PX专题系列（三）：扩产周期行业格局变化，国产PX供应仍存缺口

扩产周期行业格局变化，国产PX供应仍存缺口 •招商期货安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0014623 01PX供应情况 产能情况：两轮产能扩张周期，PX产能占比大幅提升 ➢近十年来国内PX前后经历了两轮产能扩张周期，产能从2011年的832万吨增长至2022年的3638万吨，增长了将近4倍。第一次产能扩张阶段为2012-2015年，我国响应国家摆脱化工品进口依赖号召积极投产，从2012年的900万吨增长至2015年的1400万吨，年平均增速约16%。第二次产能扩张阶段为2019年至今，2019年至2022年产能增长2200万吨，年均产能增速高达27%。 ➢在历经了两轮的扩产周期后，中国大陆PX产能在全球产能中的比重大幅提升，从2013年的占比仅26%提升至2022年的占比44%，且2023年PX仍然处在产能扩张周期当中，扩产周期结束后中国大陆的PX产能全球比重将超过一半。 地区集中度：华东及东北产能集中，华南地区产能分散 ➢PX产能集中在华东、华南及东北地区，其中华东的PX产能占比最大约46%，其次是华南的PX产能，占比约26%，东北地区的PX产能占比约18%位居第三。 ➢从细分的各省份PX产能占比来看，华东产能集中在浙江及江苏两省，其中浙江省PX产能1300万吨，产能占比高达31%，江苏省占比13%；华南地区总的PX产能占比虽然在各地区中排名第二，但区域内产能分布较为分散，分布在福建、海南、广东及江西地区，其中广东地区占比最大约12%，福建8%，海南4%，江西2%，东北地区的全部PX产能集中在辽宁省，产能占比18%。 企业集中度：行业集中度高，民营企业占比过半 ➢国内PX行业的CR4值为47%，CR8值为64%，根据美国经济学家贝恩对产业集中度的划分，产业结构可分为寡占型和竞争型，当下PX产业结构属于寡占型当中的低集中寡占型。➢从细分企业占比来看，浙石化产能占比最大为21%，恒力及盛虹产能占比在10%附近，剩余的6成产能则分布在其余23家企业当中，形成一超多强的产业格局。另外，随着PX产能的不断扩张，行业中民营企业的占比也在不断提升，从以前的国企垄断到现在民企产能占比已超6成。 02PX供应特点 装置特点：PX投产装置大型化，均套产能提升 ➢从PX装置历史投产情况可以看出，前后两轮投产周期的单套装置产能差别较大。第一轮扩产周期平均单套投产装置产能接近100万吨，其中2014及2015年平均单套投产产能超过100万吨分别为120万吨和160万吨。第二轮扩产周期平均单套投产装置产能255万吨，其中2021年单套投产装置产能高达500万吨。 ➢两轮投产周期对应的主要投产企业类型变化较大，前一轮投产周期以国企为主导，其中国企投产563万吨，占比约71%，后一轮投产则主要以民企为主，以恒力、浙石化、盛虹炼化为主要的投产民企，投产产能1600万吨，占比约76%。两轮扩产周期投产主题不同的主要原因在于政策导向型不同，第一轮投产周期是响应十二五摆脱进口依赖的政策号召，同时该阶段石油化工行业国企处于垄断地位，民营企业难有作为，第二轮投产周期则是以2014年国家提出“国家规划确定的石化基地炼化一体化项目向社会资本开放”的决定，并在沿海省份规划了七大石油化工生产基地为契机，PTA生产企业也因产能扩张对PX的需求大幅增长，以恒力、荣盛、盛虹为代表的聚酯企业为解决PX原料困境，陆续进入大炼化行业。 工艺流程：中长流程为主，短流程辅助生产 中国大陆的PX生产工艺根据流程长短可分为长流程、中流程及短流程。长流程则主要为炼化一体化企业，从原油一次加工到产出PX，主要原料为原油，中流程则是以炼化过程中的中间品如石脑油、凝析油、燃料油等为原料生产PX，短流程则是以芳烃原料甲苯和二甲苯生产PX。 目前中国大陆的生产流程工艺主要为长流程和中流程，长流程占比87%，中流程占比13%，没有纯粹的短流程装置，但目前绝大多数的PX装置需要短流程原料进行补充生产方能达到最大的生产能力。 一体化程度：产能规模提升，一体化程度超五成 ➢将上述的PX装置的产能规模分为以上的四个层级，对比2015年和当前PX装置的产能规模，在2015年单套装置产能规模不超过200万吨，其中50万吨以下的产能占比为4%，50-100万吨的产能占比为44%，100-200万吨的产能占比为52%，产能规模较为集中在100-200万吨区间范围内。