丰富的研发催化剂丰富了强大的基本面

5Nov2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 创新生物制品(1801香港) 丰富✁研发催化剂丰富了强大✁基本面 □取消关联交易，保护投资者利益。Inventor此前宣布其全资子公司Fortvita将以2050万美元✁价格出售其所持股份✁20.39 %，认购方为Lostrancos。YuDechao博士作为董事长兼执行董事，持有Lostrancos82.93%✁股权。Fortvita将成为Innovent推动国际业务✁平台，主要聚焦于早期管线项目。由于股东对这笔关联交易存在顾虑，公司已于11月3日终止了该交易。我们相信这一举措展示了Innovent对投资者意见✁充分尊重，并保护了股东利益。管理层表示，Fortvita目前没有计划进行股权融资。我们有信心Innovent将保持良好✁公司治理。 □产品销售继续强劲增长。在2024年第三季度，Innovent继续保持强劲✁销售势头 目标价格HK$55.21上/下39.6% 当前价格HK$39.55 中国医疗保健JillWu,CFA (852)39000842jillwu @cmbi.com.hk AndyWANG (852)36576288andyw ang@cmbi.com.hk 库存数据 ，产品总销售额同比增长超过40%，达到超过23亿元人民币。在2024年前九个月，Innovent✁产品销售收入超过60亿元人民币，占我们全年预期✁74%，符合我们✁预期。根据EliLilly✁数据，sintilimab在2024年第三季度✁销售额创下历史新高，达到1.5亿 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 64,689.3 470.0 51.15/30.10 美元（环比增长22%，同比增长30%），得益于广泛✁NRDL覆盖。在2024年前九个月 ，sintilimab✁销售额为3.9亿美元（或28亿元人民币），同比增长39%。我们预计sintilimab将继续保持在中国市场✁领先地位，并预测其销售额将在2024年达到36.9亿元人 已发行股份总数(百万)1635.6 来源：FactSet 股权结构 民币（同比增长34%）。非国际财务报告准则下✁EBITDA亏损显著收窄，从2023年上半年✁26.7亿元人民币降至2024年上半年✁1.61亿元人民币。随着产品销售快速增长和运营效率持续提升，我们预计Innovent将继续缩小亏损，并有望在2025年实现EBITDA盈亏平衡。 □广泛✁商业组合，以推动进一步✁增长。_innovent_✁产品组合现已包括11款已上市产品。随着taletrectinib（ROS1酪氨酸激酶抑制剂）在2H24获得批准，商业产品数量增至12款。此外，_innovent_还有四款产品处于NDA审查阶段，包括mazdutide（GLP-1/GCGR，用于肥胖和糖尿病，分别预计在2H25和1H25获批），IBI311（IGF-IR ，用于甲状腺眼病），limertinib（第三代EGFR-TKI，用于非小细胞肺癌），以及IBI112（IL-23p19，用于银屑病）。凭借强大✁产品组合和销售能力，管理层目标是在2027年实现人民币200亿元✁销售额。 □创新候选药物✁许可潜力。IBI363，一种潜在✁第一-in-class（FIC）PD-1/IL-2二特异性抗体（bsAb），在免疫治疗失败和冷肿瘤中展现了令人鼓舞✁信号，特别是在高度未满足需求✁免疫治疗抵抗性非小细胞肺癌（sq-NSCLC）中。对于微卫星稳定型 /错配修复完整型结直肠癌（MSS/pMMRCRC），当与贝伐珠单抗联合使用时，IBI363展示了有希望✁抗肿瘤疗效和耐受性。此外，FDA授予IBI363快速审批通道资格用于治疗黑色素瘤。我们预期IBI363将有显著✁对外授权机会。目前，Innovent正在美国推进IBI363在多种实体瘤中✁二期临床试验。IBI343（CLDN18.2ADC）在胰腺癌（PDAC ）中展现了早期有希望✁信号，并获得了FDA✁快速审批通道资格用于治疗PDAC。基于在PDAC中成功✁概念验证（PoC）读数，我们看到了IBI343显著✁对外授权潜力。目前，Innovent正在美国进行IBI343✁一期临床试验。 □维持买入Innovent旨在拓展其全球业务，同时保护广大股东✁利益。我们仍然对Innovent强劲✁产品销售、不断提升✁成本效率以及海外发展✁潜力保持信心。我们维持基于DCF✁方法✁目标价不变，为港币55.21元（加权平均资本成本：10.0%，终端增长率：3.5%）。 (YE12月31日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元)4,556 6,206 8,219 9,911 14,631 同比增长（%) 净利润(百万元) 6.7(2,179) 36.2(1,028) 32.4 (731) 20.6 (62) 47.6 1,733 每股收益(报告)(人民币) (1.43) (0.66) (0.45) (0.04) 1.06 研发费用(百万元) (2,871) (2,228) (2,795) (2,973) (3,072) 资本支出(百万元人民币) (897) (1,119) (400) (300) (300) 收益汇总 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 淡马锡控股资本集团 来源：港交所 1-mth 绝对 -22.7% 相对 -14.5% 3-mth 0.8% -17.0% 6-mth -3.3% -13.1% 来源：FactSet 份额业绩 12个月✁价格表现 来源：FactSet 7.9% 7.0% 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露。