首次覆盖报告：国产算力核心，时代的主角

核心观点

• 国产算力发展正当时，优质算力厂商显著受益。自2022年ChatGPT爆火以来，全球科技龙头纷纷大幅增长算力投入，拉开本轮算力大增长序幕。训练侧投资仍在扩张，推理侧需求空间有望再抬升。美国持续限制中国进口高端AI芯片，倒逼国产芯片加速发展。
• 寒武纪作为国产算力核心，有望成为时代的主角。寒武纪提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，广泛应用于互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂AI应用场景。
• 寒武纪当前处于收入大幅放量前期，类似2013-2015年的东方财富。2024年前三季度收入增长，盈利能力有望持续改善。研发投入持续保持高位，管理效率正在持续提升。毛利率始终保持较高水平，净利率受费用端支出影响仍有待改善。2024Q3预付账款和存货表现非常亮眼，反映公司供应链端出现明显改善。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计2024-2026年营收分别为17.07/49.75/64.48亿元，归母净利润分别为-5.12/2.08/7.51亿元，对应EPS分别为-1.23/0.50/1.80元。给予公司2025年50x目标PS，对应目标市值2488亿元。

关键数据

• 2023年公司实现营业收入7.09亿元，yoy-2.70%，归母净利润为-8.48亿元，yoy+32.47%。
• 2024年前三季度，公司实现营业收入1.85亿元，yoy+27.09%，归母净利润为-7.24亿元，yoy+10.31%，亏损幅度进一步收窄。
• 2024Q3公司单季度营收创历史新高，实现营收1.21亿，同比+285%。
• 2024Q2、24Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金分别为6.14亿和11.28亿，分别同比增长1077%、588%。
• 2024Q3末公司存货为10.15亿，创公司上市以来新高。

研究结论

• 寒武纪作为国产AI芯片明珠，有望充分受益本轮算力国产化，成为AI浪潮下的主角。
• 公司目前处于收入快速放量前期，未来成长空间巨大。
• 建议投资者关注公司发展，积极配置。