而当前的PX装置产能规模则集中在200万吨及以上的范围，该区间占比接近60%，100-200万吨产能占比27%，50-100万吨的产能占比为14%，50万吨以下的PX产能占比则不到1%。 ➢产能规模的变化是民营大炼化进程所带来的结果，在放开民营资本进入炼化行业后，为提高生产效益和解决下游PTA原料问题，PX设计产能不断扩大。因此部分企业形成炼化一体化生产体系。从上表可以看到东方盛虹、东营威联及扬子石化上下游已完全配套，浙石化、恒力及福化集团一体化程度基本在5成以上，存在部分PX供应缺口。 03 当下及未来供需变化 当下供需：三大产地供应均有较大缺口 ➢从各区域的理论PX供需来看，尽管浙江、辽宁、江苏是PX产能前三大的省份，但由于下游PTA的产能也较为集中在这三个省份，所以他们的PX供需缺口也是最大的，其中辽宁缺口最大超400万吨，江苏在340万吨附近，浙江约275万吨。福建、四川也存在PX供应缺口，相对缺口较小分别为160万吨和40万吨。山东、广东及江西则是国内PX的主要流出地区，山东净流出约200万吨，广东160万吨，江西90万吨，其余地区PX基本处于供需平衡。 ➢综合来看，尽管PX产能持续扩张，国产PX供应仍然存在较大的缺口，按最大生产能力计算，当前国内PX供应缺口约在720万吨附近。 进口情况：国产替代进口，东北亚依旧是主要进口地区 我国PX行业相对PTA行业发展较晚，在第一轮产能扩张周期当中，PX进口量仍在不断增加，进口依赖度最高在2018年约6成。2019年开始PX进入第二轮产能扩张，PX进口量开始下降，至2022年PX进口量1058万吨，进口依赖度下降至27%。 PX进口量集中在东北亚及东南亚地区，少部分在中东地区，其中韩国、日本、文莱及中国台湾是中国大陆PX的主要进口来源，韩国是最主要的进口来源占比42%，日本占16%，中国台湾和文莱占比11%，这四个地区进口量加总占比8成。 近年来各地区的PX进口量均呈现不同程度的下降，其中东北亚地区韩国、日本及中国台湾下降幅度在3成左右，印度、阿曼、泰国及沙特的PX进口量下降幅度超过70%，文莱、越南及伊朗是近五年来的主要增量。 未来供需：PTA扩产速度大于PX，PX国产供应缺口难消 ➢目前来看，未来计划投产产能在830万吨左右，从计划投产时间来看，未来两年内投产的装置为宁波中金2期的200万吨和山东炼化能源一期的300万吨。➢到2025年PX仍处于扩产周期，但PX的产能扩张速度开始下降，按照最新的投产进度来看，2024年PX产能增速在11%附近，2025年PX产能增速则下降至5%。➢同时下游PTA仍维持较高产能增速，预计2024年PTA产能增速约12%，2025年产能增速在9%左右。 总结：产能集中度大幅提升，扩产结束后供应仍存缺口 ➢随着PX产能不断扩张，PX行业格局逐渐演变成装置大型化，炼化一体化，民间资本集中三大特点，在此发展过程中伴随着两大变化，一是生产成本下降，随着装置大型化及炼化一体化的发展，PX工艺流程改善更节能更高效，下游PTA原料成本下降，且炼化一体化使得下游产品更加多元化，成品油及化工品之间的生产能够进行转换，生产更加灵活，二是国产替代进口，从60%的进口依赖度下降至最新的不到3成。 ➢PX未来两年仍处于扩产周期但增速下降，同时下游PTA产能也在同步扩张且下游PTA扩张速度比PX要大，从新增产能上来看，2023年PX新增供应增速大于新增需求增速，PX进口量将维持下降趋势，2024-2025年PX产能增速下降，PTA则维持较高增速，预计PX国产替代的进程将有所放缓，不排除在聚酯需求大幅增长的情况下进口依赖度再度回升的可能性。 简介 安婧： 英国华威大学金融硕士，招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究多年，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z00014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。任何形式翻版、复制、引用或转载。 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