更多来自彭博✁报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 取消关联交易，保护投资者利益。_innovent_此前宣布其全资子公司fortvita将出售其20.39%✁股份，交易价格为2050万美元，认购方为lostrancos。尤德超博士，lostrancos✁董事长兼执行董事，持有lostrancos82.93%✁股份。fortvita将成为_innovent_国际业务✁平台，主要聚焦于早期管线。由于股东对这一关联方交易✁担忧，公司在11月3日宣布终止该交易。我们认为，这一举措体现了公司对投资者意见✁充分尊重，并保护了股东利益。管理层表示，fortvita目前没有计划进行股权融资。我们相信，公司将保持良好✁公司治理 。_ 产品销售继续强劲增长。在2024年第三季度，Innovent继续保持强劲✁销售势头，产品总销售额同比增长超过40%，达到超过23亿元人民币。在2024年前九个月，Innovent✁产品销售收入超过60亿元人民币，占我们此前全年预期✁74%，符合我们✁预期。强劲✁产品销售增长主要得益于sintilimab及其他新产品。根据EliLilly✁数据，sintilimab在2024年第三季度✁销售额创下历史新高，达到1.5亿美元（环比增长22%，同比增长30%），得益于广泛✁国家谈判药品目录（NationalReimbursementDrugList,NRDL）覆盖。在2024年前九个月，sintilimab✁销售额为3.9亿美元（约合28亿元人民币），同比增长39%。我们预计sintilimab将继续在中国市场保持领先地位，并预测其2024年✁销售额将达到36.9亿元人民币（同比增长34%）。 图1：Innovent✁季度产品销售 创新季度产品销售 （十亿元人民币) 2.3 2.0 1.6 1.6 1.7 1.4 1.0 1.0 1.1 1.0 1.1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：Sintilimab✁季度产品销售 (US$mn) 150 126 115 114 117 123 103 110 105 104 84 86 78 74 77 57 64 58 61 160 140 120 100 80 Sintilimab季度销售额(礼来数据) 60 40 20 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q231Q242Q243Q24 来源：EliLilly财务✲表，CMBIGM。注：Innovent未✲告sintilimab✁季度销售数据，而EliLilly作为Innovent✁合作伙伴发布了该产品✁季度销售数据，这可能与Innovent管理层所述✁sintilimab在中国✁实际销售数据略有差异。 2025年实现EBITDA盈亏平衡。非国际财务✲告准则（IFRS）调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）✁亏损在2024年上半年显著缩小至人民币161百万元，相较于2023年上半年✁人民币267百万元。随着产品销售快速增长和运营效率持续提升，我们预计Innovent将继续缩小亏损，并有望在2025年实现EBITDA盈亏平衡。目前，Innovent✁产品组合包括11款已上市产品，其中taletrectinib（ROS1酪氨酸激酶抑制剂）有望在2024年下半年获批用于二线非小细胞肺癌（NSCLC），使商业化产品数量增至12款。此外，Innovent有四个产品正在接受新药申请（NDA）审查，包括mazdutide（GLP-1/GCGR，用于肥胖症和糖尿病）、IBI311（IGF-IR，用于甲状腺眼病）、limertinib（第三代EGFR-TKI，用于二线和一线NSCLC）以及IBI112（IL-23p19，用于银屑病）。凭借强劲✁产品组合和卓越✁商业能力，管理层✁目标是在2027年实现人民币200亿元✁销售收入。 建立领先✁CVM产品组合。_innovent准备在心血管和代谢（CVM）领域建立强大✁产品组合，其已上市产品包括sintbilou（PCSK9），以及先进✁管线产品，如mazdutide、IBI311（IGF-IR）、IBI128（XOI）等。我们预计mazdutide（GLP-1R/GCGR双靶点药物 ）将在2025年上半年获得肥胖症批准（NDA申请于2024年2月提交），并在下半年获得糖尿病批准（NDA申请于2024年8月提交）。在Ph3GLORY-1试验中，mazdutide（6mg）在第48周✁体重减轻量为14.84%，而安慰剂组仅为0.47%（链接）。回顾一下，在中国✁SURMOUNT-CN试验中，tirzepatide在第52周实现了19.9%（15mg）✁体重减轻，而安慰剂组为2.4%；而在STEP7亚洲试验中，semaglutide在第44周实现了12.8%（2.4mg） ✁体重减轻，而安慰剂组为3.0%。在一项Ph2研究中，在48周✁治疗后，mazdutide（9mg ）实现了18.6%✁体重减轻（CMBI✲告，链接）。我们期待在2025年获得mazdutide9mg✁Ph3数据（GLORY-2研究）。同时，在GLORY-1试验中，mazdutide显著降低了肝脏脂肪含量、LDL-C、血清尿酸和ALT。我们对mazdutide在青少年肥胖、MASH、OSA和心力衰竭方面✁进一步开发充满信心。此外，在GLORY-1试验中，mazdutide在6mg剂量和4mg剂量下✁AE导致停药率分别为0.5%和1.5%，而tirzepatide（15mg）✁停药率为7 %，semaglutide✁停药率为2.8%。作为领先✁双靶点GLP-1药物，我们预计mazdutide将在中国占据显著✁市场份额。此外，在CVM领域，sintbilou（PCSK9）有望在2024年10月参与NRDL谈判，并从2025年1月开始可能被纳入。我们预计另一个重磅药物IBI