业绩符合市场预期，盈利持续改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中科电气（300035） 业绩符合市场预期，盈利持续改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 中科电气发布公司三季报，。2024公司Q1-Q3实现营收38.84亿元，同比+10.27%，实现归母净利1.84亿元，同比+426.25%；Q3单季度实现营收16.20亿元，同比+25.79%，环比+35.23% 实现归母净利润1.14亿元，同比+66.49%，环比+151.27% |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月06日 中科电气(300035) 业绩符合市场预期，盈利持续改善 行业： 电力设备/电池 投资评级：无评级 当前价格：15.09元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 685/583 流通A股市值(百万元) 8,802.77 每股净资产(元) 6.64 资产负债率(%) 54.78 一年内最高/最低(元) 15.29/6.56 股价相对走势 中科电气 40% 沪深300 13% -13% -40% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《中科电气（300035）：负极业务逐季企稳，产销放量助力业绩同比改善》2024.08.31 2、《中科电气（300035）：负极持续放量， 2024Q1同比扭亏为盈》2024.05.08 扫码查看更多 事件 2024公司Q1-Q3实现营收38.84亿元，同比+10.27%，实现归母净利1.84亿元，同比+426.25%；Q3单季度实现营收16.20亿元，同比+25.79%，环比+35.23%，实现归母净利润1.14亿元，同比+66.49%，环比+151.27%。 负极环节降价收窄，盈利逐季改善 受行业产能短期供求错配的影响，负极市场价格低于合理的生产成本，目前库存处于2021年以来的相对高位。价格方面，根据SMM，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%,环比分别 -0.83%/-1.25%，降价幅度开始收窄。公司Q1-Q3毛利率和净利率为19.41%/6.70%同比分别+6.56pct/+9.33pct；单季度来看，公司Q3毛利率为20.47%，同环比分别+3.73/0.69pct，净利率为8.48%，同环比分别+4.08/1.63pct。公司净利水平持续回升，我们认为主要原因来自1）主营业务负极业务盈利好转以及公司产销同比增长，公司盈利逐步改善；2）公司其他收益增长，Q1-Q3其他收益为0.76万元，同比+151.35%，其中Q3其他收益为0.29亿元，同比+375.67%，贡献部分利润。 产能规划清晰，打造优质负极材料供应商 根据鑫椤资讯，2024年H1公司负极材料出货规模位已居第三，产能利用率处于较高水平，下半年出货或持续增长。公司4月27日公告拟投资不超过50亿元建设 摩洛哥年产10万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成国内外八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点。公司有望通过产能的有序建设、产量的持续释放和国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。 投资建议 考虑到公司主营产品负极产品量增价减，我们预计公司2024-2026年营收分别为54.57/67.64/85.70亿元，同比增速分别为11.20%/23.95%/26.69%，归母净利润分别为3.14/5.42/8.45亿元，同比增速分别为652.87%/72.70%/55.85%，EPS分别为0.46/0.79/1.23元/股，3年CAGR为172.63%，对应PE分别为33/19/12倍鉴于公司负极产销放量，盈利持续修复，建议持续关注。 风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；新技术发展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5257 4908 5457 6764 8570 增长率（%） 139.61% -6.64% 11.20% 23.95% 26.69% EBITDA（百万元） 619 347 1123 1586 2106 归母净利润（百万元） 364 42 314 542 845 增长率（%） -0.35% -88.55% 652.87% 72.70% 55.85% EPS（元/股） 0.53 0.06 0.46 0.79 1.23 市盈率（P/E） 28.4 248.0 32.9 19.1 12.2 市净率（P/B） 2.1 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 27.6 27.9 12.2 8.9 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 风险提示 新能源车需求不及预期：负极材料为新能源车装载的动力电池的关键原材料，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 原材料价格大幅波动：石墨等结构件原材料价格波动可能对公司的短期业绩造成影响。 