证券行业：3季度自营投资收益推动盈利回升

↑ 交银国际研究行业更新 证券行业 行业评级领先 2024年11月5日 3季度自营投资收益推动盈利回升 3季度券商盈利同比显著提升，头部券商盈利表现分化。43家A股上市券商前三季度归母净利润下降6%，降幅较上半年收窄16.2个百分点，3季度单季同比增长41.7%。头部券商中，华泰前三季度归母净利润同比增长30.6%，增速领先同业，主要由于出售AssetMark股权带来的投资收益贡献；其次，广发同比增长16.0%，主要由于自营投资收益同比显著增长；中金同比下降38%，下降主要来自经纪业务以及自营投资收益弹性较低；海通3季度单季出现净亏损，主要由于自营投资未录得盈利。 核心营收同比降幅收窄，主要来自自营投资收益的拉动。前三季度上市券商核心营收同比下降5.7%，降幅较上半年收窄11.3个百分点，其中自营投资收益同比增长28.1%，但手续费佣金净收入同比下降16.7%，净利息收入同比下降28.6%，拉低核心营收增速。 轻资产业务收入降幅与上半年基本一致，预计后续有望呈降幅收窄趋势。前三季度手续费佣金净收入同比下降16.7%，与上半年降幅基本一致，其中经纪、投行和资管同比分别下降13.6%、38.2%和2.4%。10月股票日均成交金额接近2万亿元人民币（vs.前三季度7,931亿元）；10月末，两融余额达到1.7万亿元，较9/24金融政策发布前上升25%；10月两融交易额占股票成交金额的比重达到10%，较9月上升1.3个百分点。预计随着后续政策陆续出台，股票市场成交有望保持活跃，预计经纪、资管收入降幅有望进一步收窄，投行业务也将受益于并购重组政策。 受益于股票市场回升，3季度自营投资收益显著增长。上市券商3季度自营投资收益同比增长1.74倍，拉动前三季度自营投资收益同比增长28.1%，主要由于政策预期提振市场信心和投资者风险偏好，推动股票市场的回升态势。 估值已达到较为合理的水平。目前A股证券行业指数市净率为1.5倍，处于过去10年40%历史分位数，估值已达到较为合理的水平，但后续政策预期对于当期估值仍有支撑。证券公司试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地，14家证券公司获批作为首批试点参与“跨境理财通”，有望带来新的业务增长点。建议关注业务结构较为均衡的券商，维持华泰证券 和中信证券的买入评级。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中信证券 6030HK 买入 25.00 22.40 1.564 1.869 13.1 10.9 1.06 1.00 2.7 中信建投 6066HK 买入 12.00 10.06 0.781 0.875 11.8 10.5 0.70 0.67 2.5 华泰证券 6886HK 买入 17.00 14.14 1.794 1.537 7.2 8.4 0.61 0.58 4.2 中金公司 3908HK 买入 17.50 14.72 0.838 0.934 16.0 14.4 0.60 0.58 1.3 富途控股 FUTUUS 买入 90.00 96.90 32.923 38.320 22.9 19.7 3.57 3.02 NA 海通证券 6837HK 中性 7.00 6.78 0.076 0.153 81.8 40.6 0.50 0.49 1.6 平均 25.5 17.4 1.17 1.06 2.5 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 11/233/247/24 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:1-3Q24上市券商营收和盈利增速 核心营收 -5.7% 自营投资收益 净手续费佣金 28.1% -16.7% 经纪 投行资管 -13.6% -38.2% -2.4% 利息净收入 -28.6% 营业支出 管理费用 0.0% -4.6% 归母净利润 -6.0% -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0% 资料来源:万得，交银国际 图表2:前三季度主要券商营收和盈利表现 中信 国泰君安 华泰 海通 中国银河 广发 中金 申万宏源 招商 中信建投 前十大合计 上市券商合计 营收和利润增速归母净利润 168.0 95.2 125.2 -6.6 69.6 67.6 28.6 38.5 71.5 43.0 700.7 1,026.7 同比增速 2.3% 10.4% 30.6% -115.1% 5.5% 16.4% -38.0% -11.4% 11.7% -24.5% -3.3% -6.0% 单季归母净利润 62.3 45.1 72.1 -16.1 25.8 24.0 6.3 17.2 24.0 14.4 275.1 392.8 同比增速 22% 56% 138% 转亏 55% 89% -40% 187% 43% 4% 43% 42% 营业收入 461.4 290.0 314.2 129.0 270.9 191.4 134.5 174.6 142.8 143.1 2,251.9 3,712.7 同比增速 0.7% 7.3% 15.4% -42.9% 6.3% 6.2% -23.0% 7.2% -4.0% -22.1% -3.4% -2.6% 核心营收 413.3 226.2 240.8 100.4 158.0 185.0 134.1 125.4 141.7 