；归母 净利润9.71亿元，同比-68.19%；扣非归母净利润7.74亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 21,785.09 流通市值(百万元) 15,707.13 总股本(百万股) 539.10 流通股本(百万股) 388.69 12个月价格区间30.49/57.1元 -73.15%。 其中2024年Q3营业收入17.386亿元，同比-42.97%、环比-20.69%归母净利润2.024亿元，同比-82.38%、环比-32.58%。扣非归母净利 润1.694亿元，同比-82.53%、环比-42.78%。 2024年前三季度公司取得其他收益2.46亿元，其中Q3取得其他收 益0.37亿元。 永兴材料 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 锂价同比下跌，持续技术研发推进降本 据SMM，Q3电池级碳酸锂均价8.00万元/吨，同比-66.77%，环比-24.46%；电池级氢氧化锂Q3均价7.57万元/吨，同比-66.18%，环比 -20.59%。据公司投资者活动记录，公司积极开展降本工作，持续进行技术研发，进一步提高锂的收率和加强副产品综合利用技术研发。 花桥矿业采矿证完成变更，300万吨选矿项目建设基本完成 √资源端：1）公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年，进一步提高了资源保障能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。2）永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 √冶炼端：永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续。 公司实施半年度权益分派 公司向全体股东每10股派发现金红利5.00元人民币（含税），共计 分配现金红利2.64亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股 本。公司2024年半年度权益分派已于2024年10月10日实施完毕。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为84.41、95.48、 109.95亿元，净利润分别为11.73、13.09、19.39亿元，对应EPS 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.5 绝对收益-2.9 3M 5.5 26.5 12M -30.2 -17.3 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告特钢业务维持韧性，积极降 2024-09-05 本应对锂价波动锂盐成本持续优化，自有矿 2024-05-07 扩容进展顺利锂盐单吨利润可观，采选冶 2023-09-01 一体化优势显著依托自有矿，锂盐放量节奏 2023-04-25 良好 永兴材料：权益锂资源量大2023-03-21 幅提升，业绩亮眼分红可观 分别为2.18、2.43、3.60元/股，目前股价对应PE为18.1、16.2、 11.0倍。由于锂价处在周期底部，公司业绩受价格影响较大，但公司目前自有矿仍在有序扩产中，预计未来随着价格修复业绩弹性将逐步回升。故公司维持“买入-A”评级，12个月目标价47.9元 /股，对应25年PE为19.7倍。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,578.7 12,189.0 8,440.7 9,547.6 10,995.3 净利润 6,319.7 3,406.8 1,173.2 1,308.7 1,939.0 每股收益(元) 11.72 6.32 2.18 2.43 3.60 每股净资产(元) 22.78 24.08 25.70 27.20 29.37 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 3.4 6.2 18.1 16.2 11.0 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 40.6% 27.9% 13.9% 13.7% 17.6% 净资产收益率 51.5% 26.2% 8.5% 8.9% 12.2% 股息收益率 9.8% 7.5% 1.9% 2.3% 3.6% ROIC 200.1% 97.5% 30.8% 31.4% 40.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,578.7 12,189.0 8,440.7 9,547.6 10,995.3 成长性 减:营业成本 7,425.2 7,679.7 6,703.4 7,666.5 8,324.4 营业收入增长率 116.4% -21.8% -30.8% 13.1% 15.2% 营业税费 174.4 137.8 92.8 105.0 120.9 营业利润增长率 657.7% -44.2% -70.6% 17.4% 50.9% 销售费用 21.1 22.9 15.8 17.9 20.6 净利润增长率 612.4% -46.1% -65.6% 11.6% 48.2% 管理费用 108.5 129.0 101.3 85.9 99.0 EBITDA增长率 622.7% -46.2% -61.0% 10.9% 46.8% 研发费用 514.9 437.1 295.4 334.2 384.8 EBIT增长率 734.5% -48.4% -67.4% 8.2% 