新技术发展不及预期：若配套下游技术更新的产品研发不及预期，可能对公司业绩会造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1472 520 546 676 857 营业收入 5257 4908 5457 6764 8570 应收账款+票据 2355 2416 2910 3321 4329 营业成本 4232 4149 4476 5384 6660 预付账款 345 59 66 81 103 营业税金及附加 23 34 32 40 50 存货 2953 1823 2467 2977 3408 营业费用 57 77 98 115 137 其他 328 613 569 619 689 管理费用 343 417 426 507 634 流动资产合计 7452 5432 6557 7675 9385 财务费用 149 142 99 133 151 长期股权投资 189 170 208 246 284 资产减值损失 -99 -152 -15 -10 -5 固定资产 1827 3359 3337 3655 3813 公允价值变动收益 -66 -10 0 0 0 在建工程 887 335 768 701 634 投资净收益 63 11 33 33 33 无形资产 302 306 255 204 153 其他 11 43 29 34 34 其他非流动资产 807 771 756 741 741 营业利润 362 -18 373 642 998 非流动资产合计 4013 4941 5324 5548 5625 营业外净收益 -2 -8 -4 -4 -4 资产总计 11465 10373 11881 13222 15010 利润总额 360 -26 369 638 994 短期借款 1755 955 2285 2973 3746 所得税 2 -36 55 96 149 应付账款+票据 1543 1329 1434 1725 2133 净利润 358 10 314 542 845 其他 728 751 737 894 1113 少数股东损益 -6 -31 0 0 0 流动负债合计 4025 3035 4456 5591 6993 归属于母公司净利润 364 42 314 542 845 长期带息负债 1093 952 820 646 440 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1052 1137 1137 1137 1137 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2145 2088 1956 1782 1576 成长能力 负债合计 6170 5123 6412 7374 8569 营业收入 139.61% -6.64% 11.20% 23.95% 26.69% 少数股东权益 406 555 555 555 555 EBIT 13.67% -77.25% 304.24% 64.69% 48.59% 股本 723 723 685 685 685 EBITDA 23.24% -43.93% 223.61% 41.23% 32.84% 资本公积 2995 2999 3037 3037 3037 归属于母公司净利润 -0.35% -88.55% 652.87% 72.70% 55.85% 留存收益 1170 972 1192 1572 2163 获利能力 股东权益合计 5295 5249 5469 5849 6440 毛利率 19.50% 15.46% 17.98% 20.40% 22.28% 负债和股东权益总计 11465 10373 11881 13222 15010 净利率 6.81% 0.21% 5.75% 8.02% 9.86% ROE 7.45% 0.89% 6.39% 10.24% 14.36% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.60% -0.39% 5.95% 8.04% 10.74% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 358 10 314 542 845 资产负债率 53.82% 49.39% 53.97% 55.77% 57.09% 折旧摊销 110 231 655 815 961 流动比率 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 财务费用 149 142 99 133 151 速动比率 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -2098 1129 -643 -510 -431 营运能力 营运资金变动 -3072 544 -1008 -540 -901 应收账款周转率 2.2 2.1 1.9 2.1 2.0 其它 2115 -1083 622 489 409 存货周转率 1.4 2.3 1.8 1.8 2.0 经营活动现金流 -2437 974 38 929 1035 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -1210 -255 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 -151 -268 0 0 0 每股收益 0.5 0.1 0.5 0.8 1.2 其他 -87 -62 -16 -16 -16 每股经营现金流 -3.6 1.4 0.1 1.4 1.5 投资活动现金流 -1448 -585 -1016 -1016 -1016 每股净资产 7.1 6.8 7.2 7.7 8.6 债权融资 956 -941 1198 514 567 估值比率 股权融资 81 0 -38 0 0 市盈率 28.4 248.0 32.9 19.1 12.2 其他 2807 -320 -155 -296 -405 市净率 2.1 2.2 2.1 2.0 1.8 筹资活动现金流 3844 -1262 1005 218 162 EV/EBITDA 27.6 27.9 12.2 8.9 7.0 现金净增加额 -35 -871 26 131 181 EV/EBIT 33.6 83.7 29.1 18.4 12.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达