124.3 1,849.2 2,977.7 同比增速 -3.8% 3.2% -0.5% -35.0% 11.6% 3.7% -23.0% -4.6% 5.6% -23.5% -6.0% -5.7% 同比增速（%）手续费佣金净收入 -14.0% -15.6% -16.7% -28.0% -9.6% -11.6% -20.6% -22.9% -17.6% -31.6% -18.1% -16.7% 经纪业务 -8.7% -12.7% -14.3% -15.3% -12.1% -10.7% -27.1% -20.1% -14.1% -13.4% -14.0% -13.6% 投行业务 -46.4% -32.3% -40.8% -55.3% 11.0% 33.1% -21.4% -39.9% -43.8% -61.5% -42.4% -38.2% 资管业务 1.1% -8.4% -3.7% -0.8% 2.1% -15.7% -11.7% -22.2% -8.5% -2.7% -6.5% -2.4% 净利息收入 -72.0% -2.5% 52.0% -17.2% -20.9% -44.6% /3025.4% -48.0% -70.3% -37.0% -28.6% 自营投资收益 37.3% 38.5% 56.9% -51.9% 50.0% 112.5% 6.9% 8.2% 51.9% 4.7% 31.4% 28.1% 资料来源：万得，交银国际 图表3:A股证券行业指数市净率已接近过去10年平均市净率 市净率 过去10年平均1.74x +1SD -1SD 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 0.0 资料来源:万得，交银国际 图表4:交银国际覆盖H股券商估值表 公司名称 代码 评级 目标价 收盘价 ——盈利增速—— 2024E2025E ——市淨率 2024E (倍)——2025E ——市盈率 2024E (倍)——2025E 股息率 2024E 中信证券 6030HK 买入 25.00 22.40 17.5 19.5 1.06 0.99 13.0 10.9 2.7% 中信建投 6066HK 买入 12.00 10.06 -13.9 12.1 0.70 0.66 11.7 10.4 2.6% 华泰证券 6886HK 买入 17.00 14.14 27.1 -14.4 0.61 0.58 7.1 8.3 4.2% 中金公司 3908HK 买入 17.50 14.72 -34.3 11.4 0.60 0.58 15.9 14.3 1.3% 海通证券 6837HK 中性 7.00 6.78 -1.9 101.5 0.49 0.49 81.2 40.3 1.6% 资料来源：万得，交银国际，截至2024年11月4日 图表5:交银国际证券行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 14.72 17.50 18.9% 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 10.06 12.00 19.3% 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 14.14 17.00 20.2% 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 22.40 25.00 11.6% 2024年10月30日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 6.78 7.00 3.2% 2024年11月05日 内地综合性证券公司 FUTUUS 富途控股 买入 96.90 90.00 -7.1% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年11月4日 交银国际研究 财务模型更新 证券 收盘价 港元14.14 目标价 港元17.00↑ 潜在涨幅 +20.2% 2024年11月5日 华泰证券(6886HK) 盈利下降主要来自自营投资收益，资管业务表现好于同业 我们调整了华泰证券的盈利预测及估值。前三季度公司盈利增速高于同业，主要受到出售AssetMark股权投资收益的影响。我们预计后续仍有政策空间，而头部券商将充分受益于股市成交活跃。我们上调公司盈利预测，上调目标价至17.0港元，维持买入评级。 个股评级 买入 1年股价表现 盈利增速领先同业，主要受到出售AssetMark股权投资收益的影响。华泰6886HK恒生指数 100% 前三季度盈利同比增长30.6%，盈利增速领先同业。3季度单季盈利同比 增长1.38倍。3季度盈利增长主要来自出售AssetMark股权的投资收益 （对于盈利的影响约人民币61.5亿元），若扣除该项交易的影响，公司扣非后归母净利润同比下降35%。 轻资产业务收入降幅与上市券商平均降幅一致。前三季度公司手续费佣金净收入同比下降16.7%，降幅与上市券商平均降幅一致，其中经纪、投行和资管佣金净收入同比分别下降14.3%、40.8%和3.7%。 投资收益增速高于同业，主要受出售AssetMark股权投资收益的影响，净 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 11/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)20.80 利息