56.2% 财务费用 -137.1 -257.2 -21.0 -138.4 -138.9 NOPLAT增长率 630.2% -47.1% -68.9% 8.2% 56.2% 资产减值损失 -2.9 -48.5 -18.7 -23.3 -30.2 投资资本增长率 8.5% -1.6% 6.2% 21.7% -1.7% 加:公允价值变动收益 -0.4 3.4 -12.3 -10.0 34.1 净资产增长率 145.7% 5.6% 6.8% 6.0% 8.2% 投资和汇兑收益 7.6 -45.6 -2.2 -13.4 -20.4 营业利润 7,670.8 4,276.8 1,257.2 1,476.4 2,228.3 利润率 加:营业外净收支 -7.2 -70.0 160.0 110.9 125.3 毛利率 52.3% 37.0% 20.6% 19.7% 24.3% 利润总额 7,663.6 4,206.9 1,417.2 1,587.3 2,353.6 营业利润率 49.2% 35.1% 14.9% 15.5% 20.3% 减:所得税 1,164.3 672.1 212.6 238.1 353.0 净利润率 40.6% 27.9% 13.9% 13.7% 17.6% 净利润 6,319.7 3,406.8 1,173.2 1,308.7 1,939.0 EBITDA/营业收入 48.5% 33.4% 18.8% 18.4% 23.5% EBIT/营业收入 47.1% 31.1% 14.6% 14.0% 19.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 53 85 129 129 123 货币资金 9,026.9 9,439.9 10,307.0 10,370.7 11,616.6 流动营业资本周转天数 7 0 -7 -4 -4 交易性金融资产 0.0 324.6 162.3 162.3 216.4 流动资产周转天数 176 348 511 478 441 应收帐款 165.6 154.6 124.6 143.9 176.7 应收帐款周转天数 5 5 6 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 20 31 34 36 34 预付帐款 83.7 30.4 53.4 52.8 61.6 总资产周转天数 252 457 678 641 593 存货 991.0 1,095.9 508.4 1,388.0 716.5 投资资本周转天数 77 102 150 151 143 其他流动资产 1,491.5 762.6 982.1 1,078.8 941.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 51.5% 26.2% 8.5% 8.9% 12.2% 长期股权投资 254.7 276.5 276.5 276.5 276.5 ROA 42.1% 22.8% 7.4% 7.6% 10.8% 投资性房地产 7.6 - - - - ROIC 200.1% 97.5% 30.8% 31.4% 40.3% 固定资产 2,922.6 2,825.0 3,232.5 3,601.2 3,910.1 费用率 在建工程 10.5 108.8 163.5 185.4 194.2 销售费用率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 322.4 311.9 298.6 285.3 271.9 管理费用率 0.7% 1.1% 1.2% 0.9% 0.9% 其他非流动资产 146.8 176.0 161.6 161.5 166.4 研发费用率 3.3% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 15,423.4 15,506.2 16,270.5 17,706.2 18,547.9 财务费用率 -0.9% -2.1% -0.2% -1.5% -1.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 3.3% 2.7% 4.6% 3.1% 3.3% 应付帐款 1,165.6 918.2 809.6 1,203.2 993.4 偿债能力 应付票据 - 164.8 24.0 49.2 56.7 资产负债率 18.5% 14.4% 12.9% 15.3% 12.7% 其他流动负债 1,540.5 1,016.3 1,122.6 1,316.3 1,175.1 负债权益比 22.7% 16.8% 14.8% 18.0% 14.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.35 5.62 6.20 5.14 6.17 其他非流动负债 144.8 131.1 139.2 138.4 136.2 速动比率 3.98 5.10 5.95 4.60 5.85 负债总额 2,850.8 2,230.5 2,095.4 2,707.0 2,361.4 利息保障倍数 -53.57 -14.73 -58.87 -9.66 -15.04 少数股东权益 293.6 294.8 324.7 364.4 424.6 分红指标 股本 414.7 539.1 539.1 539.1 539.1 DPS(元) 3.85 2.97 0.75 0.92 1.43 留存收益 11,857.1 12,544.2 13,315.7 14,126.7 15,294.7 分红比率 32.8% 47.0% 34.2% 38.0% 39.8% 股东权益 12,572.5 13,275.7 14,179.4 15,030.3 16,258.4 股息收益率